大消費行業(yè)深度研究報告：消費百花齊放，行業(yè)至暗時刻已過.pdf

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時間：2023/02/24
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大消費行業(yè)深度研究報告：消費百花齊放，行業(yè)至暗時刻已過。食品飲料：餐飲消費場景回歸，把握龍頭復蘇彈性。白酒：高端白酒受疫情擾動較小，需求將率先修復。次高端白酒遭遇較大沖擊，看好疫后結(jié)構(gòu)性行情及量價齊升高彈性。2023 年國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好，白酒行業(yè)復蘇具備高確定性。啤酒：防控優(yōu)化后現(xiàn)飲渠道回歸，公司基本面回暖改善，行業(yè)高端化趨勢不改。乳制品：消費復蘇帶動下游需求走旺，緩解上游供給與成本端壓力，乳制品高端化、多元化邏輯延續(xù)。鹵制品：疫情期間行業(yè)龍頭門店數(shù)持續(xù)擴張，積蓄復蘇彈性，線下客流與成本壓力趨勢性改善，龍頭企業(yè)業(yè)績有望迎來爆發(fā)。預制菜：居家場景造就 B、C 端加速滲透，性價比及多元化優(yōu)勢凸顯。消費升級下賽道仍具備較高成長性。

社服：在行業(yè)復蘇的β中挖掘穩(wěn)增長高彈性α。免稅：成長邏輯穩(wěn) 健的優(yōu)質(zhì)賽道，牌照為準入門檻，規(guī)模決定對上游品牌、渠道的獲取與議價能力，龍頭運營商憑借規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固市占率，看好免稅龍頭長期價值空間。酒店：連鎖化支撐行業(yè)增量空間，下沉與結(jié)構(gòu)升級并進，短期疫后復蘇支撐需求端改善，長期看龍頭在不同檔次與區(qū)域布局策略驅(qū)動下的格局演變。餐飲：疫后修復快，賽道篩選看成長性與市場空間，供給看供應鏈與標準化決定的規(guī)模化難易，需求看剛性與客單價，關注火鍋、單品、酒館、茶飲等優(yōu)質(zhì)賽道。標的篩選看單店模型優(yōu)化及拓店布局。旅游：政策方向明確有望底部修復，消費升級趨勢不變，靜候出境游與高端度假板塊機遇。景區(qū)關注長線游恢復及疫后周邊游興起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振下頭部旅行社的修復能力。

農(nóng)業(yè)：周期景氣向上，關注消費復蘇。（1）生豬養(yǎng)殖：2022 年產(chǎn)能恢復緩慢或使 2023 年生豬供給增幅有限，隨春節(jié)后大體重豬產(chǎn)能逐步出清以及消費復蘇，我們認為 2023 年豬價均價將高于 2022 年，整體仍處于盈利區(qū)間。目前各豬企頭均市值處于底部配置時機，頭部豬企憑借其持續(xù)穩(wěn)定的成本控制能力，有望繼續(xù)享有規(guī)模擴張、市占率提升的成長紅利。建議關注出欄兌現(xiàn)度較高、成本控制優(yōu)勢顯著、現(xiàn)金流較為充裕的養(yǎng)殖企業(yè)。（2）白羽肉雞：海外禽流感疊加航班問題影響，我國祖代種雞引種受限，5-11 月存在的引種缺口將作用于 2023 年下半年的肉雞供給減量，疊加種雞質(zhì)量不佳，生產(chǎn)效率下降，周期拐點有望于 2023 年中旬加速到來，我們持續(xù)看好該板塊的投資機會。（3）三文魚：養(yǎng)殖牌照資源稀缺，疊加挪威資源稅征收，三文魚全球供給趨緊。同時防疫政策優(yōu)化有望利好三文魚消費復蘇。供給偏緊疊加需求度景氣上行，三文魚價格有望高位運行。