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珠江啤酒（002461）分析報(bào)告：江上明珠，高端升級(jí)。受益行業(yè)供需改善，珠啤有望體現(xiàn)利潤彈性。啤酒行業(yè)迎來動(dòng)銷加 速、成本壓力緩解、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)三周期共振。此前行業(yè)性的原材料 成本上漲對公司毛利率、毛銷差形成壓制，2021-22 年公司噸成本漲 幅均在 10%左右，隨著 23 年成本端壓力逐步趨緩，疊加結(jié)構(gòu)持續(xù)升 級(jí)和降本增效推進(jìn)，公司盈利有望進(jìn)一步展現(xiàn)向上彈性。

核心市場動(dòng)銷復(fù)蘇，未來仍有開拓空間。公司是廣東啤酒龍頭，市 占率 30%+，廣東市場旺季來臨較早、持續(xù)時(shí)間較長，動(dòng)銷進(jìn)一步復(fù) 蘇值得期待。廣東是國內(nèi)啤酒消費(fèi)量第二大市場、居民消費(fèi)水平較高， 公司在省內(nèi)流通渠道占據(jù)相對優(yōu)勢，但現(xiàn)飲渠道仍有較大開拓潛力， 隨著大單品放量和餐飲渠道逐步布局，未來量價(jià)拓展提升具有空間。

97 純生放量帶動(dòng)升級(jí)，高端化下量價(jià)齊升可期。公司高檔價(jià)位的 97 純生自 2019 年上市后持續(xù)快速放量，2020-22 年銷量 CAGR 約 99%， 22 年銷量約 22 萬噸，有力帶動(dòng)純生類銷量增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)，2019-22 年純生銷量 CAGR 約 11%、顯著高于整體，22 年純生銷量占比升至 49.4%，成為量價(jià)齊增的主要引擎。此外，公司在超高檔價(jià)位布局精 釀品牌雪堡，未來隨著啤酒消費(fèi)繼續(xù)升級(jí)有望貢獻(xiàn)新增長。