如何在境外發(fā)行綠色債券？

中國(guó)發(fā)行人在發(fā)行綠色債券 時(shí)，需要逐步引導(dǎo)，并摸清國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行流程的差異。

1.市場(chǎng)教育和信息共享

提高中國(guó)發(fā)行人對(duì)發(fā)行綠色債券的意識(shí)

開(kāi)展市場(chǎng)教育活動(dòng)對(duì)中國(guó)發(fā)行人進(jìn)行能力建設(shè)

通過(guò)各種教育計(jì)劃幫助發(fā)行人了解綠色債券發(fā)行，包括：相較于普通債券發(fā)行，綠色 債券發(fā)行的優(yōu)勢(shì)以及挑戰(zhàn)；如何在境外發(fā)行綠色債券。中國(guó)發(fā)行人在發(fā)行綠色債券 時(shí)，需要逐步引導(dǎo)，并摸清國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行流程的差異。另外，旨在吸引國(guó) 際資本的中國(guó)發(fā)行人還需了解國(guó)際綠色債券的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，如《綠色債券原則》 和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》等。 活躍于綠色債券市場(chǎng)的承銷(xiāo)商（如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行和匯豐銀行）、市場(chǎng)基礎(chǔ) 設(shè)施（如中央結(jié)算公司）、投融資平臺(tái)（如前海金控）以及各證券交易所應(yīng)積極幫助 潛在發(fā)行人提高綠色債券市場(chǎng)意識(shí)。這可以傲闊與具有國(guó)際綠色債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際 組織（如氣候債券倡議組織）合作，共同開(kāi)設(shè)研習(xí)班，為潛在中國(guó)綠色債券發(fā)行人提 供市場(chǎng)教育。

在國(guó)際綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行示范發(fā)行

可信度高、認(rèn)可度高的主體在國(guó)際綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行示范發(fā)行，在境外綠色債券初期 發(fā)展中起到重要的引領(lǐng)作用。示范發(fā)行將向潛在發(fā)行人展示綠色債券境外發(fā)行的流 程，幫助吸引國(guó)際投資者參與，并使其了解中國(guó)發(fā)行人。借此，中國(guó)發(fā)行人會(huì)逐漸增 強(qiáng)對(duì)于綠色債券境外發(fā)行的信心，從而在中國(guó)掀起綠色債券發(fā)行熱潮。 私人部門(mén)和公共部門(mén)均可進(jìn)行示范發(fā)行。公共機(jī)構(gòu)進(jìn)行示范發(fā)行，可向潛在國(guó)內(nèi)發(fā)行 人和國(guó)際投資者釋放重要信號(hào)，即中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)環(huán)境與氣候問(wèn)題，將采取戰(zhàn)略性金 融措施，其中一項(xiàng)措施是致力于發(fā)展綠色債券市場(chǎng)。 2016年7月，中國(guó)銀行分別在倫敦、盧森堡、法蘭克福、柏林和香港掛牌發(fā)行30.3億 美元5期多幣種綠色債券，覆蓋美元、歐元、人民幣三個(gè)幣種和2年、3年、5年三個(gè)期 限。債券收到訂單共計(jì)約78億美元。中國(guó)銀行的綠色債券吸引的最高訂單總額為85億 美元，經(jīng)安永評(píng)審，募集資金將用于環(huán)保項(xiàng)目。這是一次成功的示范發(fā)行，能夠幫助不 同地區(qū)的投資者進(jìn)一步了解中國(guó)的綠色債券發(fā)行人。

