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天賜材料研究報告：一體化布局彰顯成本優勢，電解液龍頭地位穩固。鋰電出貨量高增帶動電解液需求提升。 國內政策端持續加碼，疊加下游動力儲能電池景氣依舊帶動電解液需求提 升。我們預計 2026 年全球鋰電出貨達 2387GWh，三年 CAGR 為 27%；預計 2026 年全球電解液出貨量為 292 萬噸，三年 CAGR 為 31%；2026 年全球六 氟磷酸鋰出貨量為 38 萬噸，三年 CAGR 為 31%；2026 年全球雙氟磺酰亞胺 鋰（LIFSI）出貨量為 8.8 萬噸，三年 CAGR 為 55%。行業持續增長提升公司 發展天花板，LIFSI 作為新興產品增速領先，成為行業最強增長點。

電解液產業鏈一體化布局彰顯成本優勢。 電解液成本占比中，鋰鹽成本占比約 66%，添加劑約 11%。2023 年公司鋰鹽 自供比例超 95%，部分核心添加劑超 80%，構建公司堅實成本優勢。2023 年 公司電解液銷量達 39.6 萬噸，同比+24%，2023 年公司國內電解液市占率 達 36.4%，全球市占率達 31.2%，均位列第一。在未來行業集中度提升趨勢 下，我們預計公司有望憑借一體化布局進一步搶占市場份額。 

鋰鹽外售與結構膠放量有望貢獻新盈利點。 公司自創鋰鹽工藝提高了原材料的純度與產出率，LIFSI 工藝還可實現副 產物循環再利用。目前鋰鹽盈利能力已位于近年來底部，基本企穩。2024 年公司鋰鹽開始外售，目前已取得比亞迪、國軒高科以及寧德時代大客戶 訂單，有望提供公司業績新增長點。公司收購東莞騰威實現鋰電池用結構 膠產品搭建，截至 2023 年末，結構膠正持續上量中，已形成一定市場規模， 后續有望持續提升公司盈利能力。