軍工行業(yè)整體及分賽道營收分析

25H1末合同負(fù)債較年初增加，全行業(yè)積極備貨備產(chǎn)。

1.軍工行業(yè)整體：25H1行業(yè)積 極備貨備產(chǎn)，Q2營收端修復(fù)

25H1軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收2278億元(同比-6.7%)，歸母凈利潤143億元(同比-28.0%)收入與利潤同比下滑，利潤增速低于收入增速，主要部分軍品價格調(diào)整所致。25H1軍工行業(yè)毛利率22.1%(同比-0.2pct)，凈利率6.3%(同比-1.9pct)，期間費(fèi)用率13.9%(同比+1.1pct)。行業(yè)整體毛利率、凈利率小幅降低，期間費(fèi)用率小幅提升，主要由于營業(yè)收入下滑導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率有所提升。

25Q2收入1402億元(同比+3.3%)，歸母凈利潤93億元(同比-23.4%)，營收端增長利潤端下滑，主要因部分批產(chǎn)型號降價導(dǎo)致毛利率降低、計提資產(chǎn)及信用減值，如中航光電計提減值1.05億元、航天電器計提減值0.72億元、中航重機(jī)計提減值0.95億元。25Q2毛利率21.4%，同比-0.9pct，環(huán)比-2.0pct;凈利率6.6%，同比-2.3pct，環(huán)比+0.9pct;期間費(fèi)用率12.2%，同比-0.3pct，環(huán)比-4.4pct，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。

25H1末合同負(fù)債較年初增加，全行業(yè)積極備貨備產(chǎn)。25H1末軍工行業(yè)整體合同負(fù)債809億元，較年初+20.7%，較25Q1末-12.5%，一季度部分新簽訂單逐步結(jié)轉(zhuǎn)為收入;行業(yè)存貨2894億元，較年初+10.5%，較25Q1末+2.5%，全行業(yè)積極備貨備產(chǎn);行業(yè)固定資產(chǎn)2064億元，較年初+1.7%，較25Q1末+2.6%;行業(yè)在建工程304億，較年初+2.9%，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。

25H1軍工行業(yè)整體資本性支出170億元，同比+0.04%;行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-372億元，24H1為-684億元，回款情況有所改善。2502資本性支出88億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-297億元，軍工行業(yè)回款具有較為明顯的季節(jié)性，下半年回款有望提速。

2.分賽道：電子信息化降價壓力緩解，航空在產(chǎn)品增加下半年交付或加速

25H1電子信息化營收同比+8.7%，歸母凈利潤同比-2.1%;航空營收同比-12.9%，歸母凈利潤同比-33.4%;航天營收同比-11.8%，歸母凈利潤同比-69.1%;兵器營收同比+26.0%，歸母凈利潤同比-6.4%;艦船營收同比+13.4%，歸母凈利潤同比+119.3%，主要系中船防務(wù)按照持股比例確認(rèn)聯(lián)營企業(yè)廣船國際投資收益人民幣3.65億元。2502電子信息化賽道營收同比+16.6%，歸母凈利潤同比+1.4%;航空賽道營收同比-2.5%，歸母凈利潤同比-31.9%;航天賽道營收同比+2.9%，歸母凈利潤同比-41.3%，主要系航天電器、中國衛(wèi)星等利潤下滑所致;兵器賽道營收同比+42.7%，歸母凈利潤同比-11.8%，主要受中兵紅箭毛利率-9.5pct、銀河電子毛利率-11.0pct影響;艦船賽道營收同比+10.2%，歸母凈利潤同比+27.0%.

25H1航空板塊毛利率17.6%(同比-0.6pct)，凈利率6.8%(同比-2.1pct)，盈利能力小幅下降;航天板塊毛利率27.1%(同比-2.9pct)，凈利率2.7%(同比-5.0pc) ，主要系航天宏圖軍采暫停虧損2.48億元、航天智裝審價調(diào)整虧損1.54億元;兵器板塊毛利率16.8%(同比-2.2oct)，凈利率2.7%(同比-0.9nct) ，主要系費(fèi)用管控加強(qiáng)，期間費(fèi)用率-2.6pct;艦船板塊毛利率13.6%同比+0.1pct)，凈利率4.9%(同比+2.4pct)，主要系中船防務(wù)凈利率同比+3.8pct電子信息化板塊毛利率42.6%(同比.0.3pct)，凈利率7.7%(同比-0.8pct)，毛利率凈利率維持穩(wěn)定，盈利能力企穩(wěn)。

2502航空領(lǐng)域毛利率同比-1.4pct，凈利率同比-2.8pct，盈利能力同比下降;航天領(lǐng)域毛利率同比-7.0pct，凈利率同比-1.5pct，主要系費(fèi)用率-2.7pct及航天電子毛利率+0.8pct;電子信息化領(lǐng)域毛利率同比+0.1pct，凈利率同比-1.5pct，產(chǎn)品降價壓力緩解疊加費(fèi)用管控加強(qiáng)，電子信息化板塊盈利能力企穩(wěn)。

25H1末電子信息化、航空、航天、兵器、艦船合同負(fù)債分別較年初+1.5%、+31.3%、+5.8%-15.8%、+11.9%，兵器領(lǐng)域存量訂單有序交付，靜待新一輪訂單下發(fā);各賽道存貨分別較年初+10.0%、+11.0%、+9.8%、+1.0%+14.1%，艦船領(lǐng)域原材料與在產(chǎn)品占比較年初提高，或表征企業(yè)積極備貨;航空賽道在產(chǎn)品增加，批產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，下半年交付確收或?qū)⑻崴佟?/p>

25H1航空、航天、兵器領(lǐng)域資本性支出分別同比+0.4%、25.3%、+20.7%，整體仍處于擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏;電子信息化、艦船賽道資本性支出同比-9.4%、-15.1%，擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，或?qū)⒉饺胧斋@期。25H1各賽道經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比改善。25H1電子信息化賽道經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.3億元，24H1為-7.3億元;航空經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-326.7億元，24H1為-519.4億元;航天經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-35.0億元，24H1為-54.4億元;兵器經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-24.1億元，24H1為-43.9億元;艦船經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.6億元，24H1為-59.3億元，回款情況顯著改善，帶動經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增長較多。軍品回款多集中于年末，后續(xù)現(xiàn)金流情況有望改善。