香港中旅未來成長看點有哪些？

預計未來隨著疫情影響逐步趨弱、跨境游管控逐漸放寬， 公司將顯著受益于旅游出行的恢復；疊加新增項目的落地，收入利潤體量有望突破此前瓶 頸。

1.盤活存量資產，落子馬爾代夫

疫情期間公司積極盤活存量資產、提升資產回報率，先后啟動了紅磡貨倉改建酒店項 目和深圳球會置換可售商業綜合體項目。公司位于香港紅磡的協記三倉土地于 2018 年完 成補地價手續獲政府批準更改為酒店用途，2021 年底公司全資附屬公司中旅物投與承建 商訂立 8.23 億港元建設合同，計劃建造一座 28 層高具有 536 間客房的中高端商務精品酒 店及其配套設施，公司預計酒店于 2023 年底試營業。建成后公司在港酒店房間數將由 1300 多間提升至近 1900 間，鑒于疫情前常規年份公司在港酒店業務能貢獻穩定利潤，長期看 我們預計紅磡酒店建成后將進一步提升公司在港業務的盈利能力。由于該項目需要較大資 本支出，公司于 2022 年 6 月 29 日與控股股東中旅集團訂立認購協議，中旅集團將按照協 議認購中旅物投發行的認購股份，認購金額為 4 億元，將用于撥付紅磡酒店建筑項目費用。 完成后，中旅物投將由中旅投資間接持股 90.29%并由中旅集團直接持股 9.71%。控股股 東的注資在沒有大量稀釋股權損害股東權益的基礎上補充了公司的資本基礎，同時彰顯出 其對紅磡酒店項目的信心。深圳球會置換土地項目位于深圳市寶安區，公司計劃于此處建 設占地 1.4 萬平米的可售商業綜合體項目，總建筑面積約 10 萬平米。項目已完成土石方 和樁基工程，目前正進行地下室底板施工，公司預期于 2023 年中開始預售。

同時公司積極探索業務出海可能，首個海外度假項目落子馬爾代夫，布局高增長市場。 2021 年 10 月，公司與 Ceylon Hotels 簽訂有條件買賣協議，同意以約 449 萬美元收購其 所持 Handhuvaru 公司 50%股份，剩余 50%股份由振華工程（中國港灣全資附屬公司）持 有。被收購標的擁有馬爾代夫安巴拉島的租賃權，公司將延續精品戰略，完成收購后與振 華工程共同合作將安巴拉島開發為擁有約 103 間客房的中高端度假村，且預計項目總投資 超過 4250 萬美元，由于客房均價預計較高，我們預計未來收入體量將較國內同類項目為 高，投資回收期或在 10 年左右。

馬爾代夫是世界頂級海島度假目的地，疫情前持續受益于亞洲游客特別是中國游客的 需求增長及旅游消費提升，2010-2019 年國際游客人數 CAGR 為 8.9%；并且在疫情期間 中國游客仍未恢復的背景下（疫情前馬爾代夫中國游客占比第一），2022H1 國際游客人數 和度假村入住率已分別恢復至 2019 年同期的 94%和 93%，體現出該目的地的超強吸引力 和強勁韌性。此外，項目合作方中國港灣在馬爾代夫擁有大型項目開發建設經驗，已成功 建造 2 個度假村。中旅投資和中國港灣共同合作將優勢互補，有利于安巴拉島項目開發運 營，締造雙贏。該項目已于 8 月底完成交割，公司預計建設期 2-3 年，建成時有望承接中 國游客出境游恢復高峰。

2.香港防疫顯著放寬，港澳業務靜待恢復

疫情以來香港與內地之間的封關對香港旅游業造成較大沖擊，澳門旅游業也受散發疫 情及通關政策制約有較大下滑。根據香港旅業網統計，2020/2021 年訪港游客僅 357/9 萬 人次，相比 2019 年分別下跌 93.6%/99.8%；澳門 2020/2021 年入境游客數相較 2019 年 亦下跌 85.0%/80.4%。受此影響，公司在港澳地區的酒店、客運服務、旅游證件等業務在 2020-2021 年收入大幅下降、呈現虧損；而在疫情前的正常年份，港澳地區業務能貢獻公 司過半利潤。

