天賜材料研究報告：盈利底部有望確立，電解液龍頭迎向上拐點.pdf

天賜材料研究報告：盈利底部有望確立，電解液龍頭迎向上拐點。電解液盈利觸底企穩(wěn)，行業(yè)產(chǎn)能加速出清。電解液周期屬性明顯，歷史盈利波動劇 烈，在上游碳酸鋰價格快速下跌和下游需求增速放緩雙重影響下，本輪價格下行周 期已經(jīng)超過 2 年，主流電解液公司的毛利率均創(chuàng)出歷史新低。尤其是作為電解液成 本重心的六氟磷酸鋰，價格已經(jīng)來到歷史低位，逼近行業(yè)第三大企業(yè)成本線，造成 六氟產(chǎn)能大面積虧損甚至停產(chǎn)。在碳酸鋰成本剛性、行業(yè)有效產(chǎn)能大幅收縮以及下 游需求回暖多重因素支撐下，電解液及六氟磷酸鋰價格有望迎來趨勢性拐點，進入 平穩(wěn)發(fā)展新階段。

天賜材料憑借深度一體化布局，構(gòu)建核心競爭力。公司作為國內(nèi)電解液龍頭，通過縱向 一體化布局，不斷提升核心原材料如液體六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰及添加劑的 自供比例，同時憑借獨具特色的液體鋰鹽技術(shù)，在行業(yè)產(chǎn)能過剩、盈利承壓背景下 具備顯著的成本優(yōu)勢，表現(xiàn)出較強盈利韌性，牢牢占據(jù)市場第一的份額。同時，公 司在一體化基礎之上，打造了循環(huán)經(jīng)濟的模型，將某一工序中產(chǎn)生的副產(chǎn)品作為另 一道工序的原材料循環(huán)復用，不但解決了危化品副產(chǎn)處理問題，同時極大降低了原 材料采購和危化品處理的成本，進一步強化了成本競爭力。

橫向多元布局，打造可持續(xù)發(fā)展能力。電解液方面，公司新型鋰鹽、添加劑布局進 入收獲期，為主業(yè)貢獻增長新動能；其他電池材料方面，公司橫向切入正極與前驅(qū) 體材料、正負極粘結(jié)劑、鋰電池用膠類產(chǎn)品及電池材料再生業(yè)務，各業(yè)務板塊間形 成了強大的平臺協(xié)同效應；日化方面，公司綁定國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，緊跟法規(guī)與市場 動向，持續(xù)推出新產(chǎn)品，新一代綠色表活有望助力公司日化板塊打造新增長點。