如何理解存款搬家？

本輪存款搬家潛在規模或較高。

2018 年至 2022 年期間，居民收入預期下降、就業壓力增大，居民儲蓄偏好大增，帶 動居民存款開啟了一輪持續高增長階段，為本輪存款搬家打下深厚基礎，本輪存款搬家潛 在規?；蜉^高。 根據 2018 年以來的中國人民銀行的城鎮儲戶問卷調查結果，我國城鎮居民在經濟感受 和行為偏好上呈現顯著變化趨勢，具體表現為：居民收入感受指數和就業感受指數持續下 行走低。在此背景下，居民對存款類資產的偏好顯著增強，傾向于更多儲蓄的居民占比從 2018 年 Q1 的 42.5%持續攀升至 2022 年 Q4 達 61.8%，創歷史新高且連續 8 個季度上升。 這一儲蓄意愿的強化直接推動居民存款進入持續性高增長階段，居民每年新增存款規模逐 年破新高。 2023 年以來，居民存款結束了高增長狀態，增速明顯放緩。2023 年和 2024 年居民存 款新增規模分別為 16.7 萬億元、14.3 萬億元，相比 2022 年高點分別-6.65%、-20.05%。

“存款搬家”是存款增速下降而非余額下降。“存款搬家”并不意味著居民、企業存款的絕對余額出現了縮水，而通常是指存款的 同比增速出現了放緩或顯著下降。從歷史數據來看，2007 年以來，居民存款增速均為正， 從未出現轉負的情況；而企業存款增速 2024 年嚴禁手工補息政策之后出現了轉負現象。

本輪存款搬家主要由存款利率調降、監管嚴禁手工補息、風險偏好抬升等因素 觸發商業。銀行存款利率調降至歷史低位是直接誘因。2022 年 9 月以來，存款利率開始持續 被下調，截止 2025 年 5 月，不到三年時間已經被下調了 7 次，以中國銀行為例，1 年期整 存整取定存利率以降至 0.95%，3 年期定存利率 1.25%，創下近 20 年來的最低水平。低利 率環境加速了居民存款"搬家"現象，大量資金從銀行體系流向其他投資渠道，例如穩健低 波的理財產品，同時疊加居民預防性儲蓄邊際松動。 居民存款增速小幅下行。2024 年以來，居民活期存款月增速多維持在 4%-5%低位，居 民定期存款增速多維持在 12%-13%，整體居民端的存款搬家現象尚不明顯。

嚴禁手工補息等監管措施，加速企業存款搬家。2024 年 4 月市場利率定價自律機制發 布倡議，要求銀行業金融機構禁止通過手工補息的方式高息攬儲，并要求在 2024 年 4 月底 之前完成整改，壓縮企業存款收益，直接推動企業存款轉向理財產品。2024 年 4 月企業活 期存款單月下滑 2.78 萬億元，后連續 14 個月企業活期存款均同比下滑。

2024 年以來，債券、股票、黃金等風險資產相對收益優勢的持續擴大，成為推動本輪 居民存款"搬家"的關鍵因素。例如，2024 年，10 年國債收益率全年下行 88bp，托舉銀行 理財產品收益率；924 新政后，股票市場迎來反彈，ETF 市場持續擴容。

企業搬家顯著，居民搬家尚不明顯。自 2024 年 4 月禁止手工補息政策之后，企業存款增速降至負值，且連續 10 個月為 負，導致企業存款余額 2024 年不增反降 0.41 萬億元；而居民存款增速僅小幅下行，2024 年以來居民活期存款月增速多維持在 4%-5%低位，居民定期存款增速多維持在 12%-13%。

未來預期強而當前尚有限。從居民儲蓄率、居民/企業存款增速等表現來看，本輪存款搬家或還處于較初期階段， 當前搬家強度并不強，但考慮到未來我國低利率環境或將長期持續，疊加目前居民存款超 儲規模較高，存款搬家的“未來預期”較強。