連城數控的經營亮點在哪？

平臺化打開增長空間，下游擴張有望驅動業績乘勢而起。

1、 亮點一：立足上游核心生產設備，平臺化發展初具雛形

公司成立于 2007 年，是全球領先的光伏與半導體設備制造商。公司在晶體材料 生長和加工設備方面具有深厚的技術積累，目前主要提供單晶爐、多線切割等晶體 硅生產關鍵設備。單晶爐與線切設備是公司的核心產品，近年來的營收、毛利逐步 上漲，2021 年公司單晶爐產品實現收入 10.97 億元，占比 54%，毛利潤 4.60 億元， 占比 71%。線切設備是公司另一主營業務，2021 年公司線切設備實現營收 5.45 億元， 占比 27%，實現毛利潤 0.73 億元，占比 11%。2021 年磨床設備的毛利潤與營收占比 基本維持在 10%以下。上市后公司單晶爐（晶體生長）、線切設備及磨床（晶體加工） 等設備統一歸類為晶體生長及加工設備，收入占比維持 80%左右；另外將輔材以及 新開拓的電池片設備進行了單列，占比均逐步提升，整體走向平臺化多元經營模式。

橫縱擴張，公司向平臺化企業邁進。除了上述的核心產品外，公司也在不斷向 外布局拓展業務空間，目前已經形成了橫、縱兩個大戰略方向。一是順延光伏產業 鏈縱向延伸，垂直整合光伏及半導體行業晶體硅行業。二是依托現有的單晶爐設備 技術經驗，向半導體及其他晶體材料生長設備進行跨行業的橫向擴張。

1.1、 縱向延伸：以上游硅片生產設備為基石，向下拓展打造垂直一體化光伏產品

公司現有核心產品主要集中于光伏產業鏈的上游。除上述單晶爐、線切設備、 磨床等核心產品外，公司還擁有插片清洗一體機、氬氣回收裝置等產品。光伏產業 鏈總體分為上游硅料、硅片環節，中游電池片、電池組件環節，下游應用系統環節 三大部分。公司的單晶爐、線切設備、磨床是上游硅棒、硅片產品的核心生產設備， 插片清洗一體機與氬氣回收裝置則用于硅片的清洗、插片領域和回收單晶爐制造過 程中的氬氣領域，屬于硅片生產過程中的輔助性設備，均處于光伏產業鏈的上游位 置。

2020 年開始加速向光伏產業鏈下游擴張。公司在光伏產業鏈的向下延伸方向主 要為設備及輔材領域，其中設備領域的拓展包括電池片、組件等環節核心生產設備； 輔料輔材領域的拓展包括光伏焊帶等。

電池片設備

在電池片業務領域，公司主要采取參控股公司的方式進行拓展。目前公司在電 池片設備領域的參控股公司有艾華半導體、釜川股份及拉普拉斯（聯營）等，目前 艾華半導體光伏電池片項目的主要產品是ALD鍍膜設備，參股公司則在熱制程設備、 LPCVD/PECVD 等鍍膜設備、濕法設備等領域有廣泛布局。

電池片設備業務收入增幅明顯，毛利率水平高。從營收方面看，公司電池片設 備于 2020 年開始產生收入，2022 年實現營收 1.4 億元，較 2021 年增長 2.8 倍，2023 年上半年公司電池片及組件設備收入同比增長54%至0.82億元，在手訂單金額為8.78 億元，在全部 90.06 億元在手訂單中占比約 10%。2023H2 ALD 設備在 BC 路線上有 應用，目前已有批量出貨。毛利率方面，2023H1 僅有 5.44%，同比下滑約 44pcts，主要由于公司已驗收的電池片 ALD 設備是產品迭代升級過程中早期階段產品，研發 試錯成本較高，后期高毛利水平的量產設備已通過各種措施進行技術升級，產品將 陸續進入驗收階段，預計部分收入將體現在 2024 年業績，毛利率將有效改善。

組件設備

光伏組件位于光伏制造產業鏈的下游環節，為光伏產業鏈重要的一環。光伏組 件的主要設備包括激光劃片機、串焊機、自動疊層設備、層壓機以及自動流水線。 從 2010 年起，我國的組件設備行業開始逐漸形成自己的國產化體系，并逐步對海外 設備進行進口替代。根據中國光伏行業協會（CPIA）數據顯示，2023 年 1-10 月中 國光伏組件產量為 367GW，同比增長 72%，行業整體加速擴張。

公司的光伏組件產品主要為高速串焊機、疊焊機等，正逐步放量；2022 年公司 進一步開發了印刷劃片串焊一體機，并形成批量銷售。

光伏焊帶（輔材）

光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶屬于電氣連接部件，應用于光 伏電池片的串聯或并聯，發揮導電聚電的重要作用，以提升光伏組件的輸出電壓和 功率。其品質優劣直接影響光伏組件電流的收集效率，對光伏組件功率和光伏發電 系統效率的影響較大。

