美容護理歷史行情及基本面回顧

下有韌性，上有彈性。

1.行情回顧：高成長帶動基數提升，估值中樞略有下行

根據申萬行業分類（2021），美容護理行業由醫美、化妝品、個護用 品三個二級行業構成。為直觀了解板塊行情，我們選取重點上市公司等權 重代表子行業板塊，并以三個二級子行業等權重代表美容護理板塊行情。

從我們跟蹤的重點美護行業組合來看，2022 年至今美護行業整體跑贏 大市：2022 年上半年行業先受疫情反復+監管趨嚴影響拖累、但市場悲觀 過后預期有所改善，而下半年以來防疫政策松動引起較強反彈。2022 年至 今（2022.01.01-2023.01.20）滬深 300 指數下跌 15.36%，美容護理行業組合 下跌 11.85%，跑贏滬深 300 指數 3.51pct，其中醫美/化妝品/個護用品分別 下跌 10.51%/10.67%/14.37%。

估值方面，業績高增消化估值與防疫放開帶動估值抬升并行，2022 年 全年估值中樞略有下行。除了業績成長以外，疫情和監管成 2022 年美護板 塊估值中樞的影響因素：2022Q1-3，板塊估值在疫情反復和監管趨嚴雙重 影響下探觸底；進入 2022Q4 以來，隨著疫情管控放開、市場預期改善，板 塊估值修復明顯。截至 2023 年 1 月 20 日美容護理（801980.SI）市盈率（TTM） 約 44.55X，處于 3 年 40.79%分位值。

2.基本面回顧：美護消費仍在升級，頭部國貨優先享受國貨潮流紅利

疫情下消費整體低迷但美護需求始終保持旺盛、仍有消費升級之勢。 其中醫美市場規模穩步成長，對標國際市場我國醫美消費滲透率仍有較大 提升空間。根據艾瑞咨詢 2022 年 11 月發布的最新研究，2021 年中國醫美 市場規模達 2179 億元、2022 年預計達 2479 億元，疫情下保持約 13.8%高 速同比增長。其中，輕醫美憑借風險小、恢復期短和效果自然的特點保持 著高增速擴張，2021 年輕醫美市場規模達 752 億元、2022 年預計達 982 億 元，預計 2022 年同比增長高達 30.6%。滲透率方面，相較于發展成熟的韓 國醫美/輕醫美市場滲透率達9.10%/5.07%，中國醫美/輕醫美滲透率僅1.74% （2019 年）/1.61%（2020 年）。隨著近年我國醫美市場教育快速普及，消 費者意識覺醒，我國醫美消費滲透率快速提升，我們堅定看好醫美市場中 長期發展。

2022 年化妝品、日用品社零在消費低迷背景疊加多輪疫情沖擊下持續 承壓，全年數據呈現疲軟態勢、電商大促時點虹吸效應略有增強。2022 年 全年，化妝品零售額累計值為 3936.0 億元，同比下降 4.5%；日用品零售額 累計值為 7511.0 億元，同比下降 0.7%。分月度來看，在宏觀景氣度減弱的 影響下，化妝品消費向大促月份（6 月&11 月）集中，大促月份零售額占前 11 月份零售總額的 32.84%，同比 2021 年/2020 年提升 1.88pct/1.52pct。從 當月值來看，2022 年 12 月化妝品零售額約 290.0 億元，同比下降 19.3%； 日用品類零售額為 720.0 億元，同比下降 9.2%。

近兩年，醫美化妝品頭部國貨優先享受國貨潮流紅利的優勢突顯。醫 美藥械端，2021 年愛美客/昊海生科/復銳醫療科技營收維持亮眼雙位數增長； 機構端，朗姿股份/瑞麗醫美/美麗田園 2021 年營收增速分別達 27%/14%/7%， 維持較好態勢；品牌化妝品營收趨勢則分化明顯，依托頭部品牌、渠道及 產品競爭力，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物 2021 年營收分別增長 53%/23%/88%， 2022Q1-3 營收增長依然強勢，分別達 37%/32%/43%。另觀中腰部企業，營 收增速中樞則在疫情沖擊、消費相對收縮背景下表現低迷。