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金風科技研究報告：風機盈利改善，綠色甲醇打造新增長曲線。風機價格企穩回升，龍頭盈利改善在途。十五五期間受益新能源裝機需求增 長及結構占比提升，風電裝機有望保持較快增長。目前陸風機組大型化放慢節 奏，行業共識克制價格內卷疊加質量風險意識提升，未來海風機組均價繼續下 行空間有限，陸風機組企穩回升。BNEF 數據顯示，2024 年金風科技國內市 占率 22%，全球市占率 16%，連續 14 年排名全國第一，連續 3 年全球第一。 20-24 年風機銷售容量分別為 12.93/10.68/13.87/13.77/16.05GW，25H1 公 司實現對外銷售容量 10.64GW，同比+106.6%。2025 年 6 月底，公司在手訂 單總量 54.8GW。受益于價格回暖，技術路線轉換降本，供應鏈優化，疊加海 上及海外訂單放量，25H1 公司營收 285.37 億元，同比+41.26%，25H1 風機 及零部件銷售收入為 218.52 億元，同比+71.15%，占總收入的 76.58%，毛利 率提升至 7.97%。

海外高盈利高增長，在手訂單充沛。公司海外收入從 2020 年的 45.94 億元 增長至 2024 年的 120.08 億元，CAGR 超 27%，占總營收比從 2020 年 8.17% 提升到 2024 年的 21.18%，25H1 海外營收 83.79 億元，同比+75.34%，占總 營收比 29.36%。根據公司公告，2022、2023、2024、2025 年 1-8 月金風國 際凈利潤分別為 5.75 億元、6.3 億元、15 億元、14.53 億元，凈利率保持 9%- 13%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司業務已遍布全球六大洲、47 個國家，在 亞洲（除中國）、南美洲裝機量均已超過 2GW，在北美洲、非洲、大洋洲裝 機量均已超過 1GW，海外在手外部訂單共計 7.36GW。全球風電高景氣，GWEC 預計 2025-2030 年全球海風/陸風新增總裝機分別達 156GW/826GW，CAGR 達 27.3%/6.6%，我們認為公司海外營收持續增長，凈利率保持高位，在手訂 單充沛，有望支撐海外收入持續增長，增厚盈利。

海風深遠海趨勢無疑，市占率提升至 19%國內第二。中國海風裝機 25-30 年成長性強，機組價格維持高位。截至 2024 年底，公司海風累計裝機容量超 過 60.34GW，占比超 13.8%，僅次于電氣風電（27.4%） 和明陽智能（26.2%）， 2024 年金風科技新增裝機占全國新增海風裝機容量約為 18.68%，相比較 2020 年的 8.13%提升 10.55pcts，僅次于明陽智能的 30%。公司海風技術領先，供 貨最遠海風及最大漂浮式項目，未來有望受益于海風深遠海趨勢。

發電業務穩定發展，運維服務健康成長。25H1 公司風電項目實現發電收入 31.72 億元；轉讓風電場項目股權投資收益為 1.43 億元，同比+35.89%。風電 場項目開發，公司堅持以陸上集中式風電開發為核心，依托屬地化深耕和區域 品牌影響力，獲得多個規模化項目，并通過馭風行動獲取多個分散式指標，強 化了負荷中心與農村市場的雙布局。截至 2025 年 6 月底，公司國內外自營風 電場新增權益并網裝機容量 709.04MW，轉讓權益并網容量 100.2MW，全球 累計權益并網裝機容量 8.65MW，其中 32%位于華東地區，28%位于西北地 區，22%位于華北地區，9%在南方地區，4%位于東北地區，國際地區占比 5%， 在建風電場容量 3.71GW，其中西北地區占比 71%，華北占比 20%，華東占 比 8%，東北占比 1%。截至 2025 年 6 月底，公司國內外運維服務業務在運項 目容量 45.95GW，同比+37.0%，收入 28.96 億元，占比 10.14%，同比+21.99%。