金風(fēng)科技發(fā)展歷程、主營業(yè)務(wù)與業(yè)績分析

深耕風(fēng)電整機(jī)裝備及能源開發(fā)，多領(lǐng)域布局加快“兩 海”進(jìn)程。

1.全球風(fēng)電整機(jī)龍頭，蓄力進(jìn)發(fā)多元化國際業(yè)務(wù)版圖

金風(fēng)科技是全球可信賴的清潔能源戰(zhàn)略合作伙伴，深度聚焦能源開發(fā)、能源裝備、能源 服務(wù)、能源應(yīng)用四大領(lǐng)域，助力各行各業(yè)、城市乃至國家加速低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程，全面實(shí)現(xiàn) “碳中和”。公司在深交所、港交所兩地上市，榮登“全球最具創(chuàng)新能力企業(yè) 50 強(qiáng)”、 “全球最環(huán)保企業(yè) 200 強(qiáng)”等多個(gè)影響力榜單。截至 2025 年一季度，公司在全球風(fēng)電 累計(jì)裝機(jī)超 138GW，全球風(fēng)電機(jī)組安裝逾 54000 臺，業(yè)務(wù)遍及六大洲 47 個(gè)國家，設(shè)立 7 大海外區(qū)域中心、研發(fā)總部和研發(fā)基地，全球員工數(shù)量超過 10000 人。 公司發(fā)展歷程大致可分為四個(gè)階段：（1）探索及初創(chuàng)（1985-2005）：公司團(tuán)隊(duì)?wèi){借改 革開放的窗口，經(jīng)過多年努力探索全球風(fēng)電領(lǐng)域后，開啟風(fēng)機(jī)國產(chǎn)化研制事業(yè)，開創(chuàng)中 國風(fēng)機(jī)制造新紀(jì)元。（2）二次創(chuàng)業(yè)第一階段（2006-2010）：進(jìn)入跨越式高速發(fā)展新階 段，在技術(shù)和產(chǎn)品樁型、全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)、資本運(yùn)營、人才隊(duì)伍市場化、國際市場拓展等 五個(gè)方面完成重大突破，成功走向全國；（3）二次創(chuàng)業(yè)第二階段（2011-2015）：從加 大研發(fā)投入、加強(qiáng)承包控制、開拓國際市場、推行精細(xì)化管理多方面提升綜合競爭實(shí)力， 保持技術(shù)及市場領(lǐng)先地位。（4）二次創(chuàng)業(yè)第三階段（2016-2025）：從單一業(yè)務(wù)開始走 向相關(guān)多元化，布局“兩海戰(zhàn)略”，國際化夢想再進(jìn)一步。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層經(jīng)驗(yàn)深厚。公司無控股股東和實(shí)際控制人，第一大股東為新 疆風(fēng)能有限責(zé)任公司，持股比例為 11.78%。此外，中國三峽新能源（集團(tuán)）股份有限 公司持股比例為 9.16%。公司董事長武鋼兼任總工程師，持股比例為 1.48%，于 1997-2002 年擔(dān)任公司總經(jīng)理，2002 年起至今擔(dān)任公司董事長，期兼任總經(jīng)理、首席執(zhí) 行官、總裁等職務(wù)，具備深厚專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)。

2. 三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，廣泛覆蓋風(fēng)電中下游市場

2.1 風(fēng)機(jī)技術(shù)路線升級優(yōu)化，全球業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張

