天賜材料（002709）研究報告：長坡厚雪，電解液龍頭穿越周期.pdf

上傳者：K********
時間：2022/10/17
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天賜材料（002709）研究報告：長坡厚雪，電解液龍頭穿越周期。公司營收穩步增長，穩坐鋰電龍頭。公司主營業務為精細化工材料，主要包括鋰離子電池材料和日化材料。公司坐擁多個生產基地，構建了全國性及重點國際區域戰略供應系統，憑借供應鏈整合及一體化運營優勢，通過產線的靈活調整，公司柔性交付能力不斷提升。2021 年公司共交付電解液超 14.4 萬噸，同比增長超過 97.3%，市場份額進一步提升提升至 33%（數據源自鑫欏鋰電），市場龍頭地位進一步鞏固。公司業績自 2020 年后實現快速增長，2021 年實現歸母凈利潤 22.08 億元，同比增加 176.70%，2022 年 H1 公司實現歸母凈利潤 29.06 億元，同比增長 180.13%。

貫徹一體化降本策略，穿越電解液周期。碳中和是全球趨勢，電動化進程加速以及能源儲備體系的完善料將推動鋰離子電池放量，進而推動電解液持續保持高需求態勢，我們預計到 2025 年電解液需求將達到 252.9 萬噸，2020-2025 年 CAGR 為 52.5%。電解液上游為具備典型周期特征的化工行業，電解液目前處于原材料價格波動上漲、技術變革的關鍵時期，成本、技術及先發優勢將是抗周期的關鍵所在。公司通過電解液產能提升、前瞻技術布局和強化一體化程度進一步鞏固鋰離子電池中游材料龍頭地位；通過產業鏈協同，縱向一體化入局磷酸鐵鋰并新增鋰離子電池回收業務，打造第二增長曲線。

盈利之盾，日化業務持續穩定。鋰電電解液賽道是公司的長期發展重點，而日化業務則是公司收入的核心支柱。中國日化市場仍處于穩步增長中，2020 年中國日化市場規模達到 907 億美元。細分領域中免洗洗手液仍然具有較多發展空間，2020 年我國免洗洗手液的滲透率為 36.5%，遠低于其他主要經濟體 54%左右的滲透率。公司作為全球卡波姆第二大供應商，將進一步擴大產能規模，預計公司 2023 年卡波姆產能將達到 2.05 萬噸。在局部地區疫情反復背景下，作為免洗洗手液重要組分且具有高技術壁壘的卡波姆產品料將會驅動天賜日化業務盈利穩健發展。此外國內化妝品行業近年穩定保持 10%以上的復合增速，也將為公司日化業務錦上添花。