化工行業(yè)2023年度投資策略：下游精細化環(huán)節(jié)迎來機遇期.pdf

化工行業(yè)2023年度投資策略：下游精細化環(huán)節(jié)迎來機遇期。周期角度看好農化：經(jīng)歷 2021 年的全面繁榮之后，2022 年國內外的宏觀經(jīng)濟都進 入下行期。除了農業(yè)領域以外，其他需求表現(xiàn)基本都跌至歷史最差水平，國內作為 周期之母的地產新開工面積下滑甚至超過 35%，海外需求在年中也開始下行。我們 認為 2023 年國內需求大概率會出現(xiàn)邊際改善，而海外需求也有可能觸底。不過目前 仍未看到反轉信號，我們預計多數(shù)化工大宗品也難有趨勢性行情。只有農化領域本 身需求相對剛性，且 2023 年種植面積還有望增長，因此周期性機會可能更多來自農 化。

下游精細化環(huán)節(jié)迎來機遇期：歐洲缺乏化工上游的油煤氣資源，其優(yōu)勢主要在于技 術領先和對下游渠道的把控。因此歐洲化工最基礎的原料基本依賴進口，而對外出 口貿易則多是下游的專用化學品、消費化學品和聚合物材料等。在這種上弱而下強 的產業(yè)結構中，當上游產業(yè)鏈中任何一個環(huán)節(jié)的供給受到?jīng)_擊時，實際的供需缺口 會直接傳遞到下游產品，進而導致下游產品供需格局的巨大變化。我們認為需求端 經(jīng)過 2022 年的動蕩之后，運行將逐漸恢復正常，但歐洲受限于天然氣供給問題，預 計工業(yè)生產短期難以恢復。在盈利壓力、原供應商不穩(wěn)定等多重動力下，原有的供 應鏈格局將會出現(xiàn)松動。這對于國內精細化工類企業(yè)是重大機遇期，無論是出口外 銷還是進口替代，都有望實現(xiàn)顯著的份額提升。

守望周期反彈機會：2022 年需求端的表現(xiàn)可以說是過去多年的最差情況，化工企業(yè) 的估值水平也隨著行業(yè)景氣度不斷降低。但是周期運行否極泰來，隨著美元加息周 期進入尾聲，國內二十大之后政策調整，我們預計明年化工行業(yè)有望迎來周期觸底 反彈。而且龍頭企業(yè)雖然今年企業(yè)盈利能力在逐季下行，但是企業(yè)發(fā)展向好的趨勢 并沒有變化（研發(fā)費用、資本開支等）。特別是今年在自主可控和雙碳政策進一步 科學化的背景下，前期擱置的大型項目也陸續(xù)獲得了批復（如榮盛乙烯項目、萬華 乙烯項目、寶豐煤制烯烴項目等），這為龍頭企業(yè)未來發(fā)展和提升市場份額提供了 新的空間。