優(yōu)化升級現(xiàn)有產(chǎn)品平臺，實(shí)現(xiàn)陸上+海上+海外市場全覆蓋。公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的 風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，可適用于高溫、低溫、高海拔、低風(fēng)速、海上等不同運(yùn)行環(huán)境，國內(nèi)新 增風(fēng)電裝機(jī)連續(xù) 14 年排名第一，全球新增風(fēng)電裝機(jī)連續(xù)三年排名第一。公司目前已形 成豐富的多平臺系列化產(chǎn)品： 1）國內(nèi)陸上市場：風(fēng)機(jī)技術(shù)路線包含中速永磁半直驅(qū)和雙饋。依托 GWHV12 與 GWHV17 雙平臺協(xié)同優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)交付突破，并且覆蓋低中高風(fēng)速區(qū)域以及復(fù)雜場景需求； 2）國內(nèi)海上市場：風(fēng)機(jī)技術(shù)路線均為中速永磁半直驅(qū)。GWHV20 平臺機(jī)組實(shí)現(xiàn)首個(gè)百 萬千瓦項(xiàng)目交付當(dāng)年并網(wǎng)發(fā)電，同時(shí)推出適應(yīng)深遠(yuǎn)海的旗艦產(chǎn)品 GWH300-20（25）MW， 將有效降低項(xiàng)目 LCOE； 3）海外市場：風(fēng)機(jī)技術(shù)路線包含中速永磁半直驅(qū)和少量直驅(qū)。GWHV12、GWHV15 平 臺系列機(jī)組已成為海外主力投標(biāo)產(chǎn)品。

風(fēng)機(jī)在手訂單、銷售容量保持穩(wěn)步增長，大兆瓦機(jī)型占比提升。2020-2024 年，公司實(shí) 現(xiàn)風(fēng)機(jī)對外銷售容量12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，2024 年銷售同比增長16.6%， 其中 6MW 及以上銷售容量占比超 60%，2025Q1 該比例提升至 70%以上。在手訂單方 面，截至 2025Q1 末，公司在手訂單總量 51.09GW，其中 48.6GW 為外部訂單，2.47GW 為自投風(fēng)電場的內(nèi)部供貨需求。6MW 及以上占外部訂單比例已超 80%，隨著中標(biāo)訂單 的執(zhí)行，公司大兆瓦風(fēng)機(jī)的銷售量有望進(jìn)一步提升。

國際業(yè)務(wù)開拓順利，風(fēng)機(jī)出口規(guī)模波動(dòng)增長。公司作為最早出海的國內(nèi)整機(jī)商之一，截 至 2024 年末，已成功開拓六大洲市場，全球裝機(jī)遍布 38 個(gè)國家，擁有 7 大區(qū)域中心和 8 個(gè)研發(fā)分布；國際業(yè)務(wù)累計(jì)裝機(jī) 8.78GW，其中在北美洲、大洋洲、亞洲（除中國）及 南美洲的裝機(jī)量均超過 1GW。公司海外訂單持續(xù)增長，截至 2025Q1 末，海外在手外部 訂單共計(jì) 6.91GW，同比增長 26.1%。

2020-2024 年，公司新增裝機(jī)容量分別為 12.28/11.38/11.36/15.67/18.67GW，整體呈現(xiàn)波動(dòng)增長態(tài)勢，其中海上裝機(jī)跟隨行業(yè)自 2023 年起開啟新增長周期。國內(nèi)市場份額 基本維持在 20% 左右。出海 方面，2020-2024 年，公司新增出口容量分別為 0.83/1.12/0.61/1.70/2.48GW，平均單機(jī)容量由 3.80MW 提高至 5.51MW，在國內(nèi)出口 市場份額先下降后回升至接近 50%。

