香港中旅發展歷程、業務模式與財務分析

中旅旗下旅游目的地一體化平臺。

1. 發展歷程：旅游目的地投資運營平臺

打造一流旅游目的地投資與運營服務商。香港中旅成立于 1992 年 7 月，同年 11 月 在香港上市，是中國旅游集團旗下旅游資產投資和運營平臺，公司以旅游目的地開發運 營為重點，主要業務包括投資與運營旅游景區及相關業務、旅行證件及相關業務、酒店 業務、跨境客運業務等。公司踐行中國旅游集團“立足香港、深耕海南、拓展內地、做精 海外”的發展戰略，截至 2024 年底，香港中旅共計投資運營約 60 家國內外景區度假區， 其中 5A 景區 18 家、4A 景區 18 家。

公司自成立以來分為三個發展階段： 聚焦旅游核心業務，理順旗下資產（1992-2008 年）：公司成立于 1992 年，同年在 港交所上市，業務涉及旅游休閑、酒店、運輸、物業開發、科技投資、基建等多個領域。 2000 年以后，公司聚焦旅游休閑核心業務，陸續出售路橋項目、終止貨運運輸服務等， 開發珠海海泉灣等休閑度假目的地，發展旅游社和酒店業務。2007 年主題公園接待游客 400 萬人次，公司整體收入 44.17 億港元。 優化資產結構與業務，開發自然人文旅游目的地（2009-2019 年）：為應對金融危機 后人們消費需求不足的形勢，公司對現有經營業務進行進一步優化。明確“旅游目的地 加旅游地產”模式，重點開發自然人文旅游目的地，與浙江、河南等當地政府或企業開展 合作，建立合資公司開發旅游資源。剝離貨運業務后，公司專注于客運服務，下屬香港 中旅汽車服務有限公司與參股信德中旅船務投資有限公司分別提供汽運與船運服務。 2014 年公司出售連年虧損的芒果網，2015 年公司關閉高爾夫球會所，出售渭河發電廠。 控股母公司層面，2016 年國旅集團與港中旅集團合并，成為中國旅游集團。 退出旅行社和地產業務，聚焦主業實施精品戰略（2020-至今）：2020-2022 年疫情 影響主業客流，公司堅持“保生存，謀發展”戰略，退出營收不及預期的旅游景點（如嵩 山、慈城古鎮等），出售旅行社業務，針對現有業務開展存量優化，同時推動“地產+旅游” 建設，緩解公司資金壓力。2023 年后回歸旅游主業，與大理、重慶、馬爾代夫等海內外多地合作開發旅游景區，整合外部資源，加大產品創新研發力度。

2. 業務模式：全國布局景區資產，發展大灣區多元業務

公司主要運營旅游景區及相關業務、旅游證件及相關業務、酒店業務及客運業務四 大板塊：1）旅游景區作為核心業務，包含主題公園、景區、景區配套服務等業務，旗下 資產遍布全國。2024 年/2025H1 旅游景區及相關收入達 20.37/7.81 億港元，同比+10%/- 13%，占營業收入 44%/40%。2）旅游證件及相關業務，主要受理港澳臺居民來往內地 的旅游證件辦理等相關業務，2024/2025H1 實現營業收入 3.44/1.47 億港元，同比-27%/- 18%，占營業收入 7%/7%。3）酒店業務，布局港澳高端酒店，2024/2025H1 酒店業務收 入 8.37/4.18 億港元，同比+14%/+11%，占比 18%/21%。4）客運業務，包含大灣區跨境 客車及客船業務，2024/2025H1 客運業務收入 10.93/5.13 億港元，同比+11%/-4%，占比 24%/26%。5）房地產銷售業務規模 2023 年起持續收縮。

旅游景區及相關業務以全國化布局發展版圖，包含主題公園、自然人文景區、休閑 度假景區和景區配套服務四大部分。截至 2025 年 6 月底，公司已布局 65 家景區，形成 20 家控股、12 家參股、33 家管理輸出的矩陣，包含 18 家 5A 級景區（占全國 5%）、21 家 4A 級景區。2024 年旅游景區及相關收入為 20.37 億港元，同比+10%；其中主題公園 /自然人文景區/休閑度假景區/景區配套服務的收入為 5.96/12.41/4.58/0.50 億港元。2025年 H1 旅游景區業務實現收入 7.81 億港元，同比-13%，主要系天氣和需求影響、新項目 爬坡期。

旅游證件業務需求回歸常態。公司受出入境管理局委托，主要在香港地區受理港澳 臺居民來往內地通行證的申請，同時代受理在港就學就業人員往來港澳通行證換發補發 及簽注延期申請，代辦中國簽證、外國簽證以及車輛相關證件的辦理。受益于香港及中 國內地放寬旅行限制，旅游證件業務需求在 2023 年大幅增長，2024 年需求恢復至正常 水平。旅行社業務于 2021 年剝離，收益不再計入，因此 2024 年收入相較 2019 年減少 約 10 億港元。2024 年本集團旅游證件及相關業務收入為 3.44 億港元，同比-27%；應占 利潤為 1.76 億港元，同比-30%。公司不斷優化旅游證件業務系統，并積極配合推進數字 化轉型。

深耕港澳酒店市場，覆蓋中高端需求。公司布局港澳和北京酒店市場，港澳有 6 家 酒店和 1 家服務式公寓，北京有 1 家酒店，其中紅磡維景酒店及柏景軒服務式公寓于 2024 年 5 月前后投入運營。2024 年港澳酒店入住率 95%，同比基本持平，平均房價為 760 元，同比+2%。2024 年酒店業務收入為 8.37 億港元，同比+14%，酒店分部利潤為2.27 億港元，系新增酒店和經營持續改善。

大灣區跨境客運業務受益于港人北上趨勢。公司客運業務包括客車與客船業務，巴 士業務由控股子公司中旅巴士運營，擁有超過 260 輛大巴，線路覆蓋粵港澳大灣區及內 地多個省市，核心路線包括香港至澳門、廣東省內各市（如廣州、深圳、東莞、佛山、 中山、江門、肇慶等）、以及廣西和福建等省際長途線路。輪渡業務核心航線包括香港往 返澳門的雙向航線。客運業務受益于港人北上市場趨勢和深中通道開通，開拓客運市場， 港澳紅色快速飛船、港深跨境大巴等業務恢復迅速。2024 年客運業務收入 10.93 億港元， 同比+11%，利潤為-0.11 億港元。

3. 財務分析

客流帶動營收持續恢復。疫情期間，公司通過增加房地產銷售等維持收入體量，2023 年起客流恢復帶動旅游主業增長，同時景區和酒店新項目貢獻增量。2024 年公司營收 46.27 億港元，yoy+3.0%。2025 年 H1 收入為 19.74 億港元，yoy-7.6%，天氣影響景區客 流。

毛利率30%左右，費用率相對穩定。2024年公司毛利潤為14.87億港元，同比-1.9%； 毛利率為 32.1%，同比-1.6pct。2023 年后期間費用率相對穩定，2024 年銷售/管理/財務 費用率分別為 5.3%/18.3%/-0.9%。

經營利潤回歸常態，凈利受減值拖累。2023 年主業回暖且運營提效，歸母凈利潤 2.4 億港元。2024 年經營層面延續修復，營業利潤為 3.62 億港元，同比-7.6%；凈利端受資 產減值拖累，歸母凈利潤為 1.1 億港元，同比-55.8%。