環保行業整體與分行業業績分析

環保行業整體表現相對穩健，細分板塊走出分化行情。

1.整體經營業績

2025 年上半年，環保行業營收整體實現小幅增長。2025 年上半年，環保行業整 體營業總收入實現 1736.99 億元，同比增長 1.22%，2025 年二季度實現 916.25 億元，同比基本持平，環比一季度增長 11.64%；環保行業整體歸母凈利潤實現 157.84 億元，同比下降 3.75%，主要受二季度影響，二季度實現 74.77 億元， 同比下降 11.51%，環比一季度下降 9.99%。

行業毛利率水平基本穩定，凈利率微降。2025 年上半年，環保行業整體毛利率 36.43%，基本保持穩定，部分企業通過精細化管理和成本控制實現毛利率提 升；環保行業整體凈利率 9.84%，較 2024 年上半年下滑 0.47pct，主要受信用 減值損失、所得稅增加等因素影響。

行業經營性現金流凈額總體改善，投資性現金流凈流出增加。2025 年上半年， 環保行業整體經營性現金流凈額實現 129.33 億元，同比增長 18.68%，改善明顯；投資性現金流凈流出 329.88 億元，較 2024 年上半年流出增加，主要是部 分企業項目投資支出增加。

2.細分行業業績表現

2.1 固廢治理板塊

固廢治理板塊業績表現穩健。2025 年上半年，固廢治理板塊整體營業收入實現 750.38 億元，同比增長 2.95%，高于環保行業整體，二季度實現 391.11 億元， 同比下滑，環比一季度增長 8.86%；2025 年上半年，固廢治理板塊整體歸母凈 利潤實現 77.70 億元，同比下滑 3.15%，主要受二季度拖累，二季度實現 38.09 億元，同比下降 12.83%。

毛利率略有下滑，凈利率基本保持穩定。2025 年上半年，受行業競爭加劇、成 本持續攀升、部分項目運營效率不高影響，固廢治理板塊毛利率 32.24%，同比 2024 年上半年下滑 1.04pct，凈利率 11.12%，基本保持穩定。

應收賬款增速下滑。2025 年上半年，固廢治理板塊應收賬款 635.85 億元，同比 增長 16.48%，近三年來應收賬款增速持續下降。

政策推進固廢治理行業進一步發展。2025 年的政府工作報告提出協同推進降碳 減污擴綠增長，統籌產業結構調整、污染治理、生態保護等工作任務。2025 年 1 月，生態環境部出臺實施《“無廢城市”建設進展評價辦法》，進一步推動了固 廢資源化率目標提升。2025 年 6 月，生態環境部聯合最高人民法院等 8 部門印 發了《全國非法傾倒處置固體廢物專項整治行動方案（2025—2027 年）》，以非 法傾倒填埋危險廢物、工業固體廢物等固體廢物和非法拆解報廢機動車、廢棄 電子產品等廢棄設備及消費品為重點開展專項整治行動。固廢治理行業利好政 策持續釋放，監管效能不斷提升。

當前國內固廢治理行業處于競爭加劇、產能過剩的局面，根據生態環境部數 據，截至 2023 年底，全國危廢集中處置能力達到每年約 2.1 億噸，而 2024 年 全年危廢產生量僅為 1.3 億噸，處置能力高于產生量。部分頭部公司通過資源 化與協同處理提升運營效率，例如中科環保通過供熱改造提升垃圾發電項目利 潤率，三峰環境等積極拓展海外市場。預計在政策推動下，資源化與協同處理 將繼續引領固廢處理行業向低碳化、高值化轉型，成為行業突破同質化競爭、 提升盈利能力的戰略方向。

2.2 水務及水處理板塊

營收表現穩健，利潤有所改善。2025 年上半年，水務及水處理板塊整體營業收 入實現 554.98 億元，同比微降 1.63%，二季度同比增長 0.65%，環比一季度增 長 14.04%，表現穩??；得益于“供水一盤棋、廠網一體化”業務帶動及水價改 革的穩步推進，水務及水處理板塊盈利能力改善，2025 年上半年歸母凈利潤實 現 67.69 億元，同比增長 3.18%，高于環保行業整體，二季度實現 33.20 億元， 同比增長 4.04%。

