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卓勝微研究報告：十年磨劍成就射頻龍頭，自主可控構建強大內核。射頻開關業務國內龍頭地位穩固，低噪聲放大器業務成熟，市場規模擴張推動公司迅速 發展。1）全球射頻市場高速擴張的背景下，分立器件仍將占據一席之地。據QY Research數據，2023年全球射頻市場規模有望達313.10億美元，同比增長15.02%；據 Yole數據，預計2023年全球射頻分立器件占比射頻前端市場份額為30.93%。2）公司為 國內射頻開關龍頭企業，2020年公司射頻開關業務占全球的5%，排名第五，業務成熟度 比肩國際大廠。3）公司低噪聲放大器業務實現產品工藝全覆蓋，且支持5G sub-6GHz所 有頻率范圍。公司憑借開關的龍頭地位和LNA的全面布局有望在市場擴張下乘風直起。

濾波器、功率放大器等業務領域持續發力，國產替代浪潮下公司有望率先受益。1）濾波 器在射頻前端價值占比53%，據Yole數據，未來濾波器市場有望以5%的年復合增長率持 續擴張。2020年海外龍頭在壓電濾波器市場份額在95%以上，國產替代空間廣闊。公司 目前自建濾波器產線，SAW和IPD濾波器領域雙雙發力，自有品牌MAX-SAW性能優異， 技術路徑對標海外大廠。2）功率放大器作為價值量占比33%、排名第二的分立器件，其 2019年CR3高達92%。公司以市場主流GaAs工藝為基礎，積極布局功率放大器業務。

通訊制式升級引領射頻前端模組化程度提高，公司芯卓產線構建核心自主可控能力，接收端向發射端模組穩步拓寬業務布局。1）射頻前端下游主要應用領域為移動終端，通訊 制式的不斷發展對射頻前端集成度的要求日益提高，據Yole數據，2023年射頻模組市場 占比69.07%，市場規模達134.65億美元，預計2026年模組占比有望擴張至72.13%。2） 公司順應時代發展，加大力度布局模組業務，模組營收份額增長態勢顯著，2023年公司 模組業務占比已提升至 36.34%。3）公司模組業務從接收端模組逐步拓寬至技術難度更 高的發射端模組。目前接收端模組產品囊括LFEM、LNA BANK、DiFEM、L-DiFEM等， 絕大部分集成自產濾波器，成本優勢有望逐步凸顯。發射端模組方面，公司集成自產IPD 濾波器的L-PAMiF模組產品已實現量產出貨，國內亟待突破的“明珠型”產品L-PAMiD已 實現從“0”到“1”的重大突破，未來有望依靠自主可控能力率先打開國產替代空間。