境外地區(qū)經濟、疫情及消費復蘇進度梳理

韓國政府分步推動疫苗覆蓋率的提高。

一、主要境外地區(qū)經濟情況

“躺平”后的經濟表現——日本

就業(yè)：失業(yè)率尚未落回疫情前，勞動力參與率較高，已經超過2019年同期的62.5%。 生產：全面解封后仍然保留了一些基礎的管控措施，因此尚未恢復至疫情前的水平，較2019年的水平仍有一定差距。 消費：放開后未能出現明顯提升，疫情反彈創(chuàng)新高，影響消費增長。且在高通脹、疫情反復等因素的影響下，日本 消費者信心指數在今年快速下行。

“躺平”后的經濟表現——新加坡

就業(yè)：職位空缺率大幅上升，新加坡的失業(yè)率已經降至低于疫情爆發(fā)前的水平。 生產：工業(yè)生產指數在2022年初因為疫情反彈出現下降，隨后疫情降溫、防疫“躺平”，生產端再次恢復。但 前瞻性景氣度指標在近期下滑，制造業(yè)PMI指數在今年9月、10月位于榮枯線以下。 消費：消費反彈明顯，零售、餐飲在今年一季度受創(chuàng)，二季度顯著好轉。

“躺平”后的經濟表現——中國香港

就業(yè)：失業(yè)率仍高于疫前，且面臨勞動力人口喪失的問題，2019-2022年累計降幅達到4.8%。 生產：工業(yè)生產對防疫政策和疫情敏感。今年Q1爆發(fā)嚴重疫情導致制造業(yè)生產指數在一季度環(huán)比大幅下降，今 年4月疫情得到控制、防疫放開，制造業(yè)生產指數在二季度迅速升至105。 消費：防疫大幅放松的當月短暫反彈，較疫前水平仍有差距。

“躺平”后的經濟表現——越南

就業(yè)：新冠疫情爆發(fā)后越南面臨嚴重的勞動力人口流失的問題，2019-2021年兩年內勞動力人口共下降9.34%。 生產：受區(qū)域貿易政策利好，解封后生產恢復較好，今年年初以來越南的工業(yè)生產指數累計同比呈明顯上升的趨勢。 消費：21年Q4防疫政策轉向后，零售銷售V型反彈，越南零售額環(huán)比增長23.4%，同比降幅17.6%，較前月（-31.2%） 大幅收窄，出現明顯的V型反彈。

“躺平”后的經濟表現——韓國

就業(yè)：2022年伴隨著防疫措施放松，失業(yè)率快速下降，位于極低水平，勞動力參與率大幅提升。 生產：生產端恢復較強，超出疫情前水平，但近期處于下滑趨勢。 消費：放開防疫措施對韓國的消費增長并無提振，4-7月韓國消費信心指數持續(xù)下跌，零售銷售指數（2015年=100） 也在2021年12月至2022年7月持續(xù)下行。

二、境外主要地區(qū)疫情情況與消費復蘇進度梳理

國務院聯防聯控機制綜合組于11月11日發(fā)布了進一步優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施，12月7日又發(fā)布了關于進一 步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，對風險區(qū)域劃定、核酸檢測、隔離方式等方面進行了進一步的優(yōu)化，最 大限度減少疫情對經濟社會發(fā)展的影響, 對于消費復蘇的預期也開始升溫。本報告旨在通過研究五個可比地區(qū)防疫 政策放松后消費復蘇的進度，以預測國內防控措施優(yōu)化后的消費復蘇路徑。

選取日本、新加坡、中國香港、越南、韓國作為 可比地區(qū)的原因

強調集體主義：西方國家重視個人權利，當個人利益和集體利益發(fā)生沖突時，反對為了集體和他人的利益犧 牲個人利益，認為政府采取的防疫措施是對個人權利的限制。而東方國家的文化傳統(tǒng)強調集體意識，關注個 人義務，在疫情期間更有可能為減緩國內疫情蔓延，積極配合政府的防控舉措。 穩(wěn)步放松防疫政策：在疫情爆發(fā)前期（病毒本體、Alpha、Beta毒株傳播期間），五地政府均采取嚴格防控的 政策，直到疫苗接種率提高且毒株毒性減弱后才開始逐步放松。