提高國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的了解

中國(guó)發(fā)行人與投資者進(jìn)行路演

改進(jìn)和增加投資者與潛在國(guó)內(nèi)發(fā)行人之間的溝通有利于幫助潛在投資者加深對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā) 行人的了解。在投資者與發(fā)行人舉辦受到全球債務(wù)市場(chǎng)認(rèn)可的定期售前路演，可幫助發(fā)行人向投資者展示其綠色債券發(fā)行計(jì)劃；同時(shí)，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)行人也會(huì)有更多了 解，提高投資時(shí)的信心。 例如，2016年12月，氣候債券倡議組織與倫敦證券交易所聯(lián)合在倫敦為巴西舉辦了投 資人路演活動(dòng)?；顒?dòng)期間，巴西最具知名的公司和金融機(jī)構(gòu)向歐洲投資者介紹了巴西 各個(gè)領(lǐng)域的綠色投資機(jī)會(huì)，包括可再生能源、農(nóng)業(yè)和林業(yè)等22。類(lèi)似的論壇也可為中國(guó) 發(fā)行人舉辦；作為全球責(zé)任投資帶頭倡導(dǎo)者，聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織可利用其與全 球投資界的緊密聯(lián)系在其中發(fā)揮重要作用。

參與平臺(tái)與論壇

中國(guó)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的宏觀規(guī)劃作為發(fā)展中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，國(guó)際投資者有必要 對(duì)其有一定認(rèn)識(shí)，并了解中國(guó)的長(zhǎng)期綠色基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃，尋求更多綠色投資機(jī)遇。 國(guó)際組織綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資聯(lián)盟（GIIC）是為促進(jìn)綠色投資而設(shè)立的平臺(tái)。該平臺(tái) 匯聚了各國(guó)政府、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者（潛在綠色債券發(fā)行人）、投資者和金融機(jī)構(gòu)23。基于 GIIC，中國(guó)可設(shè)立類(lèi)似平臺(tái)，向國(guó)際投資者介紹各種綠色投資機(jī)會(huì)。中國(guó)的決策者也 可通過(guò)GIIC向外界展示中國(guó)對(duì)治理環(huán)境問(wèn)題和實(shí)現(xiàn)國(guó)家自主貢獻(xiàn)（NDCs）目標(biāo)的決 心，以及相應(yīng)的長(zhǎng)期綠色基礎(chǔ)設(shè)施方案。 通過(guò)與由中國(guó)與聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）共同成立的一帶一路綠色發(fā)展國(guó)際聯(lián)盟合 作24，該平臺(tái)可舉辦各種論壇，增進(jìn)參與者之間的溝通和交流。“一帶一路”計(jì)劃將為基 礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目帶來(lái)大量投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)綠色債券在中國(guó)國(guó)內(nèi)和境外的發(fā)行。 為凸顯該平臺(tái)的重要性，該平臺(tái)可由中國(guó)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主持。

綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)、指數(shù)與ETF基金

通過(guò)授權(quán)國(guó)際投資者訪問(wèn)公認(rèn)的中國(guó)綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)際投資者可以更容易獲得所 需信息，便于進(jìn)行投資決策。此外，這些數(shù)據(jù)庫(kù)可以考慮對(duì)完全符合國(guó)際綠色定義的 發(fā)行人與不完全符合國(guó)際綠色定義的發(fā)行人加以分類(lèi)。如同其它金融產(chǎn)品一般，領(lǐng)先 的市場(chǎng)數(shù)據(jù)提供商如彭博、湯森路透和Wind資訊可在數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)中發(fā)揮重要作用。 香港聯(lián)合交易所可利用該類(lèi)數(shù)據(jù)庫(kù)設(shè)置綠色債券板塊，方便國(guó)際投資者通過(guò)債券通計(jì) 劃（即制定“綠色債券通計(jì)劃”）投資中國(guó)的綠色債券。 目前，中國(guó)已編制多個(gè)中國(guó)綠色債券指數(shù)，包括“中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)”25 和“中財(cái)國(guó)證綠色債券系列指數(shù)”26。國(guó)際投資者可以用這些指數(shù)作為衡量中國(guó)綠色債券表現(xiàn)的 標(biāo)桿。