2.2 風(fēng)電場投資與開發(fā)迎突破，權(quán)益裝機(jī)容量持續(xù)增長

形成風(fēng)電場開發(fā)整體解決方案，滿足行業(yè)價(jià)值鏈多環(huán)節(jié)需求。陸上業(yè)務(wù)方面，2024 年， 公司在“三北”傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)風(fēng)電項(xiàng)目；海上業(yè)務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)首個(gè)國管海 域海上風(fēng)電項(xiàng)目資源突破——金風(fēng)科技秦皇島國管海域 50 萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目。 裝機(jī)并網(wǎng)容量持續(xù)增長，自營風(fēng)電場平均利用小時(shí)數(shù)表現(xiàn)亮眼。2024 年，公司風(fēng)電項(xiàng)目 新增權(quán)益裝機(jī) 1.98GW，銷售權(quán)益并網(wǎng)風(fēng)電項(xiàng)目 1.23GW。截至 2025 年 3 月底，公司國 內(nèi)外自營風(fēng)電場權(quán)益裝機(jī)容量為 8.04GW，其中 30%/22%/5%分別位于西北/華北/國際 地區(qū)，風(fēng)電場權(quán)益在建容量為 4.12GW。公司國內(nèi)機(jī)組 2024 年全年平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù) 為 2340 小時(shí)，超過全國風(fēng)電機(jī)組平均水平213 小時(shí)；國際機(jī)組平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)4566 小時(shí)。 風(fēng)電開發(fā)板塊業(yè)務(wù)利潤同比有所減少，一方面是公司于 2024Q4 對風(fēng)電開發(fā)業(yè)務(wù)計(jì)提了 長期資產(chǎn)減值和固定資產(chǎn)減值；另一方面，2024 年電站銷售毛利率同比有所下降，主要 原因是產(chǎn)品不同導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)較大。2025Q1 無風(fēng)場轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)全年新增風(fēng)場并網(wǎng)和 電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模有望保持增長。

2.3 產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)延伸至風(fēng)電服務(wù)，運(yùn)維服務(wù)業(yè)績穩(wěn)定增長

風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，后服務(wù)占比過半。隨著風(fēng)電機(jī)組走向沙戈荒、遠(yuǎn)海等復(fù)雜 環(huán)境，風(fēng)機(jī)容量逐步變大，而非正常停機(jī)可能導(dǎo)致更大的成本損失，所以后期運(yùn)維側(cè)面 臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和更高要求。此外，運(yùn)維服務(wù)要追求最優(yōu)運(yùn)營成本。得益于多年機(jī)組 產(chǎn)品、風(fēng)電開發(fā)以及運(yùn)維技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)積累，公司專注于新能源數(shù)字化與智能化服務(wù)領(lǐng)域 的全資子公司金風(fēng)慧能通過智慧運(yùn)維服務(wù)從調(diào)試、檢修、故障三大場景探索實(shí)踐，實(shí)現(xiàn) 機(jī)組預(yù)測性維護(hù)，有效為客戶打造無故障風(fēng)電場，助力行業(yè)從“規(guī)模領(lǐng)先”發(fā)展為“價(jià) 值領(lǐng)先”。 截至 2024 年底，公司國內(nèi)外運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量接近 40GW，同比增長近 30%。 2024 年全年，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電服務(wù)收入 55.07 億元，其中后服務(wù)收入超 39 億元。公司在風(fēng)電 場“無人化”、功率預(yù)測精準(zhǔn)度、資產(chǎn)管理服務(wù)、售電服務(wù)和能碳業(yè)務(wù)方面均取得階段性 進(jìn)展，運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)保持健康成長。

3.業(yè)績概況：穿越周期盈利回暖，制造板塊業(yè)績恢復(fù)增長

3.1 風(fēng)機(jī)制造銷售回暖，電站及海外業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)盈利

風(fēng)機(jī)及零部件銷售逐步回暖，國際業(yè)務(wù)加速增長。2019-2020 年，隨著風(fēng)電行業(yè)的高速 發(fā)展，公司產(chǎn)銷及業(yè)績增長。2021 年，風(fēng)電行業(yè)在經(jīng)歷陸上“搶裝潮”后，進(jìn)入平價(jià)元 年，較小兆瓦陸上機(jī)組收入大幅下降，導(dǎo)致國內(nèi)整體收入收縮；同時(shí)，海上風(fēng)電為取得 補(bǔ)貼電價(jià)開始搶裝，公司當(dāng)年海上項(xiàng)目交付及并網(wǎng)體量創(chuàng)往年新高，大兆瓦海上機(jī)組收 入同步大幅增長。2022 年，海上風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，6S/8S 機(jī)組銷售規(guī)模同比下降，而 MSPM（中速永磁）機(jī)組實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付，銷售單價(jià)的下行導(dǎo)致收入規(guī)模收縮。2023 年， 風(fēng)機(jī)及零部件銷售同比基本持平，風(fēng)電場開發(fā)收入同比增長 58%，主要原因是公司積極 落地電站產(chǎn)品銷售模式，電站產(chǎn)品銷售規(guī)模大幅提升。2024 年，公司持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)， 海外訂單及銷售規(guī)模大幅增加，整體收入恢復(fù)增長。

