金風(fēng)科技經(jīng)營(yíng)方面有什么看點(diǎn)？

分地區(qū) 看，公司 25H1 海外營(yíng)收 83.79 億元，同比+75.34%，占總營(yíng)收比 29.36%；25H1 國(guó)內(nèi)營(yíng)收 201.58 億元，同比+30.70%。

25H1 公司風(fēng)機(jī)及零部件營(yíng)收 218.52 億元， 同比+71.15%，占總收入的 76.58%，毛利率提升 4pcts 至 7.97%。 風(fēng)機(jī)龍頭市占率國(guó) 內(nèi) 22%全 球 16%。根據(jù)公司公告，2020-2024 年金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)銷 售容量分別為 12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，2020-2024 年年均 13GW。彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng) 計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024 年金風(fēng)科技國(guó)國(guó)內(nèi)市占率 22%，全球市占率 16%，連續(xù) 14 年排名全國(guó)第一，連 續(xù) 3 年全球第一。2025H1 公司實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售容量 10.64GW，同比+106.6%，其中 6MW 及以上銷 售容量 8.67GW，占比 81.5%；4MW(含）-6MW 銷售容量 1.95GW，占比 18.3%；4MW 以下銷售 容量 23MW，占比 0.2%。

在手訂單充沛，6MW 為主。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在手訂單總量 54.8GW，其中外部 訂單合計(jì) 51.8GW，外部在手訂單中 6MW 及以上的機(jī)組訂單容量 43.34GW，占比 84%；4MW(含）-6MW 機(jī)組訂單容量 7.87GW 占比 15%；4MW 以下的機(jī)組訂單容量 601MW，占比 1%。我們認(rèn)為 風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)無(wú)疑，公司在手訂單充沛，大兆瓦占比高，有望支撐未來(lái)高增。

持續(xù)深化國(guó)際合作，拓展海外版圖。公司在全球建立了“1+1+6”研發(fā)布局 7 大區(qū)域中心，5 個(gè) 全球解決方案工廠和 3 個(gè)國(guó)際生產(chǎn)基地，并積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，截至 2025 年公司業(yè)務(wù)已遍及全球 6 大洲，47 個(gè)國(guó)家。截至 2025 年上半年，國(guó)際業(yè)務(wù)累計(jì)裝機(jī) 10.03GW，其中在亞洲（除中國(guó)）、 南美洲裝機(jī)量均已超過(guò) 2GW，在北美洲、非洲、大洋洲裝機(jī)量均已超過(guò) 1GW。

海外營(yíng)收持續(xù)高增 ，占總營(yíng) 收比約 30%。截至 2025 年公司業(yè)務(wù)已遍及全球 6 大洲，47 個(gè)國(guó) 家，海外收入從 2020 年的 45.94 億元增長(zhǎng)至 2024 年的 120.08 億元，CAGR 超 27%，占總營(yíng)收比 從 2020 年 8.17%提升到 2024 年的 21.18%，25H1 海外營(yíng)收 83.79 億元，同比+75.34%，占總營(yíng) 收比 29.36%。根據(jù)公司公告，2022、2023、2024、2025 年 1-8 月金風(fēng)國(guó)際凈利潤(rùn)分別為 5.75 億 元、6.3 億元、15 億元、14.53 億元，凈利率保持 9%-13%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司海外在 手外部訂單共計(jì) 7.36GW。我們認(rèn)為公司海外營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，凈利率保持高位，在手訂單充沛，未 來(lái)有望支撐海外收入持續(xù)增長(zhǎng)。

海外毛利率高于國(guó)內(nèi)，未來(lái)仍有望持續(xù)提升。2023 年來(lái)，海外毛利率大多高于國(guó)內(nèi)，25H1 海 外毛利率達(dá) 18.74%，高于國(guó)內(nèi) 4.81pcts，考慮到國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率部分由電站貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為風(fēng)機(jī) 海外毛利率有望高于國(guó)內(nèi) 10pct 左右。我們認(rèn)為公司持續(xù)布局海外，海外步入收獲期，未來(lái)海外毛 利率仍有望保持增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)椋?）前期研發(fā)產(chǎn)品拓展市場(chǎng)，公司需花費(fèi)較高成本，隨著公司 面向國(guó)際市場(chǎng)已相繼完成 GWHV11、GWHV12、GWHV15 三個(gè)平臺(tái)機(jī)組的國(guó)際化開發(fā)，截至 2025 年公司業(yè)務(wù)已遍及全球 6 大洲，47 個(gè)國(guó)家，海外市場(chǎng)持續(xù)突破，后期有望優(yōu)化成本提振盈利；（2） 風(fēng)機(jī)銷售價(jià)格有望提升。2024-2025 年中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)約 1500-1616 元 /kW，根據(jù)國(guó)際風(fēng)機(jī)龍頭維斯塔斯公告數(shù)據(jù)，2024Q2-2025Q2 維斯塔斯風(fēng)機(jī)單價(jià)保持在 1.1-1.24 百 萬(wàn)歐元/MW，即約 9100-10200 元/kW，大概是國(guó)內(nèi)價(jià)格 6 倍左右。我們認(rèn)為未來(lái)隨著公司品牌力 提升以及拓展歐洲高毛利市場(chǎng)，公司風(fēng)機(jī)銷售單價(jià)有望提升，從而帶動(dòng)盈利提升。

發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，運(yùn)維服 務(wù)健康成長(zhǎng)。25H1 公司風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入 31.72 億元；轉(zhuǎn) 讓風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目股權(quán)投資收益為 1.43 億元，同比+35.89%。風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目開發(fā)，公司堅(jiān)持以陸上集中 式風(fēng)電開發(fā)為核心，依托屬地化深耕和區(qū)域品牌影響力，獲得多個(gè)規(guī)模化項(xiàng)目，并通過(guò)馭風(fēng)行動(dòng) 獲取多個(gè)分散式指標(biāo)，強(qiáng)化了負(fù)荷中心與農(nóng)村市場(chǎng)的雙布局。截至 2025 年 6 月底，公司國(guó)內(nèi)外 自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量 709.04MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量 100.2MW，全球累計(jì)權(quán)益并 網(wǎng)裝機(jī)容量 8.65MW，其中 32%位于華東地區(qū)，28%位于西北地區(qū)，22%位于華北地區(qū)，9%在 南方地區(qū)，4%位于東北地區(qū)，國(guó)際地區(qū)占比 5%，在建風(fēng)電場(chǎng)容量 3.71GW，其中西北地區(qū)占比 71%，華北占比 20%，華東占比 8%，東北占比 1%。截至 2025 年 6 月底，公司國(guó)內(nèi)外運(yùn)維服務(wù) 業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量 45.95GW，同比+37.0%，收入 28.96 億元，占比 10.14%，同比+21.99%。