水羊股份發展驅動因素分析

從時間跨度來看，公司的發展驅動因素可分為短期，中期和長期三個階段，每個階段對 應兩部分業務，即自有品牌業務與代理業務的發展驅動因素。

一、短期：自有業務生產端強勢保增長，已代理優勢品牌不 斷享受細分賽道紅利

1.“水羊智造”上線，自有品牌生產端提供支持

自有品牌端，生產端強勢保增長。根據我們之前的分析， 2022 年“水羊智造”的上 線，將為公司生產力提供有利保障。今年八月，水羊智造基地一期正式投產。在產品方面， 水羊智造打造產品金字塔，涵蓋水乳、膏霜、面膜等全品類，據估計，項目建成后預計年均 面膜產能 35 億片、水乳膏霜產能 1 億瓶，最高年產能可達 20 億元。據了解，水羊智造已經 形成了完備的定制化系統，包含了從研發、采購、制造、物流、倉儲、財務等 11 個系統，全 鏈路智能化體系支撐定制開發，定向為專屬用戶提供個性化護膚解決方案。預計未來水羊智 造全面投產后，整個園區將開發面膜、水乳、膏霜等近 50 條生產線，年產值近 40 億元。

2.已有代理品牌業務放量，行業潛力空間值得期待

代理業務端，已有代理品牌增長潛力大，有效支撐公司盈利能力。背靠強生，代理旗下 李施德林、強生嬰兒、城野醫生等強勢品牌，未來有望進一步放量。《2021 年京東口腔行業 趨勢洞察白皮書》表明，隨著近年來消費升級，年輕的 Z 世代更愿意嘗試新的產品和品牌， 口腔護理需求更加細分，口噴、漱口水等精細化口腔護理品類增長勢頭明顯，全民口腔護理 意識提升、口腔護理進入“精養時代”。據歐睿數據庫顯示，自 2015 年以來，我國漱口水市 場整體規?？焖偬嵘?，2016—2021 年 GAGR 為 39.1%，遠高于口腔護理行業同期復合增速 9%，以及細分領域牙刷（13.6%）、牙膏（4.6%）、牙線（5.2%）、牙齒美白（17.0%）等， 2021 年為口腔護理中表現最好的細分類別，零售銷售額達 25.04 億元，增長率高達 65.1%。 隨著人們口腔護理意識的進一步提高，預計 2026 年漱口水市場規?？蛇_ 64.88 億元，較 2021 年增長 159.1%，是口腔護理行業增長最迅速的細分領域。

公司目前代理的李施德林是美國第一專業口腔護理品牌，以消毒之父 Joseph Lister 命 名，擁有 125 年的歷史。其漱口水自從 1914 年正式投放零售市場以來，已發展成為一款成熟 產品，在醫學臨床上的表現十分優異，是第一個被美國牙醫學會認可的非處方品牌漱口水， 并獲得了其它包括加拿大、澳大利亞、香港、愛爾蘭等多個牙醫學會的專業認證。歐睿數據 庫顯示，2017—2020 年，李施德林始終穩定占據我國漱口水市場三分之一的市場份額，以絕 對壓倒性優勢超過其他所有品牌。公司自 2019 年開始代理李施德林，此后李施德林在中國 市場的規模增長迅速。根據星圖 2022 銷售數據分析，洗護清潔類目中國貨產品較少，以國際 產品為主導。李施德林在中國市場規模快速增長，憑借“行業紅利+強大產品力+水羊營銷優 勢”，預計未來該品牌能為公司帶來更大的盈利。