醫(yī)療能力：疫情的爆發(fā)是對地區(qū)醫(yī)療能力的考驗，醫(yī)療能力弱的地區(qū)面臨著醫(yī)療擠兌、醫(yī)護人員短缺、病房 數不足的問題，更有可能出現較高的致死率及交叉感染率。日本、新加坡、中國香港、韓國均有較為完善的 醫(yī)療保健系統(tǒng)，擁有較充足的醫(yī)院床位數及醫(yī)師人數。

政治體系：越南雖醫(yī)療能力有所欠缺，但因其有長達千年的中國附屬國歷史，思想文化上深受中國傳統(tǒng)文化 影響，現行政治體制上與我國類似，均為社會主義國家。且在疫情初期采取的防疫措施與我國較為相像，如 嚴格封城、全員核酸、陽性患者需集中隔離等。

地理位置：研究顯示，不同病毒變種的起源地不同，對各洲 的影響時間也存在差異，2020年11月于英國首先發(fā)現的 Alhpa毒株于21年3月才在亞洲爆發(fā)，因此亞洲國家的病毒爆 發(fā)輪次與防疫政策變遷對我國更有借鑒意義。

影響消費復蘇進度的“鐵三角”

我們總結出了影響消費復蘇進度的“鐵三角”：疫情防控的嚴格程度、醫(yī)療免疫準備的充分性與消費刺激的力度， 每個因素又由與其相關的三個指標決定。

在疫情防控方面，較為激進的政策放松步伐有可能導致新一輪疫情的爆發(fā)，而較為緩慢的政策放松步伐不利于線 下消費場景的回補，為消費復蘇造成一定拖累。目前中國目前防控嚴格程度仍高于其他地區(qū),但全國防疫政策已 出現放松跡象，但線下消費場景的緩慢恢復仍對消費復蘇步伐帶來不利影響。

充分的醫(yī)療免疫準備能夠有效降低醫(yī)療擠兌的可能性，有助于減少交叉感染及致死率。我國具備較為充足的醫(yī)療 資源，且中國疫苗全程接種率高達91%，老齡化程度仍處于較低水平但老年人口疫苗接種率不高。總體來看，疫 情高峰過去后消費信心的重塑較快。

消費刺激政策能夠有效刺激居民的消費意愿，加快消費復蘇進程。中國的消費刺激政策以發(fā)放消費券的形式為主， 消費券具備時效性與行業(yè)針對性，對居民邊際消費的增加起到積極作用，但較低的人均補貼金額及缺乏針對性對 其拉動消費的效果造成一定拖累。

日本疫苗接種及人口構成：重度老齡化及低接種率 增添防疫難度

日本較高的老齡化程度加大消費復蘇的難度。老年人口免疫力較低且常患有基礎疾病，感染新冠后更容易出現重 癥甚至死亡的情況，因此老年人口對疫情的擔憂較為嚴重，對疫后消費的貢獻較少。截至2021年底，日本65歲以 上的老年人有3573萬人，老齡化率高達28.9%，遠超其余可比地區(qū)的老齡化程度，對日本的消費復蘇帶來了一定的 拖累。

日本疫苗覆蓋率低于可比地區(qū)，主要系年輕群體的低接種率導致。截至2022年11月，日本完成全程新冠疫苗接種 的人口達到83%，至少接種一劑的比例為82%。分年齡段來看，65歲以上人口完成兩劑接種的占比達到89.4%，而12 至19歲的占比為26.8%，20至29歲為39.4%，30至39歲為42.8%，年輕群體的低疫苗接種率也為消費復蘇帶來不利影 響。

香港疫情與防控政策：疫情多輪反復，政策逐步調整

自2020年以來，香港共爆發(fā)五輪疫情。前四輪疫情因政府嚴格的防控政策得到有效控制。但2022年初爆發(fā)的第 五輪疫情由于奧密克戎BA.2毒株的高傳染性以及香港政府于2022年3月開始的防疫放松政策，整體形勢較為嚴 峻，3月初日均新增超萬例，死亡病例也超200例，考慮到無癥狀患者及抗原自測陽性患者，確診數可能更高。

香港早期分級診療策略不完善，但醫(yī)療資源的緊缺使得居民恐慌心理加重。香港醫(yī)院管理局數據顯示，2月18 日香港公立醫(yī)院內科住院病床住院率均超95%，3月20日該數據更是達到了108.76%。在醫(yī)療資源承壓的背景下， 香港推行確診患者分層分流治療的方法，并縮減醫(yī)院預約手術、專科門診和預約檢查等服務。就醫(yī)困難造成了 一定的恐慌心理，消費者信心的恢復存在一定的滯后性。

