銳科激光發展歷程、股權結構及業績分析

市占率穩步提升，光纖激光器龍頭地位穩固。

銳科激光專業從事光纖激光器及其關鍵器件與材料的研發、生產和銷售，是國產光纖激光器龍頭，2022 年國內市占率達到 26.8%。公司前身銳科有限成立于 2007 年，2015 年完成股份制改造，并于2018年6 月 25 日實現創業板上市。據《中國激光產業發展報告》，在光纖激光器領域，銳科激光的國內市場銷售份額從 2017 年的 12%增長至 2018 年的 17.8%（同比+6pct），2018 年 IPG 在國內的市場份額約為50.1%。到 2021 年，銳科激光國內市場份額提升明顯，在三季度首次超過 IPG 公司，2021 年全年，銳科激光的國內市場銷售份額已達到 27.3%，IPG 市場占比為 28.1%，基本持平；2018-2021 年，銳科激光的市場份額提升近 10pct。據公司 2022 年報，公司在國內市占率為 26.8%。

公司成立之初即專注光纖激光器領域，目前產品廣泛覆蓋光纖激光器（包括超快激光器、特種激光器）及核心器件和材料，一體化程度不斷提升。據 2022 年報，公司主要產品包括10W~2000W的脈沖光纖激光器；10W~100,000W 連續光纖激光器；75W~6000W 準連續光纖激光器；80W~12000W直接半導體激光器、綠光激光器、藍光激光器以及 ABP 光束可調激光器；帶光閘高功率光纖激光器等；產品廣泛應用于激光制造如打標、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等領域。超快激光器方面，主要產品包括200W紅外皮秒/100W 綠光皮秒/50W 紫外皮秒，100W 紅外飛秒/30W 綠光飛秒/10W 紫外飛秒，10W深紫外皮秒激光器，200W 亞納秒激光器等，廣泛應用于激光制造如顯示和面板玻璃切割、汽車玻璃切割、FPC覆蓋膜切割、5G LCP 切割、OLED 柔性顯示材料切割、半導體芯片切割等應用領域，涉及MiniLED、半導體、PCB、消費電子、顯示與面板、鋰電、光伏等行業。核心器件方面，公司布局了半導體激光器模塊、激光合束器、泵浦合束器、剝模器、光纖模場適配器、光纖耦合器、輸出光纜、光隔離器、光纖光柵等。材料方面，通過子公司睿芯光纖布局光纖研發、生產和銷售。

公司控股股東為航天三江集團，實際控制人為中國航天科工集團有限公司。據2022 年報，公司控股股東為航天三江集團，其直接持有公司 33.69%的股份，航天三江集團隸屬于中國航天科工集團有限公司，是我國固體運載火箭研制生產的主體與技術抓總單位、特種越野車及底盤研發生產的主要單位，是國防科技工業的骨干力量。閆大鵬先生作為公司副董事長、總工程師，直接持有公司9%的股份。公司共有 5 家控股子公司，包括 4 家全資子公司和 1 家控股子公司，公司通過推進產業空間布局實施，已初步形成武漢、無錫、上海、黃石、嘉興五地聯動的產業發展格局。從持股比例來看，除國神光電（上海）為持股 51%的控股子公司外，睿芯光纖、無錫銳科、國神光電（嘉興）、銳威公司均為全資子公司。從成立方式來看，睿芯光纖、國神光電（嘉興）、國神光電（上海）為股權收購所得，無錫銳科、銳威股份均為公司投資設立。從業務來看，睿芯光纖主要從事特種光纖的研發、生產和銷售，是光纖激光器的原材料，公司上游企業；國神光電（嘉興）專注于軟件開發；無錫銳科、國神光電（上海）、銳威股份從事激光器制造。其中，銳威公司于 2022 年 7 月正式成立，將以國家重大工程和市場需求為牽引，全速推進激光裝備全國產化的速度，助力特種光源產業發展能力進一步增強。

隨著技術的進步和客戶的拓展，公司激光器銷售量逐年增長，2018-2022 年激光器銷量復合增速在45%；但是，隨著國內激光器市場競爭加劇，疊加整體宏觀經濟的影響，2022 年公司采取了較為激進的銷售策略，凈利潤大幅下滑。進入 2023 年一季度，下游需求在春節后逐步回暖，萬瓦以上高功率產品銷量同比增超 200%，公司凈利同比環比均有顯著改善。 從激光器銷售量來看：2018-2022 年公司激光器銷量分別為 30,933 臺、61,310 臺、75,217 臺、110,404臺、136,733 臺，2018-2022 年激光器銷量復合增速為 45.0%。 從收入與盈利規模來看：2018-2021 年，公司營業收入從 14.6 億元上升到34.1 億元，復合增長率為32.6%；歸母凈利潤從 4.3 億元上升到 4.7 億元。2022 年，公司實現營收 31.9 億元，同比減少6.5%，為2014 年來首次下滑；歸母凈利潤 0.4 億元，同比大幅下降 91.4%。23Q1 公司營業收入7.9 億元，同比+12.1%，其中萬瓦以上高功率產品銷售臺數同比實現約 200%增長；歸母凈利潤0.4億元，同比+110.8%。

從盈利能力來看：（1）銷售毛利率水平：2018 年，公司銷售毛利率45.3%，僅次于2017年水平（46.6%）；2019-2021 年，毛利率維持在 30%左右；2022 年，因產品調價多及高價值庫存無法及時消化，毛利率同比減少 11.3pct 至 18.1%；23Q1 公司毛利率 23.8%，同比+2.6pct，環比+1.5pct。（2）銷售凈利率水平：2018 年，公司銷售凈利率達到 30.1%，為歷年最高；2019-2021 年，凈利率維持在15%上下；2022年，公司凈利率同比大幅減少近 13pct，到達 1.8%；23Q1 公司凈利率回升至5.8%，同比+2.8pct。（3）費用端：2018-2022 年期間費用率累計增長 4.8pct， 其中研發費用率增長了 3.8pct；此外，公司銷售費用率僅次于研發費用率，在 4%-5%之間，23Q1 銷售費用率 5.5%，同比增長 3.3pct，環比基本持平。

連續光纖激光器：2018-2022 年，連續光纖激光器收入貢獻穩定在 75%左右；由于連續光纖激光器毛利率從 2018 年 49.5%下降至 2022 年 12.2%，其毛利的貢獻從 2018 年 83.2%下降至2022 年51.6%。脈沖光纖激光器：2018-2022 年，脈沖光纖激光器收入貢獻在 10-16%之間；其毛利率從2018年32.8%下探至 2021 年 9.2%、2022 年大幅反彈至 22.4%，2022 年毛利的貢獻為 16.6%，較2021 年增加13.5pct。超快激光器：收入貢獻仍然較低，在 3%左右；毛利率保持在較高水平，從2019 年的55.9%下滑至2022 年的 39.9%；近兩年毛利貢獻在 5%-6%之間。

其他主營業務：包括準連續激光器、特種激光器及組件、半導體激光器、特種光纖等，近兩年收入貢獻在 5%左右；毛利率在經歷了 2019 年的下滑后（為 9.9%），2020-2022 逐年回升，2022 年是公司毛利率最大的板塊，毛利貢獻達到 20.5%，大幅增長至 66.2%，同比提升 10pct。