環保各板塊收入情況如何？

2024年報和 2025年一季度報已披露完畢，各板塊兩級分化突出。

1.水務：水價上調持續推進，價格&收費機制有望進一步完善

根據 wind 數據，2024 年信達能源環保細分領域水務板塊（共 16 家上市公司）全年實現收入 753.76 億元，同 比減少 1%；歸母凈利潤合計 118.22 億元，同比增長 24.1%；2025 年 Q1 實現收入 167.85 億元，同比持平； 歸母凈利潤合計 26.63 億元，同比增長 7.6%。

財務指標方面，2024 年水務板塊毛利率和凈利率分別為 32.89%和 15.68%，分別同比+2.39pct、+1.39pct；資 產負債率呈現逐年升高態勢，同比增加 0.61pct 至 56.87%；收現比為 82.74%，同比-2.37pct；經營性現金流凈 額/收入為 27.58%，同比-1.17pct。2025Q1 水務板塊毛利率和凈利率分別為 33.13%和 17.27%，分別同比-0.2pct、 +1.8pct；資產負債率為56.34%；收現比為83.4%，同比+2.88pct；經營性現金流凈額/收入為15.45%，同比-2.03pct。

個股方面，2024 年營收前五的企業是首創環保、興蓉環境、洪城環境、重慶水務、中山公用，營收及同比增速 為 200.50（-6.0%）、90.49（+11.9%）、82.27（+2.2%）、69.99（-3.5%）、56.78（+9.2%）億元；歸母凈利潤 前五的企業是首創環保、興蓉環境、中山公用、洪城環境、中原環保，歸母凈利潤及同比增速分別是 35.28 （+119.7%）、19.96（+8.3%）、11.99（+23.9%）、11.90（+9.9%）、10.32（+20.0%）億元。

繼上海、南京、長沙等城市調整水價后，深圳發文擬調漲水價 13%，一線城市調價或對全國形成帶動作用。3 月 21 日深圳市發改委發布調整水價公告，自來水綜合價格擬由 3.45 元/噸調整為 3.9 元/立方米（含稅），漲幅 13.05%。我們統計，2024 年以來，水價調整已在廣東、江蘇、重慶、陜西等省市陸續展開。從全國省會城市現 行水價來看，武漢、南寧、蘭州、南昌、成都等處于價格下游區間，存在水價上調空間。

中辦、國辦再發文提公用事業市場化改革，水價核定上漲有望提速。4 月 2 日中辦、國辦印發《關于完善價格治 理機制的意見》，提出“強化企業成本約束和收益監管，綜合評估成本變化……健全公用事業價格動態調整機制”。 我們看到深圳和廣州提出的水價調整方案中都提到水企成本上升，供水收入已經無法彌補含稅成本。我們認為政 策出臺將進一步催化水價市場化改革，尤其針對水價過低、多年未調整的地區，有望重新核定水價來疏導企業供 水成本，緩解經營壓力。 水務業務占比高、運營效率優的公司有望受益。我們測算主要水務上市公司在水價調漲 15%的假設下對利潤的 影響（15%所得稅假設）。其中綠城水務利潤上漲彈性在 139%（成本費用上漲及信用減值拖累 23 年利潤），錢 江水利利潤上漲彈性為 60%，主要由于公司供水毛利率較高且水務業務占比高。興蓉環境、洪城環境水務運營 毛利率高，但業務占比相對較低，水價上漲彈性分別為 17%、11%。

2.固廢處理：垃圾焚燒分紅提升，焚燒+IDC 新范式引發關注

根據 wind 數據，2024 年信達能源環保細分領域固廢處理板塊（共 38 家上市公司）全年實現收入 1747.22 億元， 同比增長 10.6%；歸母凈利潤合計 142.48 億元，同比增長 10.2%；2025 年 Q1 實現收入 413.4 億元，同比增長 8.6%；歸母凈利潤合計 43 億元，同比增長 7.9%。