嬰兒與兒童專用品行業包括嬰童洗護發用品、護膚品、防曬產品、洗漱用品、嬰兒濕 巾、醫藥用品、尿不濕等細分領域。強生是全球第一的嬰童專用品公司，2021 占世界嬰童專 用品市場的 12.3%，第二位僅 5.1%。品牌包括強生嬰兒、艾維諾、專業護臀膏噯呵等，歐睿 數據顯示，2016—2021 年，強生公司在我國嬰兒與兒童專業用品市場中的份額始終位居第 一，分別為 10.6%、9.2%、7.8%、6.6%、5.8%、5.0%，領先于份額第二的紅色小象（1.5%、 2.7%、3.8%、3.4%、4.5%、4.7%）。目前強生嬰兒、艾維諾、噯呵均為水羊股份代理，均在 中國嬰兒護理市場中占有一席之地。2021 年中旬，中共中央政治局審議通過《關于優化生育 政策促進人口長期均衡發展的決定》。“三胎”政策放開以及未來配套政策落地完善，有望 帶來新生兒數量增加，將提振母嬰消費品的市場需求，預測強生嬰兒在中國市場的強勢表現 能給公司帶來可觀的業績增長。

我國現代香氛市場起步較晚，2016 年后，隨著中產階級人口逐漸增多，香氛產品作為能 夠襯托出生活品質的產品，香氛市場銷售量呈現爆發式上漲，成為了化妝品領域增速最快的 細分行業。與此同時，在個性化的當下，氣味個性化成為了消費者展現自我的一種表達方 式，對香氛的需求也逐漸增多，2021 年我國香氛市場規模達到了 14.1 億元。預計未來五年 復合增長率高達 20.8%。細分而言，高端香氛市場占比不斷提升，2016-2021 復合增長率 27%。公司代理品牌屬于國際高端香水品牌，背靠中國極具潛力的香氛市場，其未來發展前 景廣闊。

二、中期：自有品牌結構優化潛力巨大，代理品牌數量有望 繼續上升

1.品類結構持續優化，水乳膏霜將提供更大增長

自有業務端，自有品牌品類結構持續優化，公司轉型成功，水乳膏霜將提供更大增長。 據我們之前的分析，公司自 2018 年起開始調整自有品牌端品類結構，加強對非面膜品類的培 養，目前水乳膏霜產品逐漸豐富，且價位端也有進一步抬升，且仍在高速增長中。我們認 為，與面膜相比，水乳膏霜品類擁有更高的附加值，且市場更大，從單一面膜品類向水乳膏 霜品類拓展，能給公司帶來更大的增長空間。根據 Euromonitor，2021 年國內護膚品水乳膏 霜占比遠高于面膜品類。且 2021 年水乳膏霜增速 11.6%，高于面膜 4.8%。預計未來五年復合 增速水乳膏霜為 9.9%，面膜增速僅為 1.9%。品類對比來看，公司繼續開拓水乳膏霜產品，市 場空間巨大。阿里《化妝品年度報告》數據顯示，面膜品類熱銷單價最低，位于 50—100 元 價格帶，水乳品類熱銷單價位于 200—360 元，霜膏品類價格區間高達 300—360 元，面膜品 類有使用頻率較高、單價低、消耗快，試錯成本低的特點，但同時也有客戶粘性低、用戶對 品牌的單一度差的問題。而水乳膏霜使用周期長，具有單價高、高附加值的特點，客戶粘性 相對更高，發展水乳膏霜產品對于品牌長期發展和增加客戶粘性具有重要意義。故我們認 為，長期公司轉型成功，利好公司長期發展。

2.潛在大量客戶對象可挖掘，代理品牌有望持續擴張

代理業務端，未來代理品牌數量將持續擴張，帶動公司盈利規模持續上升。將代理業務 對標電商代運營行業龍頭寶尊電商、壹網壹創等發展路徑，公司已越過單一品牌深度綁定階 段（2017-2022 公司與強生完成深度合作），當前轉向品牌激增階段，主要通過拓品類、拓 渠道實現增長。預計未來 3-5 年仍處于此階段，代理品牌數量有望達到 100+。