毛利率及凈利率均有提升。2025 年上半年，水務及水處理板塊盈利能力有所改 善，毛利率 48.80%，同比 2024 年上半年提升 0.19pct，凈利率 13.30%，同比 2024 年上半年提升 0.40pct。

應收賬款增速下滑。2025 年上半年，水務及水處理板塊應收賬款 937.02 億元， 同比增長 14.90%，增速有所下降，回款能力改善進一步提升經營性現金流，支 撐公司經營。

水價改革推動水務行業盈利提升。2025 年上半年，全國范圍內水價市場化改革 加速推進，廣東、江蘇、湖北、安徽等多個省市陸續實施了水價調整方案。深 圳市將自來水綜合價格由 3.449 元/立方米調整為 3.8991 元/立方米，漲幅 13%；南京市居民用水第一階梯價格從 1.42 元/立方米漲至 1.80 元/立方米，漲 幅達 27%；廣州市中心城區平均供水價格從 2.53 元/立方米漲至 3.4 元/立方 米，漲幅 34%。 水價改革深化的趨勢預計將持續。多項政策支持將繼續推動水價市場化進程， 國家發改委和市場監督管理總局發布的《中華人民共和國價格法修正草案（征 求意見稿）》提出政府定價從定水平向定機制轉變，強化成本監審作為政府制定 價格的重要程序。更多城市有望加入水價調整行列，推動全國性水價調漲進入 新階段，帶動水務行業迎來價值重估機遇。

2.3 環保設備

營業收入有所增長，利潤略有下滑。2025 年上半年，環保設備板塊整體營業收 入實現 299.69 億元，同比增長 3.28%，二季度同比增長 1.92%，環比一季度增 長 14.12%；2025 年上半年歸母凈利潤實現 15.70 億元，同比下降 1.79%，二季 度實現 7.23 億元，同比下降 24.20%。

應收賬款負增長，回款能力改善顯著。2025 年上半年，環保設備板塊應收賬款 267.62 億元，同比下降 3.43%，扭增為降，回款能力顯著改善，主要得益于 2025 年國家逾 12 萬億元的化債資金優先清償存量設備欠款，同時，《保障中小 企業款項支付條例》的強制約束顯著縮短了政府支付設備采購款的周期，環保 設備板塊現金流加速修復。

無人環衛走向商業化、規?；瘧谩－h衛行業面臨日益嚴重的人力資源危機， 全國環衛工人中老齡化占比提升，而 70 后群體的從業意愿不足，人力缺口持續 擴大。這種結構性矛盾催生無人環衛設備，“環境司南”監測顯示，2025 年上半 年全國無人駕駛環衛設備采購量達 648 臺（輛），其中已完成開標 453 臺 （輛），全國開標的無人環衛試點項目成交年化金額 27.9 億元，合同總額 70.3 億元，市場落地進程持續加快。預計在政策支持、技術進步和市場需求的多重 驅動下，無人環衛將從試點示范逐步走向常態化、規?；瘧茫苿迎h境生態 產業運營行業實現從“人力密集型”向“技術密集型”變革。

2.4 大氣治理

行業競爭加劇，業績有所承壓。2025 年上半年，大氣治理板塊整體營業收入實 現 39.42 億元，同比下降 2.52%，二季度實現 21.19 億元，同比下降 9.93%； 2025 年上半年歸母凈利潤實現 0.30 億元，同比下降 68.52%，主要是個別企業 虧損較大。

應收賬款同比增速有所提升，但整體維持低位。2025 年上半年，大氣治理板塊 應收賬款 48.93 億元，同比增長 3.04%，增速有所提升，但低于環保行業整體， 增速維持低位。

結構性分化明顯，政策奠定長期增長基礎。隨著火電行業超低排放改造基本完 成，傳統電力煙氣治理市場增量空間收窄，2025 年涉氣、涉水重點行業、重點 領域持續推進主要污染物總量減排，非電行業如鋼鐵、水泥、化工等領域的減 排需求持續釋放，成為大氣治理的核心增長動力。同時，2025 年發布的《空氣 質量持續改善行動計劃》明確提出到 2030 年地級及以上城市 PM2.5 年均濃度較 2020 年下降超兩成的目標，為行業創造了長期穩定的市場需求。