財務指標方面，2024 年固廢處理板塊毛利率和凈利率分別為 25.79%和 11.28%，基本持平；資產負債率近年趨 于保持平穩，為 49.2%；收現比為 95.71%，同比+3.14pct；經營性現金流凈額/收入為 19.45%，同比+1.8pct。 2025Q1 固廢處理板塊毛利率和凈利率分別為 27.63%和 13.47%，分別同比+0.88pct、+0.53pct；資產負債率為 48.77%；收現比為 105.75%，同比+3.34pct；經營性現金流凈額/收入為 23.67%，同比-0.63pct。

個股方面，2024 年營收前五的企業是浙富控股、高能環境、盈峰環境、飛南資源、瀚藍環境，營收及同比增速 為 209.12（+10.3%）、145.00（37%）、131.18（+3.9%）、125.69（+45%）、118.86（-5.2%）億元；歸母凈利 潤前五的企業是偉明環保、瀚藍環境、三峰環境、城發環境、浙富控股，歸母凈利潤及同比增速分別是 27.04 （+32%）、16.64（16.4%）、11.68（+0.2%）、11.41（+6.2%）、9.71（-5.3%）億元。

垃圾焚燒發電資本開支減少。我們以 A 股 12 家垃圾焚燒發電公司為樣本，包含中國天楹、城發環境、旺能環境、 圣元環保、軍信股份、中科環保、瀚藍環境、永興股份、上海環境、綠色動力、三峰環境、偉明環保，2024 年 12 家公司資本開支為 127.26 億元，同比減少 24%，2020 年后連續四年資本開支逐步減少。

行業現金流向好，分紅有望提升。隨著項目建設完成，企業轉向穩定運營，帶動經營活動現金流持續提升，2024 年 12 家企業經營活動現金流凈額 181.21 億元，同比增長 13.2%；籌資活動現金流 2024 年凈流出 43.27 億元， 2020 年籌資凈額高峰為 225.81 億元。隨著經營現金流的改善，資本開支下行，企業自由現金流轉正，企業具備 了一定的分紅能力。2024 年 A 股 12 家垃圾焚燒企業全部提升股利支付率，其中提升最高的為綠色動力，從 23 年的 33.2%提升至 24 年的 71.4%。

垃圾焚燒+IDC 新范式引發行業關注。垃圾焚燒發電項目作為生活垃圾無害化處置的末端處理設施，既能解決“垃 圾圍城”問題，又能為城市提供綠色電能，其電力輸出具備低碳屬性，可滿足 IDC 對綠電的規模化需求。假設 垃圾焚燒發電項目產能 1000 噸/日、產能利用率 100%、年運行 350 天、年內日均噸上網電量 300 度，則該項 目的年上網電量可達 1.05 億度電，可滿足 1840 臺以上機柜的 IDC 項目一年用電（假設單臺機柜功率 5kw、 PUE1.3）。目前，瀚藍環境、軍信股份、偉明環保等垃圾焚燒已布局垃圾焚燒+數據中心業務。我們認為垃圾焚 燒發電+IDC 新范式有望增厚垃圾焚燒項目盈利，改善現金流，在此模式下，垃圾焚燒行業有望估值重塑。

3.環境監測/檢測：碳排放權交易市場擴圍，有望帶動監測行業發展

根據 wind 數據，2024 年信達能源環保細分領域環境監測/檢測板塊（共 9 家上市公司）全年實現收入 111.46 億 元，同比增長 1.5%；歸母凈利潤合計 7.33 億元，同比增長 46.2%；2025 年 Q1 實現收入 17.88 億元，同比減 少 6.3%；歸母凈利潤合計-0.14 億元，同比增長 0.4%。

財務指標方面，2024 年環境監測/檢測板塊毛利率和凈利率分別為 44.99%和 11.63%，分別同比+0.16pct、 +0.48pct；資產負債率近年趨于保持平穩，為 29.12%；收現比為 94.48%，同比-8.21pct；經營性現金流凈額/ 收入為 14.4%，同比+0.78pct。2025Q1 環境監測/檢測板塊毛利率和凈利率分別為 46.66%和 11.98%，分別同 比-0.13pct、-3.33pct；資產負債率為 27.77%；收現比為 135.25%，同比+19.72pct。

