香港中旅經營特征有何表現？

盈利瓶頸待突破，業務多元韌性強。

香港中旅國際投資有限公司成立于 1992 年 7 月，同年 11 月在香港掛牌上市 （00308.HK），是中國旅游集團旗下旅游投資和運營業務的旗艦。公司圍繞打造“一流旅 游目的地投資和運營服務商”的戰略定位，進一步聚焦于打造與旅游、休閑、度假相關的 產品，著力在場景、內容和體驗等方面創造行業標桿。

公司股權結構相對集中，控股股東為中國旅游集團，截至 2022H1 其直接持有公司 40.62%股份，并通過全資孫公司香港新旅投資有限公司間接持有 20.52%股份，合計持股 61.14%。中國旅游集團是中國唯一一家以旅游為核心主業的央企，產業布局包含中旅投資、 中旅旅行、中旅免稅、中旅酒店、中旅金融、中旅資產、中旅游輪七大業務單元，網絡遍 布全球近 30 個國家和地區。集團旗下匯聚了港中旅、國旅、中旅、中免等眾多知名旅游 品牌，是中國發展歷史最長、產業鏈條較全、經營規模較大、品牌價值較高的旅游龍頭企 業，疫情發生前每年接待游客超過 6,000 萬人。作為集團旅游投資和運營業務的旗艦，公 司受益于集團資源及業務協同。

背靠旅游央企，公司得以發展出豐富的業務場景，覆蓋旅游產業鏈各環節。近年來主 要業務包含旅游景區及相關業務、酒店業務、旅游代理業務、客運業務四部分，旅游景區 及相關業務又包含主題公園、自然人文景區目的地、休閑度假景區目的地、旅游景區配套 服務四個子類別。

疫情之前，公司多年來收入體量主要在 40-50 億港元間波動，相對穩健但成長性不足， 主要系旗下大部分旅游業務已步入成熟期，成長能力有限；而公司凈利潤的大幅變動往往 受房地產業務周期、資產出售帶來的損益、旅游環境變化等因素的影響。2020 年疫情爆 發以來旅游業遭遇重挫，出境游基本停滯，由于公司疫情前中國香港及海外收入占比在 40% 以上，且疊加境內業務亦受顯著沖擊，導致 2020 年收入/歸母凈利分別下降 56.1%/201%。 2021 年得益于疫情沖擊有所緩和、房地產銷售收入確認較高、出售旅行社業務實現 2.16 億港元收益等因素，公司收入/歸母凈利分別同比增長 85.5%/144.5%，分別恢復至 2019 年的 81%/45%，大陸加澳門地區營收創歷史新高。2022H1 局部疫情再次對公司業務造成 負面影響，當期收入同比下降 14.2%，綜合毛利率降至-15.6%（疫前在 40%左右），歸母 凈利潤由盈轉虧。

2019 年 ， 公 司 旅 游 景 區 / 酒 店 / 旅 游 代 理 / 客 運 四 個 主 業 收 入 占 比 分 別 為 44.1%/15.8%/29.2%/10.9%，經營性應占利潤分別為 2.77/0.81/1.50/-0.14 億港元，疫情 前旅游景區和旅游代理業務是公司業績的主要來源。在公司“保開盤、保交付、保現金流” 目標下，旅游地產項目加速銷售回款，2020/2021 年房地產銷售收入大幅增長至 4.38/15.75 億港元，進而帶動 2021 年景區業務整體收入/利潤較 2019 年增長 52.3%/70.4%。酒店、 客運、旅游代理業務與香港旅游業相關度高，因此在疫情導致香港封關的背景下，2020 年以來此類業務業績下降較為顯著；其中2021年旅游代理業務收入較2019年下降92.1%， 主要系旅行社業務于 2021 年 5 月 30 日完成剝離，同時旅游證件業務需求尚未恢復。在以 上因素影響下， 2021 年旅游景區 / 酒 店 / 旅游代理 / 客運四個主業收入占比為 82.9%/12.1%/2.8%/2.1%，經營性應占利潤分別為 4.72/-0.33/-1.07/-2.48 億港元，景區成 為公司業務的絕對核心，香港地區業務拖累公司業績。

景區業務拆分來看，2021 年主題公園/自然人文景區/休閑景區（剔除房地產）/配套服 務四項景區細分業務收入分別恢復至 2019 年的 48.6%/100.8%/89.3%/57.1%，經營性應 占利潤分別為-0.40/0.37/-0.13/0.01 億港元。主題公園業務恢復程度最弱主因其外地團客 占比較高，而這部分客流受跨省跟團游熔斷、香港與內地尚未通關影響較大；雖然公司于 2021 年 4 月完成出售嵩山少林寺文化旅游有限公司，但自然人文景區受沙坡頭“星星酒 店”、德天景區等精品產品帶動，2021 年收入已超過 2019 年，且實現盈利；休閑度假區 方面，公司通過客房升級改造并積極開發家庭和團隊會務市場，促進業務恢復，其中安吉 及咸陽海泉灣 2021 年旅游業務收入均已超過 2019 年。

疫情前受嵩山景區、旅行社等低效業務拖累，公司經營活動產生的現金流量凈額呈下 滑趨勢，由 2014 年的 11.8 億港元下滑至 2019 年 4.0 億港元。疫情以來旅游行業遭遇嚴 重沖擊，但公司通過優化資產結構和引入股東注資等方式保持現金流健康，貨幣資金維持 在 30 億港元左右水平，有息負債雖有增長但整體可控，2021 年旅游地產貢獻凈現金 4.2 億港元，有效支撐公司現金流。