公司可挖掘的潛在客戶對象第一類是國際品牌，第二類是國產新興品牌。其中國際品牌 近年來看中自身在中國市場中的發展，希望可以享受到 14 億人口基數所帶來的龐大市場需 求。但一方面對國內消費者缺乏了解，另一方面隨著多元化的電商渠道在中國零售消費市場 中高度普及，雙十一等大促成為消費的核心時點，使得諸多只擁有官網商城運營經驗、僅經 歷過銷售額規模相對極小的“黑五”的海外品牌難以適應。因此國外品牌更需要代運營公司 的幫助以更快的打通中國電商渠道，根據艾瑞咨詢調查統計，目前國際品牌對于代運營服務 的需求程度高達 80-90%，遠高于國內品牌，需求十分旺盛。以嬰童專用品行業為例，目前世 界份額排名 10—20 的法國妙思樂、拜耳、妮維雅嬰兒（德國拜耳斯道夫）、Mama&bebe、 baby dove、cussons、amazon elements 等嬰童專用產品品牌均未通過代理模式進軍中國市 場。且嬰童專用品行業頭部效應低，世界排名前 20 的品牌占比不足 35%，還有大量的海內外 品牌有走入中國大眾視野的潛力。

三、長期：化妝品行業“國潮”利好，代運營隨電商行業匹 配發展紅利不減

1.化妝品行業增長穩定，國潮支持國貨化妝品關注度提升

化妝品行業指美容及個人護理品，包括護膚品、護發產品、口腔護理品類、沐浴用品、彩妝、男士護理用品、嬰幼兒與兒童專用產品、香水、防曬用品、止汗香體、脫毛產品、大 眾護膚品、高端護膚品、威望護膚品等，護膚品是化妝品行業中規模最大的子行業，2021 年 市場規模為 2938.06 億元，占比 51.67%。2021 年，國內化妝品市場規模為 5686.05 億，持 續增長，雖受疫情影響，增速仍為 9%。護膚品在 2021 年延續了健康的增長勢頭，增速達 8.8% ，這得益于消費者對皮膚健康的日益關注和敏感皮膚問題發生率的上升 。 據 Euromonitor 數據，未來 5 年化妝品行業年增速均能達到 7.5%以上，前景較好。

2.電商行業持續擴張，B2C 模式使代運營業務前景廣闊

代理業務端，電商代運營行業是電商行業的衍生服務業，電商行業持續向上擴張將有效 帶動電商代運營行業的發展。根據互聯網絡信息中心 (CNNIC) 發布的第 50 次《中國互聯網 絡發展狀況統計報告》顯示，截至 2022H1，我國互聯網普及率為 74.4%，網絡購物用戶規模 達到 8.41 億，網購用戶規模占整體網民的 80.0%。疫情下，線上購物習慣進一步滲透，預計 未來網購群體會繼續擴大，為網絡購物奠定群眾基礎。2016—2022H1，網絡零售增速除 2021 年外始終高于同期社零總額增速，且網絡社零占社零總額比重也在不斷上升。我們認為當前線 上渠道的零售額增速明顯跑贏線下渠道，隨著社消總額的持續增長以及線上購物的逐步普及， 未來網絡社零占社零總額比重將進一步提升，未來電商行業的整體規模存在繼續上漲的空間。

B2C 成為網絡銷售主體，線上銷售競爭激烈，品牌方需要專業性強的代運營商為其線上銷 售保駕護航。特別是雙十一此類重要的促銷節點、網絡購物節扮演的角色愈發重要。2022 上 半年，商務部連續第二年舉辦“全國網上年貨節”，連續第四年舉辦“雙拼網購節”，疊加五一小長假和“618”電商平臺促消費活動等，帶動消費市場回暖。其中，“年貨節、雙品節” 的網絡銷售額在當月全國網絡零售額中占比達 50%左右，對網絡零售帶動明顯。2021 年雙十一 的全網銷售額占比全年的網上零售額比重已經可以達到 2.2%，僅淘寶天貓平臺一家份額占比 亦可達到 1.2%，實現翻倍的提升。隨著 618、818、雙十一、雙十二等大促在電商渠道中的地 位逐步提升，品牌商需要把握對應的機會進行針對性營銷，以實現銷售額的提振和品牌形象的 樹立，這樣高強度、高壓力、需要及時市場反應的線上營銷也更需要代運營公司這樣的專業機 構從中協調，幫助品牌商更有效的吸引更多的消費者，實現經營目標。行業大趨勢下，公司將 以其卓越的代運營實力，把握機遇，強勢崛起。