光伏焊帶分為互連焊帶與匯流焊帶。互連焊帶是用于連接光伏電池片，收集、 傳輸光伏電池片電流的涂錫焊帶；匯流焊帶是用于連接光伏電池串及接線盒，傳輸 光伏電池串電流的涂錫焊帶。其中互連焊帶又可分為常規焊帶、異形焊帶、低溫焊 帶、低電阻焊帶等；匯流焊帶可分為常規匯流焊帶、折彎焊帶、黑色焊帶等。

連城數控主要焊帶產品為互連焊帶中的異形焊帶與匯流焊帶中的黑色焊帶。

根據中商產業研究院測算數據，按 1GW 光伏組件所需焊帶 550 噸計算，我國 2022 年光伏焊帶用量為 15.88 萬噸，預計 2024 年將提升至 32 萬噸，跟隨組件產量 高增長。

1.2、 橫向擴張：收購 Kayex 積累技術，觸類旁通開拓半導體硅/碳化硅/藍寶石設備

收購 Kayex 建立足夠的技術積累，逐步向半導體硅材料、碳化硅和藍寶石的生 長加工設備領域拓展。Kayex 是世界先進的單晶爐設備制造商之一，擁有長達 60 年 的單晶爐設備制造經驗與技術積累。公司于 2013 年完成從美國五百強企業 SPX 對 Kayex 的收購后，全面吸收了其先進技術并在此基礎上進行了進一步的自主研發， 積累了向半導體及其他晶體材料生長設備拓展的技術基礎。

半導體硅片

硅元素是半導體產品的主流材料，90%以上的半導體產品以硅材料制作。由于 硅元素安全無毒、天然絕緣體、儲量豐富、制作工藝成熟等性能特征，硅材料在半 導體行業已經具有了不可替代的行業地位。 國內半導體硅片市場增長空間廣闊。SEMI 的數據顯示，全球半導體市場規模從 2015 年的 72 億美元增長至了 2022 年的 138 億美元；在 2023 年市場下滑后，2024 年預計引來復蘇。我國半導體硅片市場近年來發展迅速，從 2019 年的 77 億元增長 至 2022 年的 138 億元，較全球市場同期增速更快。

半導體硅片行業市場集中度極高，主要被國際廠商壟斷。當前全球半導體硅片 市場高度集中，市場份額主要被日本信越化學、日本勝高、中國臺灣環球晶圓、德 國世創、韓國鮮京矽特隆五家龍頭企業所壟斷。2021 年日本信越化學、日本勝高、 中國臺灣環球晶圓、德國世創、韓國鮮京矽特隆分別占據全球半導體硅片市場份額 的比重為 27%、24%、17%、13%、13%，五家重點企業市占率合計為 94%。

碳化硅

碳化硅（SiC）是第三代功率半導體的代表材料。具有禁帶寬度大、高導熱率、 高擊穿電壓、飽和電子飄移速度高等性能特點，是高溫、高頻、大功率、高壓場景 的理想器件，能使系統效率更高、重量更輕、結構更緊湊。目前碳化硅功率器件主 要應用于電動汽車、新能源發電、開關電源、軌道交通和智能電網等領域，有利于 功率密度和效率的提升，在部分領域開始取代硅器件，市場潛力較大。

預計全球碳化硅功率器件的市場規模逐漸上升，中國產品市場份額逐步增長。 根據灼識咨詢調研顯示，2021 年全球碳化硅器件市場規模為 84 億元，2022 年市場 規模約為 100.9 億元，同比增長 20.12%，預計 2026 年全球市場規模將達到 199.5 億 元，5 年 CAGR 近 20%。同時，我國的碳化硅器件的市場份額預計將由 2021 年的 37%增長至 2026 年的 56%，估算市場規模將從 2021 年 31.08 億元增長至 2026 年的 111.72 億元，未來市場增長前景可觀。

碳化硅產業鏈話語權主要被國際廠商壟斷，國內廠商追趕仍需一定時間。碳化 硅功率器件產業鏈結構主要包含襯底、外延等，其中襯底占據了 SiC 功率器件 47% 的成本，因此襯底供應商掌握碳化硅產業鏈的核心話語權，Wolfspeed 是目前全球最 大的 SiC 襯底生產商。根據碳化硅芯觀察的統計，截至 2022 年 7 月市場上在建、產 能爬坡及規劃的產能情況來看，碳化硅襯底規劃投資超 400 億元，未來遠期規劃年 產能超 600 萬片，行業有望迎來快速發展，同時帶動上游生產設備行業。 公司碳化硅方面產品研發工作已完成，并形成訂單。公司 2021 年針對碳化硅生產設備的研發項目有三項，產品在客戶處穩定試用并形成訂單；2022 年碳化硅合成 爐\電阻爐已經實現少量銷售。 10.5 億元大額投資第三代半導體項目，開辟產能新增量。2024 年 1 月，公司及 下屬全資子公司連科半導體擬與無錫市錫山區錫北鎮人民政府簽署《錫山區工業項 目投資協議書》，計劃投資不超過人民幣 10.50 億元在無錫市投資建設半導體大硅片 長晶和加工設備、碳化硅長晶和加工設備的研發和生產制造基地，即“第三代半導 體設備研發制造項目”，指定連科半導體作為項目的投資主體。

