新華保險股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊、資產(chǎn)及業(yè)績分析

從首批股份制險企到A+H上市的發(fā)展歷程。

新華保險成立于 1996 年 9 月，共有 15 家發(fā)起股東，包括東方集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)等，是在1995 年《保險法》頒布后人民銀行批準(zhǔn)成立的第一批股份制保險公司之一。當(dāng)時中國保險業(yè)處于發(fā)展初期，市場主要由人保、太保等國有保險公司壟斷，新華保險等新公司的成立是為了打破壟斷，引入市場競爭。2011 年 12 月 15 日-16 日，新華保險相繼在香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所同步上市，成為中國第一批A+H 同步上市的人壽保險公司。成立初期新華保險以傳統(tǒng)壽險、健康險、意外險為主，近年來正在加速布局分紅險賽道。目前新華保險是國有控股上市壽險公司、中投直管企業(yè)，《財富》和《福布斯》世界500強企業(yè)之一。

新華保險股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元、集中度較高且國有資本深度參與度的特點。新華保險前兩大股東合計持股超 60%，其中中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司以31.34%的持股比例為主要股東，HKSCC Nominees Limited（香港中央結(jié)算 (代理人) 有限公司）持股31.18%，兩者構(gòu)成股權(quán)核心。另外，中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司、華寶投資有限公司及中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司等國有法人合計持股超 14%，國有資本參與顯著。

新華保險高管團(tuán)隊由內(nèi)部培養(yǎng)與外部引入組成：內(nèi)部核心成員長期深耕，保障戰(zhàn)略傳承，如龔興峰、王練文、劉琛，從基層分公司或業(yè)務(wù)線逐步晉升至總部高管，對公司運營、業(yè)務(wù)生態(tài)有深刻理解，保障戰(zhàn)略傳承性。同時外部引入如楊玉成、秦泓波、李文峰、劉智勇等具備監(jiān)管、同業(yè)及資管背景人才，助力資管優(yōu)化、康養(yǎng)布局等新戰(zhàn)略突破，注入創(chuàng)新活力。

2015-2025H1，新華保險整體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了“固收為主—多元擴展—權(quán)益增強”的有序演進(jìn)。2013 年新華資產(chǎn)配置以存款、債券等固收資產(chǎn)為核心，二者占比達(dá)到74.3%。而后債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)管理計劃等非標(biāo)類資產(chǎn)迅速提升。2017 年底，監(jiān)管開始對各類資管產(chǎn)品的多層嵌套和通道業(yè)務(wù)加以規(guī)范，非標(biāo)類資產(chǎn)占比呈顯著下滑趨勢，公司開始逐步加大對股票和基金等權(quán)益類資產(chǎn)的配置，尤其是 2020 年后權(quán)益資產(chǎn)配置明顯提速。2024年以來監(jiān)管加強鼓勵長期資金入市，新華積極響應(yīng)，加快入市步伐，2024年股票和基金占比提升至 18.8%，2025H1 占比略降至 18.7%，權(quán)益投資占比位列上市險企首位。另外，新華定期存款占比自 2017 年以來呈上升趨勢，平衡收益和流動性需求。

公司權(quán)益彈性較高，體現(xiàn)在三個方面：一是，權(quán)益配置比例高于其他公司，剔除優(yōu)先股后，2025H1 新華保險的股票+基金配置比例為 18.7%，同期國壽、平安、太保、人保分別為13.6%、13.8%、12.0%、10.7%；二是，新華保險權(quán)益配置中FVTPL 權(quán)益占比最高，2025H1達(dá)到 80.4%，同期國壽、平安、太保、人保分別為 71.3%、45.5%、67.5%、40.6%、新華高 FVTPL 占比使得其利潤對于股市波動的敏感性高；三是，新華保險的權(quán)益杠桿高于其他公司，截止 2025H1 年，新華權(quán)益杠桿（“股票+基金”/歸母凈資產(chǎn)）高達(dá)3.83，同期國壽、平安、太保、人保分別為 1.85、0.91、1.24、0.75。

在新華較高的權(quán)益投資占比下，2024 年以來總投資收益率保持同業(yè)領(lǐng)先。新華保險凈投資收益率受高收益的非標(biāo)到期影響，近年來保持低位。2024 年伴隨A股市場回暖，在公司權(quán)益投資占比大、投資能力強的加持下，總投資收益率和綜合投資收益率實現(xiàn)大幅反彈，2024 年在可比口徑下分別達(dá)到 7.2%和 7.4%，2025H1 仍保持同業(yè)領(lǐng)先。