行業(yè)周期波動(dòng)向上，業(yè)績進(jìn)入新增長階段。2019-2024 年?duì)I業(yè)收入 CAGR 為 8.19%，呈 現(xiàn)波動(dòng)上升；歸母凈利潤 2022、2023 年連續(xù)下滑見底，2024 年恢復(fù)正向增長。2025Q1， 公司實(shí)現(xiàn)營收 94.72 億元，同比增長 35.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.68 億元，同比增長 70.84%。展望未來，風(fēng)機(jī)制造端業(yè)務(wù)回暖，疊加風(fēng)電場開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)利潤， 整體業(yè)績有望穩(wěn)步增長。

3.2 多元布局展現(xiàn)較強(qiáng)盈利韌性，風(fēng)機(jī)制造毛利率修復(fù)

近年盈利能力有所承壓，2025 年起顯著回暖。2024 年公司綜合毛利率/凈利率分別為 13.80%/3.27%，同比 2023 年分別-3.34/+0.25pct。由于行業(yè)競爭加劇，風(fēng)電機(jī)組價(jià)格 下降，公司近年攤薄 ROE 隨凈利潤波動(dòng)，2024 年同比有所提升，2025Q1 攤薄 ROE 為 1.46%。隨著此前中標(biāo)的低價(jià)訂單逐步消化完畢，公司多元化產(chǎn)業(yè)布局以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu) 化，2025Q1 利潤率回升至近五年高點(diǎn)，毛利率/凈利率分別為 21.78%/7.05%。 分業(yè)務(wù)看，風(fēng)機(jī)及零部件、風(fēng)電服務(wù)盈利向好，風(fēng)電場開發(fā)盈利下滑。2024 年，公司風(fēng) 機(jī)及零部件/風(fēng)電場開發(fā)/風(fēng)電服務(wù)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為 5.05%（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后） /40.01%/21.50%/23.38%，其中風(fēng)機(jī)制造端毛利率同比+4.89pct。由于海上、海外風(fēng)機(jī) 相較國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)毛利率更高，出貨提升有望帶動(dòng)毛利率改善；陸風(fēng)機(jī)組價(jià)格基本企穩(wěn)， 交付機(jī)型向大型化發(fā)展，疊加批量化降本有望同步改善盈利。此外，風(fēng)電服務(wù)盈利能力 增強(qiáng)，近年基本處于 20%左右。

3.3 期間費(fèi)用率整體下行，應(yīng)收、預(yù)付賬款及存貨位于高位

研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長，銷售費(fèi)用受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響下降。2023 年起，由于質(zhì)保金從銷售 費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，銷售費(fèi)用顯著下降，疊加營收規(guī)模擴(kuò)張，整體期間費(fèi)用率呈下行 趨勢。2024 年期間費(fèi)用率為 12.14%，同比基本持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分 別為 2.33%/3.84%/4.37%/1.60%，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，研發(fā)費(fèi)用同比 2023 年增長 31.01%。 截至 2025Q1，公司應(yīng)收賬款/預(yù)付款項(xiàng)/存貨分別為 312.36/17.89/169.33 億元，均處于 近年區(qū)間高位。應(yīng)收款項(xiàng)主要為通過銷售產(chǎn)品和提供勞務(wù)產(chǎn)生的收入，應(yīng)收賬款增長預(yù) 示著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大；存貨包括原材料、庫存商品和電站產(chǎn)品開發(fā)成本等，存貨 增長一方面意味著招標(biāo)放量后為滿足訂單交付而增加了原材料及商品儲備，另一方面代 表了建造及持有的電站項(xiàng)目規(guī)模提升；預(yù)付款項(xiàng)主要為預(yù)付工程款及預(yù)付材料款，將隨 著工程進(jìn)度以及材料交付進(jìn)行結(jié)算。以上三個(gè)科目的增長同步反映出公司近期業(yè)績有望 持續(xù)攀升。