藍寶石

藍寶石是氧化鋁單晶形態的俗稱，其強度高、硬度大、耐沖刷，集優良光學、 物理、化學性能于一身，是現代工業重要的基礎材料。藍寶石的應用領域主要涉及 LED 襯底材料、消費電子和軍事等應用，其中 LED 襯底為藍寶石最主要的應用，占 比超過 80%。

藍寶石襯底材料需求與長晶設備市場規模穩步增長。PSS 平片為經過涂膠、曝 光、顯影、蝕刻后的藍寶石平片，主要用于 LED 照明、手機顯示器背光、LED 閃光 燈等。藍寶石平片與 PSS 平片為一一對應的關系，且 PSS 平片需求在藍寶石襯底需 求中占 80%。根據 GGII 數據，2021 年 PSS 平片市場需求量約為 1.6 億片，對應藍 寶石襯底需求為 2 億片，預計至 2025 年，藍寶石襯底需求將增長至 3 億片。從藍寶 石襯底材料長晶設備市場來看，預計到 2025 年設備需求將達到 3105 臺，市場空間 為 26.67 億元。

公司藍寶石領域產品研發已經完成，并形成了批量訂單。公司目前針對藍寶石 領域的研發項目為藍寶石結晶熱處理爐項目，該設備采用頂部籽晶溫度梯度法生長 高溫氧化物晶體，包括藍寶石單晶。此外公司還與同濟大學物理科學與工程學院合 作進行合作研發導模法異形藍寶石和氧化鎵晶體的研究，未來將共享合作收益。其 中，連城數控負責導模法異形藍寶石和氧化鎵晶體制備裝備的批量制造、晶體生長 和材料加工；同濟大學物理科學與工程學院負責導模法異形藍寶石和氧化鎵晶體制 備裝備的開發、晶體生長工藝的研究，并與連城數控聯合研發兩種材料的加工工藝。 同時，雙方于無錫合作成立“新型半導體材料與裝備—無錫研發中心”，用于產業研 發。

2、 亮點二：2022/2023Q1-Q3 收入+85%/74%，基本盤+增量盤齊高增

公司 2022-2023 前三季度業績表現亮眼，營業收入與歸母凈利潤均實現較大提 升。公司 2022 年實現營業收入 37.72 億元，同比增加 84.90%，主要由于一是公司募 投項目達產，設備交付能力提升，二是本年度公司新增了光伏行業輔料業務及電池 片設備業務。公司 2022 年實現歸母凈利潤 4.52 億元，同比增加 30.7%，主要由于公 司完成驗收的產品有所增長所致。2023Q1-Q3 實現營收 36.98 億元（+74%），歸母凈 利潤 4.6 億元（+79%），延續高速增長趨勢。

分產品來看，公司 2022-2023H1 基本盤業務晶體生長與加工設備業務收入均同 比增長 50%以上，漲幅明顯。公司新開拓的電池片及組件業務 2022 年增長 2.8 倍、 2023H1 增長 54%。

公司 2023 前三季度的毛利率與凈利率分別為 26.6%與 11.1%，均有所同比回升。 公司 2022 年前三季度毛利率與凈利率分別為 26.2%與 10.6%，2023 年前三季度毛利 率與凈利率分別上升了 0.4pcts、0.5pcts。主要得益于輔材的毛利率大幅提升，由 2022 年的虧損增加到 2023H1 的 6.58%。

公司 2023 年前三季度期間費用率略有上漲，研發投入不斷加大。公司 2023 年 前三季度期間費用率為 15.8%，主要由于新產品開發生產，銷售費用有所提升。2023 前三季度公司研發費用達到 1.97 億元，研發費用率達 5.31%，研發投入不斷提升。

3、 亮點三：2023 年光伏行業加速擴產，隆基等頭部廠商帶動設備空間

光伏是太陽能光伏發電系統的簡稱，是一種利用太陽電池半導體材料的光伏效 應，將太陽光輻射能直接轉換為電能的發電系統。由于其資源獲取基本趨近于無限， 無噪音及污染，地理位置要求相對低，并與其他發電方式相比具有經濟性等原因， 被認為是解決人類能源問題的理想方案之一。 2023 年我國光伏新增裝機持續超預期，達 217GW。根據國家能源局統計數據， 2022 年我國光伏新增裝機量達 87.41GW，同比增長 59.27%，2023 年達到 217GW， 同比增長 148%。

行業技術進步推動下生產成本逐年下降，轉換效率不斷提升，2023 年組件價格 快速下行至 1 元/W 以下，有利于光伏進一步滲透。根據 PVInfoLink 統計數據，在 全球光伏需求增長的推動下，我國企業在組件環節的投資和技術革新力度不斷加大， 生產成本持續下降，2021-2022 年 210/182mm 單晶 PERC 組件價格在供需緊張之下 上升至 1.5-2 元/W，而后實現穩定下行，2023 年底已經低于 1 元/W 并可能進一步下 行，低價也是光伏裝機大幅提升的一大驅動因素。