中國(guó)綠色債券被納入全球綠色債券指數(shù)也是非常重要的。這將增加其交易的可能性， 即圍繞其開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。Lyxor資產(chǎn)管理公司于2017年第一季度在倫敦證券交易所和泛歐證 交所掛牌發(fā)行首支綠色債券ETF基金，展示了投資基金如何將國(guó)際資本引向被納入其追 蹤的指數(shù)的中國(guó)境外綠色債券（如由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行發(fā)行的綠色債券）。 

2.政策、指引和激勵(lì)

根據(jù)統(tǒng)一的綠色定義和綠色債券標(biāo)準(zhǔn)建立認(rèn)證機(jī)制

統(tǒng)一和整合中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的綠色標(biāo)準(zhǔn)與綠色定義有助于中國(guó)發(fā)行人遵循國(guó)際綠 色債券市場(chǎng)的慣例，從而滿(mǎn)足國(guó)際投資者的要求。統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與定義還能夠避免在不同 市場(chǎng)進(jìn)行重復(fù)核查與認(rèn)證，從而減少有可能綠色債券的發(fā)行成本。 2017年3月，中國(guó)人民銀行和歐洲投資銀行共同建立了一個(gè)綠色金融倡議，旨在推進(jìn)中 國(guó)與歐洲市場(chǎng)的綠色定義的一致化27。2017年11月，該倡議發(fā)布了比較中歐綠色定義的 白皮書(shū)，為促進(jìn)不同市場(chǎng)綠色定義和標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)28。

基于統(tǒng)一后的綠色債券定義與標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)可以在2017年6月發(fā)布的《金融業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化體 系建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》的基礎(chǔ)上設(shè)立綠色債券認(rèn)證機(jī)制?！督鹑跇I(yè)標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)發(fā)展規(guī) 劃》旨在2020年之前，為金融部門(mén)制定并實(shí)施相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，包括綠色金融。認(rèn)證機(jī)制可 為綠色債券資格提供保證，減少“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)投資者的信心。

采用國(guó)際氣候債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證機(jī)制

國(guó)際投資者還可采用氣候債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證機(jī)制作為工具，來(lái)確定哪些綠色債券同時(shí)符 合國(guó)內(nèi)與國(guó)際綠色定義。這能夠減少投資者對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查的必要性，提升投 資信心，降低交易成本。 氣候債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證機(jī)制是旨在為綠色債券市場(chǎng)提供其發(fā)展所需要信賴(lài)和保證的唯一 認(rèn)證機(jī)制。科學(xué)家、投資者和專(zhuān)家委員會(huì)的專(zhuān)家們共同就什么是綠色債券制定了以科 學(xué)為依據(jù)的明確標(biāo)準(zhǔn)，以期推動(dòng)低碳和氣候適應(yīng)型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。相關(guān)認(rèn)證機(jī)制通過(guò)為 符合《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》要求的債券提供認(rèn)證，來(lái)保證綠色債券具有相應(yīng)的環(huán)境效益。 中國(guó)三峽集團(tuán)和中國(guó)工商銀行最近根據(jù)《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》發(fā)行了認(rèn)證的綠色債券。中 國(guó)三峽集團(tuán)今年6月份發(fā)行的綠色債券吸引了大批投資者的支持，買(mǎi)方分別來(lái)自德國(guó)、 法國(guó)、瑞士、英國(guó)、意大利、挪威、荷蘭、葡萄牙、西班牙、阿聯(lián)酋、新加坡、韓 國(guó)、日本和馬來(lái)西亞。得益于中國(guó)三峽集團(tuán)的國(guó)有背景，其發(fā)行的綠色債券被穆迪和 惠譽(yù)評(píng)級(jí)評(píng)為A1/A+級(jí)，票面利率為1.3%。