香港消費：消費受沖擊嚴重，復蘇進度較為緩慢

疫情多輪反復、高老齡化程度均為香港消費復蘇帶來一定程度的擾動，3月放開防疫政策后9月消費才呈現復蘇跡 象。2022年3月香港逐步放開防疫限制，但奧密克戎使疫情再次抬頭，3-4月、7-10月出現病例高峰，消費再受重 創(chuàng)，零售銷售額于低位浮動，3月零售銷售額同比下滑13.8%, 7-10月的第二輪奧密克戎疫情由于低病死率及香港 的高疫苗接種率，對消費的擾動程度較輕，8月同比下降0.2%后9月即恢復0.3%的正增長。與2019年零售額相比， 2022年1-9月均未恢復至疫情前水平，10月才恢復至19年同期的106%。

越南人口與疫苗：消費復蘇的有力支撐

越南的人口結構仍為擴張型，老齡化程度較輕。截至 2021年底，越南老齡化率僅為8.21%，為樣本地區(qū)中的最 低值，全國平均年齡僅為33歲，對疫情的恐慌心理較輕。 越南政府大力推動疫苗接種，目前已接近全民接種。越 南18歲以上人群第一劑新冠疫苗接種率為99.6%，第二劑 接種率為90.9%。12-17歲的青少年接種1、2劑的比例分 別是和95.2%和86%，疫苗接種率為全球領先水平。

越南防疫黑天鵝事件：不利于防疫工作的進一步展開

越南核酸貪腐事件使政府公信力受到一定損害，為防疫工作的進一步展開增加阻礙。一家名為“Viet A Technology”（越亞公司）的核酸檢測公司通過層層賄賂順利通過科技部的認證流程，將試劑盒的設備價格 和材料成本虛增45%，并讓試劑盒獲得了各級政府的采購。Viet A的檢測試劑被廣泛應用于越南全國80%以上 的核酸檢測，公司也因此獲利4萬億越南盾，其中8000億越南盾用來賄賂官員。該案波及政軍兩界及至少十多 個省份的衛(wèi)生系統(tǒng)官員，成為越南規(guī)模最大的腐敗案件之一，政府公信力受到一定損害，為防疫工作的進一 步展開增加阻礙。

韓國財政補貼政策：財政補貼的作用受物價上行拖累

韓國政府發(fā)放了多輪大額財政補貼，但其作用受物價 上行拖累。與日本情況類似，韓國也面臨物價上漲的 問題，現金補貼對消費復蘇的刺激作用有限。2022年 10月消費者價格指數同比上漲5.7%，連續(xù)第6個月位于 5%的水平之上。通脹迫使韓國央行加快加息步伐，家 庭債務負擔加重，韓國家庭債務占 GDP 的比率在今年 6月達到108.8%的歷史峰值，消費復蘇步伐受到威脅。

韓國疫苗與醫(yī)療情況：醫(yī)療資源緊張， 穩(wěn)步推進疫苗接種

韓國醫(yī)療系統(tǒng)面臨較大壓力。21年末爆發(fā)的新一輪疫情使韓國醫(yī)療系統(tǒng)壓力驟增，首爾市重癥患者病床使用率高 達91.1%，仁川市和京畿道的使用率也達到了91.1%和79%。22年4月韓國為確保防疫和醫(yī)療系統(tǒng)長期保持正常發(fā)布 《后奧密克戎應對計劃》，將新冠等級從具有最高水平隔離義務的甲類傳染病調整為乙類傳染病，5月開始韓國 政府提出新冠確診病例無需隔離，醫(yī)療資源壓力才逐步減輕。

韓國政府分步推動疫苗覆蓋率的提高。韓國21年1月公布疫苗接種計劃，為不同人群按順序進行疫苗接種，第一 季度接種對象為療養(yǎng)院、老人醫(yī)療福利設施人員，以及醫(yī)療機構的高危從業(yè)人員；第二季度接種對象為65歲以上 人群、醫(yī)療機構及藥店的醫(yī)務人員；第三季度接種對象為慢性疾病患者、成人(19—64歲)；第四季度接種對象為 第二次接種者及未接種者。截至目前，韓國完整接種疫苗人數已達86%，60歲以上人群第三針疫苗的接種率達 89.2%。