美容護理板塊指數及產業鏈梳理

因行業技術壁壘及資質壁壘高，上游醫美耗材生產商毛利率高達90%。

1.美容護理板塊復盤：24年美容護理迎超跌反彈，看好24年布局機會

24年以來SW美容護理指數延續23年以來的下滑趨勢，于1月底2月初觸底，而后迎接強勢反彈，板塊表現與關注度雙升：

1）23年以來消費復蘇不及預期，市場對美護板塊24年消費反彈信心不足，SW美護指數延續23年以來的下行趨勢；2）38大促及618大 促拉升美護板塊關注度，同時國貨增速全面高于國際品牌，迎行業競爭格局優化，疊加23年/24Q1業績良好，板塊一度呈現強勢反彈。

2.醫美產業鏈一覽：上游技術壁壘高，中游競爭格局分散

因行業技術壁壘及資質壁壘高，上游醫美耗材生產商毛利率高達90%。 新興醫療美容產業鏈的結構為：1）上游醫美耗材、原料生產商從事透明質酸、肉毒素、膠原蛋白等原料及終端產品的生產，由 于行業技術壁壘較高，是醫美產業鏈中毛利率最高的一環；醫美器械制造商主要從事激光美容器械的研發和生產。2）中游醫美 機構，包括公立醫院的整形外科、皮膚科，以及民營醫療美容機構。3）中游醫美機構觸及廣大終端消費者的宣傳渠道包括線上 廣告、線下轉診機構、各類醫美APP等。

透明質酸：國貨品牌競相布局，把握大眾市場，向高端進軍

平價水光針+中高端除皺塑形，透明質酸針劑價格帶寬廣，功效全面，天花板廣闊。國貨醫美藥械公司愛美客、華熙生物、昊海生科旗下嗨體、潤致、海薇等品牌搶占平價 市場，華東醫藥、江蘇吳中等通過代理海外品牌積極準備入駐。 高端市場目前仍以艾爾建旗下喬雅登等品牌為主，國貨海魅等品牌初步試水成功。

再生材料：四款產品齊高增印證廣闊空間，自研+代理預計迎新品潮

多功效+高壁壘+高客單+高毛利，三款首發產品23年持續高增長，濡白天使23年增速有望達到100-200%，高增長說明 國內市場對于新型材料接受程度較高，未來空間廣闊。24年初江蘇吳中代理的韓國AestheFill（愛塑美）成功上市。

體重管理：藍海市場加速布局，愛美客/華東醫藥等在研管線充分

GLP-1：華東醫藥利拉魯肽降糖適應癥與肥胖適應癥均已獲批；愛美客司美格魯肽進行臨床前研究，有望25-26年上 市；復星醫藥利拉魯肽進入III期。 溶脂針：愛美客去氧膽酸注射液臨床前研究，復銳醫療JS001臨床臨床II期研究中。