三大動力設備央企簡介、經營業績分及業務對比分析

東方電氣在過去幾年保持較好的增長趨勢。

1.三大動力設備央企簡介

東方電氣：東方電氣創立于1958年，為我國提供了大約三分之一的能源裝備，是全球最大的能源裝備制造企業集團之一，形成了“六電并舉、六業協同”的 產業格局，產品包括風電機組、太陽能發電設備、水電機組、核電機組、火電機組、控制系統、環保設備、工業化工裝備、氫能及燃料電池、儲能裝備、新 材料等，致力于為客戶提供能源裝備、綠色低碳裝備、高端智能裝備于一體的綜合能源解決方案。東方電氣大力拓展海外市場，為全球80多個國家和地區提 供成套設備和工程承包業務，出口能源裝備規模超過80GW，從1994年起連續入選ENR全球250家最大國際工程承包商之列。

上海電氣：上海電氣歷史至少可以追溯到1902年，上海大隆機器廠是上海電氣最早的大型企業，這是上海近代機器工業的萌芽。上海電氣是全球領先的工業 級綠色智能系統解決方案提供商，專注于智慧能源、智能制造、數智集成三大業務領域，業務遍及全球。公司打造風光儲氫多能互補和源網荷儲一體化解決 方案，構建遍布全球的“全方位”新型電力系統和“立體式”零碳產業園區；在智能制造領域，公司提供鋰電產線、數字醫療、軌道交通及通用裝備系統解 決方案；在數智集成領域，公司以扎實的極限制造能力成為新能源汽車產業鏈、大飛機產業鏈、現代船舶產業鏈及數字化解決方案提供商。

哈爾濱電氣：哈爾濱電氣是我國建設最早的發電設備研究制造基地，在“一五”期間蘇聯援建的156項重點建設項目的6項的基礎上，以1951年陸續開始建設 的哈爾濱“電機廠、鍋爐廠、汽輪機廠為主體發展壯大。經過70多年的發展積淀，公司形成了以水電、核電、煤電、氣電、風電、船舶動力裝置、電氣驅動 設備、電力工程總承包、金融服務和投資業務等為主，涵蓋發電設備研究制造、工程建設和制造服務的產業布局，累計生產發電設備超過4.7億千瓦，產品裝 備了海內外800余座大中型電站（不含風電）；大型水電機組占國產裝機總量的二分之一，煤電、核電主設備和重型燃氣輪機皆占國產裝機總量的三分之一， 產品出口到亞洲、非洲、歐洲、美洲的60多個國家和地區。

2022年收入及利潤對比

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實現營業收入554/246/1,176億元，同比增長16%/16%/-10%；分別實現歸母凈利潤28.5/1.0/-35.7億元，同 比增長25%/扭虧為盈/虧損收窄64.2億元。 從營收成長性來看，東方電氣在過去幾年保持較好的增長趨勢，同時歸母凈利潤也在同期持續增長，2022年東方電氣歸母凈利潤同比增長25%，增速高于營 收增幅16%。

盈利能力對比 

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實現毛利率16.5%/12.8%/15.8%，同比-0.8/+15.8/+1.1pcts；分別實現凈利率5.6%/0.5%/-2.0%，同比 +0.4/+19.5/+5.9pcts。  受到2020-2021年煤電需求下降及2021-2022年原材料上漲的原因，三大動力設備企業毛利率均有不同程度下滑。2022年東方電氣毛利率繼續下滑但同比降 幅收窄，盈利能力保持行業第一。公司持續推進降費提速，凈利率保持穩定并略有增長。整體來看，東方電氣的凈利率穩中有升并持續領先同業。

期間費用率對比 

2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣分別實現期間費用率12.2%/8.7%/15.6%，同比-1.1/-2.6/+1.1pcts。  東方電氣堅持推進深化改革，國企改革三年行動實現圓滿收官，管理有效性得到提升，期間費用率不斷下降。研發費用率方面，東方電氣持續加大抽水蓄能 機組、燃氣輪機等領域研發投入力度，研發費用率與上海電氣接近，保持行業較高水平。

營運能力對比

 營運能力方面，2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣固定資產周轉率分別為11.2/4.1/5.9次，存貨資產周轉率分別為1.6/2.3/1.7次，應收賬款周轉率分 別為6.0/2.6/3.3次；現金流方面，2022年東方電氣、哈爾濱電氣、上海電氣凈利潤現金含量分別為295%/48%/-238%，其中東方電氣改善最為明顯。  東方電氣扎實推進提質增效專項行動，細化存貨、應收賬款管控措施，存貨周轉率及應收賬款周轉率持續提升，凈利潤現金流顯著改善；固定資產周轉率、 應收賬款周轉率維持行業領先水平。