國家開啟以頭部險企為主的保險資金長期投資改革試點，三期保險資金長期投資改革試點已全部批準(zhǔn)。2023 年 10 月，金融監(jiān)管總局批復(fù)同意中國人壽和新華保險通過募集保險資金試點發(fā)起設(shè)立鴻鵠基金，投資股市并長期持有，總規(guī)模500 億元。2025 年以來，保險資金長期投資改革試點加速推進(jìn)。1 月，金融監(jiān)管總局批復(fù)開展第二批試點，太保壽險、泰康人壽、陽光人壽及相關(guān)保險資產(chǎn)管理公司獲準(zhǔn)以契約制基金方式參與，規(guī)模為 520 億元。3 月，金融監(jiān)管總局再批 600 億元試點額度，人保壽險、中國人壽、太平人壽、新華人壽、平安人壽獲準(zhǔn)參與。鴻鵠志遠(yuǎn)二期基金于今年5月27日成立，總規(guī)模 200 億元，由新華保險和中國人壽各出資 100 億元認(rèn)購，主要投向中證A500指數(shù)成分股中符合條件的大型上市公司 A+H 股。鴻鵠基金三期1 號規(guī)模為225億元，由新華保險和中國人壽各出資 112.5 億元認(rèn)購。 “鴻鵠基金”作為證券投資基金代表，主要投向關(guān)系國計民生的重點行業(yè)，通過錨定大盤藍(lán)籌股實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，助力新華投資穿越周期。

在資本市場中樞向上的趨勢下，新華保險“資產(chǎn)端高彈性”特征下阿爾法優(yōu)勢顯著。1）權(quán)益投資相對同業(yè)偏高，TPL 賬戶占比高，資產(chǎn)配置更加靈活，在市場上攻階段能夠快速釋放投資收益彈性；2）近年來積極開展長期股票投資，有助于在利率下行周期對沖傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益下滑壓力。3）從管理層和投資能力看，董事長楊玉成具有券商背景，且公司形成了較為成熟的投研體系和專業(yè)子公司，在股市趨勢向好中投資彈性與阿爾法獲取能力更強。

2014-2025H1，新華保險營業(yè)收入與歸母凈利潤經(jīng)歷兩輪先增后降的波動，2024年以來重回上升趨勢。自 2023 年 1 月 1 日起，新華保險首次執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）和新保險合同準(zhǔn)則（IFRS17），這也是新華保險 2023 年凈利潤大幅度下跌的原因之一。2024年公司迎來營業(yè)收入與歸母凈利潤的大幅增長，營業(yè)收入達(dá)到1325 億元，同比增長85.3%，歸母凈利潤達(dá)到 262.3 億元，同比大增 201.1%。

新華保險 NBV 連續(xù)四年下跌后，近兩年回升。2019-2022 年間，公司NBV與NBVM連續(xù)四年下降，由 2018 年 122.1 億元下降至 2022 年的24.2 億元，降幅超過80%。伴隨2023 年以來銀保渠道開始實行“報行合一”政策，NBVM 明顯提升，同時受益于傳統(tǒng)儲蓄險熱銷，2023 年以來公司 NBV 企穩(wěn)回升，2025H 已經(jīng)接近2024 全年水平。EV方面，2021-2023 年受投資負(fù)偏差影響，疊加 NBV 貢獻(xiàn)下滑，EV 上漲動力不足，2024年以來伴隨資本市場中樞向上，疊加 NBV 企穩(wěn)回升，EV 重啟上升趨勢。

歸母凈資產(chǎn)方面，近年來受利率下行準(zhǔn)備金評估利率下降的影響，公司增提準(zhǔn)備金導(dǎo)致歸母凈資產(chǎn)有所下滑。分紅方面，2014-2019 年公司每股分紅持續(xù)上升，2021-2023年逐漸下降至每股 0.85 元，2024 年在營收利潤雙增長下，分紅比例保持不變，每股分紅實現(xiàn)大幅增長達(dá)到 2.53 元。公司自 2024 年開始實施中期分紅，2025H1 每股分紅為0.67元，中期分紅共計 20.90 億元。