醫藥健康行業深度研究：終端需求逐步復蘇，看好下半年景氣度向好.pdf

醫藥健康行業深度研究：終端需求逐步復蘇，看好下半年景氣度向好。中藥：25H1 總體表現為收入、扣非歸母凈利潤均承壓。上半年流感發病率整體同比更低，部分抗病毒/呼吸/消化類中 成藥相關公司，短期業績表現受去庫存或消化基數影響較大。藥品零售環境相對疲軟，藥店行業進入整合期，院外 OTC 產品銷售有所波動。全國中成藥集采及首批擴圍接續中選結果實際執行進展較慢，中選產品院內放量有限。展望下半 年，院外庫存持續消化，基數壓力相對較小，中成藥集采多地已公布執行時間，中選產品院內有望逐步進入放量期， 整體業績有望呈現環比改善。

藥店：25H1 總體表現為收入同比略承壓、利潤同比有所回暖。收入承壓，一方面是因為同店增長偏弱，內生貢獻有限； 另一方面是擴張節奏放緩，而 24 年下半年以來又關閉了較多門店。利潤表現好于收入，主要是降本增效成果逐步體 現。部分公司通過降租、提高人效等手段，職工薪酬+房租兩項費用占收入比例得到優化。品類結構上，中西成藥仍展 現剛需屬性，總體波動不大，非藥品有所下滑，但政策端對非藥銷售有望逐步放開，部分公司已積極嘗試非藥品類拓 展，未來銷售具備向好潛力。政策端，積極推行藥品追溯碼，醫保資質授予趨嚴，行業環境向更合規發展，不合規門 店有望被淘汰，行業處于出清階段，龍頭公司市占率有望進一步提升。

醫藥流通：業績有所承壓，收入端整體表現平穩，利潤略有下滑，應收賬款回款周期有所提升，未來隨著政策的持續 推進回款情況有望好轉，期待未來業績及回款情況改善。

醫療服務及消費醫療：25H1 醫療服務板塊在消費需求回暖與技術升級成功實現“反內卷”的雙重驅動下，逐步走出低 迷，利潤增速超過收入增速，但細分領域業績呈現分化態勢。從半年度維度來看，消費屬性較強的眼科和口腔等細分 領域出現復蘇。其中眼科復蘇較為明顯，具體表現為眼科屈光新術式的上市推動行業屈光 ASP 企穩并小幅增長，同時 視光業務的需求韌性為整體業績提供了有力支撐。口腔領域方面，正畸業務在終端“以價換量”的策略下也實現高速 增長。另一方面，嚴肅醫療領域受 DRG 支付改革和醫保控費政策的影響，仍面臨一定壓力。企業普遍降低杠桿，增強 資產負債表穩定性，并通過降本增效應對市場不確定性。與此同時，AI 技術的應用進一步提升了運營效率，加快了業 務周轉。展望全年，建議關注 AI、腦機接口等創新醫療技術為傳統醫療服務帶來的賦能機會。