2.能源裝備業務分析

三大動力企業披露口徑梳理對照

三大動力設備企業在設備產銷量、收入、訂單等方面的披露口徑略有差異，我們對各家企業的披露口徑進行了梳理與對照。其中對于能源設備業務： 東方電氣在收入/成本/毛利率板塊中披露了對風電、水電、煤電、燃機、核電設備的拆分，但在訂單中不再細化能源設備的拆分。 上海電氣在收入/成本/毛利率板塊中未對各大類型能源設備進行拆分，但在訂單中披露了對煤電、核電、風電、儲能設備的拆分。 哈爾濱電氣在收入/成本/毛利率及訂單板塊中均披露了對煤電、水電、核電、氣電設備的拆分。 三家企業均未對發電機、汽輪機、鍋爐三大動力設備所屬能源種類進行進一步的劃分，其中東方電氣、上海電氣披露三大動力設備的產量及銷量，哈爾濱電氣僅披露產量。

火力發電機組業務對比

2022年東方電氣、上海電氣的發電機銷量分別為27.3/20.3GW，同比+9%/+57%；哈爾濱電氣的發電機產量為12.6GW，同比+15%。 2022年東方電氣、上海電氣的汽輪機銷量分別為32.9/17.4GW，同比+78%/+49%；哈爾濱電氣的汽輪機產量為10.1GW，同比+32%。 2022年東方電氣、上海電氣的鍋爐銷量分別為22.5/12.4GW，同比+2%/+156%；哈爾濱電氣的鍋爐產量為14.0GW，同比+3%。 從行業產量結構上來看，核電汽輪機及發電機產量相對占比較小，三大動力設備產量主要反映火電設備需求。2022年全國火電發電機、汽輪機、鍋爐產量分別為 67.6/58.8/62.0GW，同比+18%/16%/13%，其中煤電設備需求增長顯著。

核電機組業務對比

核電機組主要分為核島設備及常規島設備。其中常規島中的發電機、汽輪機與火電中的構造類似，區別在于同等功率機組的核電汽輪機體積比火電汽輪機大。 東方電氣、上海電氣及哈爾濱電氣主要供應常規島中的發電機及汽輪機。 2022年東方電氣、哈爾濱電氣核電業務分別實現營業收入20.6/12.8億元，同比-8%/+16%；毛利率分別為32.6%/26.8%，同比+6.7/+7.8pcts。與哈爾濱 電氣相比，東方電氣在核電業務上收入體量較大，且毛利率能夠保持更高的水平，并呈現逐年提升的趨勢。

水力發電機組業務對比

水力發電機組主要可分為常規水電機組及抽水蓄能機組。從結構上來看，根據機械工業發電設備中心統計，2022年全行業水電機組總產量為8.8GW，其中常 規水電機組4.6GW；抽水蓄能機組4.2GW，占比47.6%，同比+14.9pcts。國內現有大中型水電機組生產企業十余家，但具備大型抽水蓄能機組產能的廠家 不多，東方電氣和哈爾濱電氣為抽水蓄能機組主要生產企業。 2022年東方電氣、哈爾濱電氣水電業務分別實現營業收入24.9/27.5億元，同比+1%/+1%；毛利率分別為21.5%/16.3%，同比+3.0/+9.8pcts。2022年兩 家企業水電機組收入體量相近，但在2021年后東方電氣的毛利率實現了對哈爾濱電氣的超越，并保持在較高水平。

風力發電機組業務對比

東方電氣風電業務主要由控股子公司東方電氣開展；上海電氣風電業務主要由控股上市公司電氣風電開展；哈爾濱電氣風電業務主要由2021年收購的子公司哈電風能（原 湘電風能）開展。 2022年東方電氣、上海電氣風電業務分別實現營業收入121.9/120.8億元，同比-3%/-50%；毛利率分別為11.9%/14.2%，同比-1.6/-2.3pcts。2022年兩家企業風電業務 收入體量接近，其中東方電氣自2019年以來實現穩步增長；上海電氣2019-2021年收入快速增長，但受到2021年海上風電搶裝交付影響，2022年收入同比下滑較大。隨 著風機市場競爭加劇，2022年兩家企業風電業務毛利率均有不同程度的下滑。上海電氣風電業務毛利率高于東方電氣，我們判斷是由于上海電氣海上風機業務占比較高。