2017年10月，中國(guó)工商銀行分三期發(fā)行了認(rèn)證的綠色債券，發(fā)行金額分別為11億歐 元、4.5億美元和4億美元，期限分為3年和5年。此次發(fā)行是中國(guó)發(fā)行人發(fā)行的規(guī)模最大 的歐元綠色債券，吸引了眾多投資者，包括ESG投資者、主權(quán)基金、保險(xiǎn)公司和企業(yè)。 2017年11月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)銀行均發(fā)行了氣候債券標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的綠色債券。國(guó)家開(kāi) 發(fā)銀行的綠色債券包括兩期：5億美元5年期債券和10億歐元4年期債券。該債券吸引了 超過(guò)200家的機(jī)構(gòu)投資者，其中59%來(lái)自亞洲，41%來(lái)自歐洲、中東和非洲地區(qū)。中國(guó) 銀行的綠色債券分為5億美元5年期浮動(dòng)利率債券、7億歐元3年期浮動(dòng)利率債券和10億 人民幣3年期固定利率債券。該債券超額認(rèn)購(gòu)2.6倍，70%的投資者來(lái)自歐洲。

簡(jiǎn)化綠色債券發(fā)行審批流程

如果綠色債券發(fā)行人能夠快速高效地履行審批流程，他們可以更加靈活地選擇適當(dāng)?shù)?綠色債券境外發(fā)行時(shí)間并獲得最大的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，監(jiān)管部門(mén)為綠色債券發(fā)行的審批流程專(zhuān)設(shè)了快速通道。例如，北汽集團(tuán) 在2016年發(fā)行綠色債券時(shí)（北京首只綠色債券），北京市發(fā)展和改革委員會(huì)（國(guó)家發(fā) 改委的北京分支機(jī)構(gòu)）僅用了3個(gè)工作日便為其完成了審批流程。中國(guó)監(jiān)管部門(mén)簡(jiǎn)化了 綠色債券發(fā)行的審批流程，使其更加高效。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2017年3月公布的關(guān)于支持綠 色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)中，承諾將不斷完善綠色債券發(fā)行的審批流程。這一政策同樣 適用于綠色債券境外發(fā)行。

為綠色債券信息披露和報(bào)告提供指導(dǎo)

在進(jìn)行投資決策時(shí)，境外投資者能夠及時(shí)獲得關(guān)于中國(guó)綠色債券市場(chǎng)的準(zhǔn)確信息是非 常重要的。中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)可為綠色債券發(fā)行人 的報(bào)告和披露、以及如何規(guī)范報(bào)告行為提供指導(dǎo)。規(guī)范化的報(bào)告不僅便于投資者評(píng)估 綠色債券并對(duì)不同的綠色債券進(jìn)行比較，還能夠幫助發(fā)行人確定報(bào)告內(nèi)容，從而減少 交易成本。 為規(guī)范報(bào)告行為，監(jiān)管部門(mén)可在指導(dǎo)意見(jiàn)中明確規(guī)定報(bào)告應(yīng)該披露的內(nèi)容和披露的詳 盡程度。披露內(nèi)容應(yīng)該涉及債券發(fā)行前與發(fā)行后兩個(gè)階段，包括但不限于：募集資金 管理信息；基礎(chǔ)資產(chǎn)和項(xiàng)目；預(yù)估/實(shí)際環(huán)境影響（如適用）29；外部審查機(jī)構(gòu)提供的 核查報(bào)告。另外，監(jiān)管部門(mén)可參考《綠色債券原則》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》等國(guó)際原則 與標(biāo)準(zhǔn)提供報(bào)告模板。 綠色債券發(fā)行人也可以在特定平臺(tái)披露信息，以便國(guó)際投資者獲取相關(guān)信息。