香港與中國大陸實現通關有望在 1 月中旬得到實質性推進，為香港旅游業帶來轉機。 自 2022 年 4 月 1 日起，海外及中國臺灣地區抵港人士隔離政策由“14+7”縮短為“7+7” 后，2022Q2 訪港游客數同比/環比分別增長 275%/461%。香港第六任行政長官李家超于 2022 年 7 月 1 日上任，在其“香港聯通世界，抗疫不走回頭路”的主張下隔離政策持續 放松，9 月 26 日起取消抵港人士酒店強制隔離要求等措施標志著香港與海外實現通關，我 們判斷此舉主要吸引商務、探親游客以及回港人士。該政策一經發布航空產品熱度快速上 升，9 月 23 日政策頒布后的短時間內攜程平臺相關航班瀏覽人次較上周同期增長 120 倍。 作為新政策實施后的第一個完成月份，2022 年 10 月香港機場旅客吞吐量 75.5 萬人次， 恢復至 2019 年同期的 14.1%；香港本土航司國泰航空載客 40 萬人次，恢復至 2019 年同 期的 14.6%。國泰航空預期 2023 年底將其客運運力恢復至疫情前水平的 70%，并在 2024 年底恢復至疫情前水平。

參考新加坡解除隔離限制后的游客恢復情況，我們判斷赴港海外游客有望在此次“0+3” 政策實施后持續上行。新加坡于 2022 年 4 月 1 日起取消完成接種的旅客隔離要求，此后 游客數迅速反彈，4 月入境游客達 29.51 萬人次，同比/環比分別增長 1046%/143%。2022 年第三季度受國際商業、體育賽事提振，新加坡旅游業保持高景氣，7 月酒店業收入已恢 復至 2019 年同期的 84%，平均酒店房價達每晚 259 新元，創 2012 年 9 月以來最高水平； 8 月入境游客數已恢復至 2019 年同期的 42%，倘若剔除尚未完全解除入境限制的大中華 地區，8 月入境新加坡游客數已恢復至 2019 年同期的 56%。

2019 年入境中國香港的海外游客數 1214 萬，若我們假設香港海外游客恢復進展與新 加坡相當，預計 2022 年底至 2023 年初，香港將有望迎來每月 50 萬的海外入境人數，相 較 7 月海外入境人數 4.8 萬人次提升超過 900%。海外入境人數的恢復將對公司在港酒店 業務和本地客車業務產生積極影響；而旅游證件、跨境客運業務恢復需要依賴與內地恢復 通關，當前香港當局正著手與內地商討優化長遠通關安排。

公司跨境客運業務于 2020 年初（即疫情爆發香港封關后）完成車船整合，近兩年數 據并不能體現信德中旅在常態化下的業績水平。在香港宏觀背景相對穩定的 2018 年，信 德中旅/中旅旅運營收分別為 23.58/4.5 億港元，信德中旅/中旅旅運/Jointmight 稅后利潤分 別為 2.42/0.52/0.05 億港元。由于整合完成后中旅投資持有信德中旅的股份比例將由 29% 提升至 50%并合并報表，我們預計客流恢復后公司客運收入將大幅提升，常態化下每年貢 獻權益利潤預計也將超越疫情前水平。

我們判斷 2022 年香港地區旅游業恢復程度有限，公司港澳地區業務仍將承壓，業績 回暖拐點取決于全面通關時點。但在大灣區整體發展的帶動下，公司港澳業務中長期有望 延續穩健，一旦實現與內地通關，港澳存量業務有望迅速獲得復蘇。