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廈門鎢業(yè)（600549）深度跟蹤報(bào)告：兼具戰(zhàn)略資源與高端制造屬性的材料龍頭。三大主業(yè)全面改善，公司業(yè)績保持快速增長。2022 年廈門鎢業(yè)實(shí)現(xiàn)營收 482.1 億元，同比增長 51.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.6 億元，同比增長 23.8%。分板塊 看，公司鎢鉬、正極材料和稀土業(yè)務(wù)利潤總額分別同比增長 14%、95%和 17%。 2022 年公司計(jì)提資產(chǎn)減值 5.84 億元，對業(yè)績形成一定拖累。

鎢業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升，鉬業(yè)務(wù)盈利彈性不容忽視。需求回暖背景下，2023 年鎢價有望上漲，公司博白鎢礦啟動建設(shè)，未來自產(chǎn)鎢礦量有望增長 40%。2022 年公司細(xì)鎢絲銷量同比增長 200%，公司作為行業(yè)絕對龍頭有望繼續(xù)享受光伏用 細(xì)鎢絲市場爆發(fā)的行業(yè)紅利。硬質(zhì)合金及刀具業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2023 年公司 鎢板塊業(yè)務(wù)將享受量價齊升帶來的盈利增厚。當(dāng)前鉬價漲至 17 年新高，公司擁 有完整的鉬產(chǎn)業(yè)鏈，鉬產(chǎn)能達(dá)到 1.1 萬噸，鉬價上漲有望為公司帶來巨大的盈利 彈性。

稀土磁材產(chǎn)能邁入行業(yè)一線序列，海外稀土資源開發(fā)拉開大幕。截至 2022 年底 公司磁材產(chǎn)能擴(kuò)至 12000 噸/年，另有 5000 噸產(chǎn)能在建，公司磁材業(yè)務(wù)快速追 趕行業(yè)龍頭。金龍稀土引入戰(zhàn)略投資者和員工持股有望帶動公司稀土業(yè)務(wù)迎來 跨越式發(fā)展。公司聯(lián)合赤峰黃金開發(fā)老撾稀土資源，與昆明市政府簽署合作協(xié) 議前瞻性布局下游產(chǎn)業(yè)鏈，有望在海外稀土資源開發(fā)搶占先機(jī)。

鋰電正極材料加速擴(kuò)產(chǎn)，盈利能力不斷增強(qiáng)。公司高電壓技術(shù)領(lǐng)跑市場，2022 年公司鞏固鈷酸鋰龍頭地位，三元材料市場份額快速提升。公司正極材料產(chǎn)能 規(guī)劃接近 40 萬噸，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入加速期。根據(jù)公司 2022 年業(yè)績快報(bào)，我們計(jì) 算 2022 年公司正極材料單噸盈利增至 1.4 萬元，較 2021 年翻倍。隨著后續(xù)公 司正極材料擴(kuò)產(chǎn)投資強(qiáng)度大幅降低，疊加資產(chǎn)負(fù)債率下降帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省 和規(guī)模效應(yīng)，公司正極材料盈利能力有望繼續(xù)抬升。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)商 深度綁定，保障原材料供應(yīng)并提高成本優(yōu)勢。