就市場(chǎng)進(jìn)入機(jī)制提供更清晰的指引

目前，國(guó)際投資者可通過(guò)三種機(jī)制進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)：合格境外機(jī)構(gòu)投資者/人民幣合 格境外投資者、直接進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、債券通計(jì)劃。每種機(jī)制的流程與投資 要求不盡相同，有時(shí)會(huì)比較復(fù)雜，因此會(huì)給國(guó)際投資者帶來(lái)困惑。為減少投資者的困 惑，幫助其更加適應(yīng)這些機(jī)制，建議就以上機(jī)制向國(guó)際投資者提供更清晰的綠色債券 政策指引，以?xún)?yōu)化這三種市場(chǎng)進(jìn)入機(jī)制。 政策指引可包含以下內(nèi)容：投資者須具備的資質(zhì)；審批流程；每種機(jī)制對(duì)資本流入/流 出的要求；政策支持和為綠色債券投資者專(zhuān)設(shè)的快速通道（如有）；發(fā)行人、核查機(jī) 構(gòu)和投資者等必須遵循的綠色債券市場(chǎng)規(guī)章制度等。 簡(jiǎn)化直接進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的申請(qǐng)程序，以及為債券通提供更清晰的指引/程序 將有助于鼓勵(lì)海外投資者積極參與。另外，還應(yīng)考慮對(duì)該計(jì)劃給予更多的宣傳。

提供資本流動(dòng)的清晰的政策信號(hào)和指引

就資本流動(dòng)調(diào)控提供清晰的政策信號(hào)，并就資本流入/流出提供詳盡的政策指引，可避 免投資者認(rèn)為，資本流動(dòng)調(diào)控相關(guān)政策行動(dòng)會(huì)阻止其在需要時(shí)退出市場(chǎng)。這對(duì)常規(guī)債 券市場(chǎng)和綠色債券市場(chǎng)同樣重要，無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的投資者還是境外市場(chǎng)上的投 資者而言，這都被視為最重要的因素之一。

3.市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施

開(kāi)發(fā)人民幣對(duì)沖工具

中國(guó)應(yīng)繼續(xù)完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，并與國(guó)外互聯(lián)互通，減少交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，幫 助國(guó)際投資者獲得更高的市場(chǎng)流通性，并為其希望交易的所有市場(chǎng)參與者設(shè)立雙邊交 易熱線。建議進(jìn)一步發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，提供差異化的產(chǎn)品。隨著越來(lái)越多的境外 投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券和股票市場(chǎng)，未來(lái)在岸人民幣應(yīng)與離岸人民幣匯率掛鉤，鑒于境 外市場(chǎng)的流動(dòng)性有限，這將提高流動(dòng)性并降低對(duì)沖成本，尤其是交叉貨幣互換市場(chǎng)。

改進(jìn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)實(shí)踐，提高透明度

增加國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)過(guò)程的透明度，讓投資者更好地了解其評(píng)級(jí)方法與評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)， 將提升國(guó)際投資者對(duì)國(guó)內(nèi)綠色債券投資的信心。此外，政府對(duì)相關(guān)發(fā)行人的支持如何 具體影響其評(píng)級(jí)結(jié)果等信息也具有很高的價(jià)值。穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 持有國(guó)內(nèi)最大的幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的股權(quán)，這些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以分享經(jīng)驗(yàn)并提供支持。 這將有助于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步了解中國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系和信用風(fēng)險(xiǎn)。

向國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)放市場(chǎng)

部分國(guó)際投資者在短期內(nèi)較難適應(yīng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，因此更傾向于采用國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的 進(jìn)行評(píng)級(jí)。三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已開(kāi)始對(duì)中國(guó)發(fā)行人發(fā)行的離岸外幣債券進(jìn)行評(píng)級(jí)30； 惠譽(yù)國(guó)際和穆迪也已經(jīng)與中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成立合資公司，雖然對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)工作影響甚 微。因此，在改進(jìn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)實(shí)踐的同時(shí)，中國(guó)還可考慮向國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)放 債券市場(chǎng)。 2017年5月，中國(guó)政府宣布將向國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)放市場(chǎng)，允許其在中國(guó)境內(nèi)提供信 用評(píng)級(jí)服務(wù)31；但這還需要為如何申請(qǐng)?jiān)u級(jí)業(yè)務(wù)許可證制定細(xì)則和規(guī)則指引。