如何看待農藥與化肥周期性的差異？

農藥和化肥景氣雖然與化工品整體周期的走勢具備一定相關性，但二者景氣波動的敏感度及原材 料成本傳導能力存在差異。

本輪上游化工原材料于 20Q3 進入復蘇通道，化肥價格基本與之同步 上行，農藥原藥價格仍然經歷過一段下行在 20Q4 才真正迎來復蘇拐點。21 年底起整體的大宗化 工品景氣在沖擊高位后出現拐點，價格指數同比增幅大幅縮窄，但農藥化肥價格指數走弱幅度較 為平緩，已經體現出了一定的韌性，且農藥價格指數向下拐點更加滯后，背后的核心原因在于農 藥和化肥周期屬性的差異。

上一輪我國化工品景氣上行周期開啟于 16 年底的供給側改革，但當時全球農產品價格都在底部， 需求的邊際催化弱，農藥化肥的景氣回暖來源于供給側產能壓縮。而本輪受疫情后全球寬松的拉 動，農產品價格從底部大幅上行支撐農資投入需求，再加上疫情后全球對糧食安全的重視，農化 來自需求層面的支撐大幅提升且遠高于上一輪。

對于大宗屬性更強的品類而言，也會產生更強的 投機需求，體現在微觀層面往往就是投機性的主動累庫，從而加速景氣波動。在中期策略報告中 我們曾經分析過，化肥中氮、磷、鉀三大基礎養(yǎng)分的化合物形態(tài)標準，基礎組分的差異化程度低。 而農藥雖然也可分為除草、殺蟲、殺菌三個大類，但實際上各大類中的子品類繁多。病蟲草害每 年因氣候等因素的影響存在著的不穩(wěn)定性，導致對具體活性組分品種的需求處于動態(tài)變化中，而 同一種效果也有不同子品類能夠實現，存在一定的替代性，非單一映射。化肥屬于大宗化工品， 均質化程度高，需求彈性（尤其是一致性的投機需求）會加強景氣的變化趨勢；而農藥屬于精細 化工品，差異化程度高，絕大多數品種不會出現明顯的庫存景氣大幅波動則更加依賴供給彈性。 這也是為何化肥在 20 年的反彈更敏銳且 21 至 22 上半年的上漲也更加猛烈。大宗屬性的差異導致 了農藥化肥價格走勢的分化，也帶來了農藥內部品類的表現的不同。

從品類上看，除草劑價格指 數反彈的敏感度及幅度最為突出，基本與大宗化工品的節(jié)奏一致，背后主要是全球最大宗的且與 轉基因種植高度綁定農藥單品草甘膦的驅動。草甘膦單品的噸位大，需求映射剛性，大宗屬性與 化肥相似。然而差異化程度較高且小品種扎堆的殺蟲劑和殺菌劑價格指數則表現得非常疲軟，直 至 21Q3 末才因為供給側劇烈壓縮而出現拉升。從產業(yè)鏈縱深看，化肥原材料到終端的環(huán)節(jié)更短， 成本傳遞更加直接；而農藥原藥中間產品環(huán)節(jié)更多更長，傳遞也更加滯后，21 年 Q3 開啟的暴漲 更多的是因為能耗雙控造成的各個環(huán)節(jié)減產限產導致的環(huán)環(huán)放大效應，而一旦供給側的約束解除， 價格支撐就容易快速崩塌。但反過來看，22 年初農藥原藥景氣泡沫的快速消化反而也賦予了相應 企業(yè)更安全的增長基礎。