國際投資者進入境內綠色債券市場過程中面臨什么挑戰？

不論是提高中國綠色債券境外發行量， 還是鼓勵海外資本流入中國綠色債券市場，都面臨著諸多挑戰。

1.中國的綠色定義和國際公認的綠色定義存在差異

如上所述，國內大多數綠色債券符合國際綠色定義。中國的綠色債券合格綠色項目分 類（見《中國綠色債券支持項目目錄》）多數與《綠色債券原則》和《氣候債券分類 方案與標準》的國際準則和標準保持一致。 但是綠色定義仍存在一些差異，尤其是化石燃料項目，包括燃煤發電、清潔煤及高效 運輸用化石燃料（汽油和柴油）生產等。根據中國的綠色定義，這些化石燃料項目符 合綠色債券要求，然而這些幾乎不被國際綠色債券市場的投資者認可。 這些差異給部分投資者帶來了兩方面的問題：通過投資中國綠色債券，投資者可能會 投資了其客戶不認為是綠色的項目，背離了綠色投資委托，導致聲譽受損；再者，投 資者可能不確定投資是否符合綠色指數納入資格標準。這一點很重要，因為投資者是 根據指數來衡量績效的，一些被動投資者會根據指數納入的綠色債券來進行投資。 由于存在上述兩項問題，國際投資者可能需要對中國發行人發行的綠色債券進行額外 的環境影響盡職調查，由此增加交易成本，并可能因此回避此類投資。

2.對中國綠色債券市場的了解有限

除了對綠色債券的標的資產進行詳細、昂貴的盡職調查外，投資者在投資決策時主要 依賴發行人報告的完整性和外部評價進行投資決策。由于缺乏在中國境內長期投資的 經驗以及募集資金用途相關公開資料，部分投資者不太確定是否應增加中國市場的投 資，發行后信息披露和外部評價的缺乏也可能會對資金流向中國市場形成限制。

此外，大部分中國債券發行針對的是采用中文披露相關信息的國內市場，經不同渠道 報道后才為國際綠色債券市場所知。這意味著，如果沒有以中文為工作語言的員工， 許多投資者和市場參與者往往不能了解已披露的大量信息。

3.國內市場準入

中國政府建立了不同渠道以促進更多境外投資者進入國內債券市場，但根據選用的進 入方法，投資機構需滿足不同的要求（更多市場進入機制詳情見附錄2）。這些不同的 要求及相應的審批流程可能會對促進海外投資者參與中國債券市場形成阻礙。 例如，QFII/RQFII計劃要求投資者在進入國內市場前申請許可證和配額。這限制了他們 可以投資的綠色債券的數量。“直接進入中國銀行間債券市場”途徑要求投資者首先在 中國人民銀行備案，然后通過一家合格的境內代理銀行進行投資。2017年7月啟動的“ 債券通項目”力求協助投資者更順暢地進入國內債券市場，但許多外國投資者并不完全 了解其操作技術細節。

4.資本項目開放不夠

國際投資者們雖然知道中國政府有權監督資本流動，但考慮到可能需要匯寄利息和贖 回款，國際投資者仍明確將其視為一項重大挑戰。在資本管制方向存在不確定性的情 況下，這可能會限制持有債券的期限和總體投資水平。

5.缺乏對沖期權

繼美元、歐元、日元和英鎊升級為國際貨幣之后，人民幣現已納入國際貨幣基金組織 特別提款權貨幣籃子。鑒于該地位帶來更大的穩定性，部分市場分析認為人民幣債券 具有市場吸引力并能產生更高的收益。 對國際投資者而言，重要的是他們在選擇投資人民幣債券時能夠對沖貨幣風險。當投資 者持有的資產貨幣與負債貨幣不匹配時，就會出現貨幣風險：例如用法國養老基金搭配 歐元負債投資人民幣綠色債券。許多投資者還擔心進入中國國內外匯市場仍受到限制， 這會對對沖效果或成本造成負面影響。隨著人民幣外匯市場不斷發展，重要的是提供更 多的對沖工具讓境外投資者有效管理其貨幣風險。近期采取的匯率形成機制措施以及維 穩措施，都將利于衍生工具的增加。

6.國內信用評級

中國境內幾乎所有債券 (92%) 都是由國內信用評級機構進行評級的。中國債券市場有 十大信用評級機構，其中四家掌握著90%的市場，他們分別是中誠信國際信用評級有 限責任公司、聯合資信評估有限公司、大公國際資信評估有限公司和東方金誠國際信 用評級有限公司。 中國有4000多家公司債券發行人，51%以上評級為AAA。這也反映出在最大的發行人 中，國有企業經中國各家銀行擔保后保持著較低的歷史違約率。隨著中國政府進行國 企改革并允許違約。這種情況正在發生改變，但仍需要一定時間。 與國際信用評級機構相比，國際投資者既不熟悉中國國內評級機構采用的評級方法， 也不完全了解這些機構給綠色債券確定的潛在信用風險。可想而知： • 為避免不可預見的信用風險，對于國內市場上發行的僅由國內信用評級機構評級的 綠色債券，國際投資者可能不會投資。 • 國際投資者可能會對國內發行人開展盡職調查和分析，這會導致交易成本增加。