存款搬家本質、推動因素與影響分析

2021年存款搬家是一次由監管主導的結構性遷移..

1.存款搬家復盤

存款搬家本質是貨幣持有人結構的調整

大規模的存款搬家行為會使得M2同比增速與居民存款同比增速發生背離。存款搬家本質是人民幣存款在主體之間的流動，居民或企業將自身銀行存款轉向理財產品、公募基金、債券、股票等其他金融工具或者房地產等實體資產，其資金路徑常表現為居民存款同比增速下降 + 非銀存款同比增速上升。歷史上2007年、2009年、2014-2015年M2同比增速與居民存款同比增速發生較大背離，有大規模的存款搬家行為。

低利率環境是推動存款搬家的重要因素

低利率環境是推動存款搬家的重要因素，但并非充分必要條件。多個年份如2007年、2009年、2014–2015年、2021年及2023–2024年期間，新增居民存款下降，且新增居民存款占新增總存款的比重下降，表明資金有從居民存款向其他資產轉移的現象。除了存款利率下行之外，股市或資管產品吸引力上升，監管政策調整等也會刺激居民財富的再配置，如2007年和2021年。

2007年：股改落地，存款流向股市

2007年股權分置改革全面落地，疊加宏觀經濟強勁、人民幣升值預期持續，推動A股進入大牛市。居民風險偏好顯著提升，資金從銀行存款快速搬入股市、基金和券商保證金賬戶，形成開戶熱潮。當年新增開戶數破千萬，居民活期存款占比大幅上升、定期占比下降，銀行理財市場尚未成熟，金融資金流動方向單一，搬家行為集中而劇烈。這一輪搬家以主動配置為特征，是中國首次由資本市場預期驅動的大規模居民存款遷移。

2009年：財政政策刺激，低利率驅動存款搬家

2009年，在四萬億財政刺激背景下，通脹預期快速抬升，低利率環境促使居民出于保值動機，將部分資金從銀行存款中搬出至理財產品、房地產和股票一級市場等資產。2009年7月新股發行重啟以來當年M2同比增速創出歷史高位，銀行理財產品規模放量增長，2009年11月商品房銷售額累計同比增速達到極高點86.80%。

2014-2015年：雙降周期疊加股市上漲

2014年起，央行啟動“降息+降準”貨幣寬松周期，存款利率持續下行，疊加注冊制改革預期與牛市啟動，吸引大量居民資金從存款體系搬出，轉入股票、基金等高收益資產。證券公司客戶保證金大幅上漲，開放式基金申購量快速增長，非銀存款成為吸納搬家資金的主要通道。這一輪“存款搬家”成為2015年上半年A股加速上漲的重要資金基礎。

2021年：監管政策主導的存款搬家

2021年存款搬家是一次由監管主導的結構性遷移。一方面，資管新規在2021年年末正式落地，結束銀行理財剛性兌付模式，推動理財產品凈值化管理，凈值型理財產品和公募債券型基金成為資金新通道；另一方面，監管壓降結構性存款，遏制高息攬儲，居民資金尋找替代渠道。這兩項政策共同促使居民資金從傳統存款遷移至理財子公司凈值型產品、公募基金等方向。

2023年-2024年：存款利率持續下行

2023年下半年-2024年存款搬家分為兩個階段。前期2023年H2-2024年H1是利率持續下行驅動的被動式搬家，搬向銀行理財產品、債券基金等產品，后期2024年下半年是9·24一攬子政策提振與股市回暖引導下的主動式搬家，資金進入股票市場和ETF基金，風險偏好修復。

2.這一輪存款搬家的影響

居民從2018年開始積累超額儲蓄

根據M2貨幣總供給同比增速測算居民存款的公允值，居民從2018年開始持續累積超額儲蓄。截至2025年6月，根據我們測算，居民存款實際值減去公允值，約有33.57萬億元居民存款屬于超額儲蓄。央行城鎮儲戶問卷調查顯示，從2018年開始居民傾向于更多儲蓄的比例上升，消費與投資意愿持續走低。

居民超額儲蓄將成為未來金融市場增量資金來源

居民超額儲蓄資金的潛在流向主要包括最終消費、實物投資、現金持有及金融產品配置四大方向，其中金融產品中性估計可吸納資金約1.84萬億元。2007年1月-2025年6月居民存款/萬得全A總市值比值在[0.44, 1.84]區間，截至2025年6月，該比值為1.55仍處于歷史高位，股市整體仍具備居民存款資金回流空間。當前消費需求逐步恢復，但地產市場仍較疲軟，股票市場、債券市場、基金理財等金融資產承接存款搬家的可能性很大。