個股方面，2024 年營收前五的企業是聚光科技、蘇試試驗、雪迪龍、威派格、理工能科，營收及同比增速為 36.14 （+13.6%）、20.26（-4.3%）、14.20（-6%）、12.40（-12.5%）、10.79（-1.8%）億元；歸母凈利潤及同比增速 分別是理工能科、蘇試試驗、聚光科技、雪迪龍、萊伯泰科，歸母凈利潤及同比增速為 2.77（+12.84%）、2.29 （-27%）、2.07（+164.11%）、1.69（-16.9%）、0.39（+42.03%）億元。

全國碳排放權交易市場新增鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業，碳計量要求將進一步提高，有望帶動相關監測行業發展。 生態環境部 3 月 26 日發布了《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》（以下簡稱《方 案》），標志著全國碳排放權交易市場首次擴大行業覆蓋范圍工作正式進入實施階段。《方案》提出制定核算報告 和核查技術規范，明確各行業關鍵參數分級分類管理要求，逐步推動企業開展對燃料、原輔材料等參數的高質量 實測，對不具備實測條件的參數采用規定的缺省值替代實測；探索開展碳排放在線監測。此前，國務院印發的 《2024—2025 年節能降碳行動方案》管理機制方面提出加強能源消費和碳排放統計核算；建立與節能降碳目標 管理相適應的能耗和碳排放統計快報制度，提高數據準確性和時效性；夯實化石能源、非化石能源、原料用能等 統計核算基礎；積極開展以電力、碳市場數據為基礎的能源消費和碳排放監測分析。我們認為有望利好碳排放計 量、在線監測系統等領域。

4.環保設備：工業節能降耗持續推進，節能設備有望迎來需求抬升

根據 wind 數據，2024 年信達能源環保細分領域環保設備板塊（共 26 家上市公司）全年實現收入 614.97 億元， 同比減少 10.27%；歸母凈利潤合計 28.73 億元，同比減少 33%；2025 年 Q1 實現收入 138.22 億元，同比減少 6.42%；歸母凈利潤合計 9.86 億元，同比減少 4.6%。

財務指標方面，2024 年環保設備板塊毛利率和凈利率分別為 27.1%和 8.36%，同比均下降 0.57pct；資產負債 率近年趨于保持平穩，為 47.25%；收現比為 95.5%，同比+1.66pct；經營性現金流凈額/收入為 19.16%，同比 +9.52pct。2025Q1 環境監測/檢測板塊毛利率和凈利率分別為 26.79%和 9.92%，分別同比+0.05pct、-0.13pct； 資產負債率為 46.78%；收現比為 104.98%，同比-3.61pct；經營性現金流凈額/收入為 21.41%，同比+13.32pct。

個股方面，2024 年營收前五的企業是龍凈環保、華光環能、冰輪環境、景津裝備、華宏科技，營收及同比增速 為 100.19（-8.7%）、91.13（-13.3%）、66.35（-11.5%）、61.29（-1.9%）、55.76（-19%）億元；歸母凈利潤 前五的企業是景津裝備、龍凈環保、華光環能、冰輪環境、創元科技，歸母凈利潤及同比增速為 8.48（-15.9%）、 8.30（+63.2%）、7.04（-5.0%）、6.28（-4.1%）、2.51（+61.4%）億元。

節能降碳是實現碳中和最有效最經濟的手段，更換節能設備與節能服務拓展或將推進工業節能降耗。2024 年 5 月國務院關于印發《2024—2025 年節能降碳行動方案》的通知，其中提出：1. 加快用能產品設備和設施更新改 造：動態更新重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平，推動重點用能設備更新升級，加快數據中 心節能降碳改造；與 2021 年相比，2025 年工業鍋爐、電站鍋爐平均運行熱效率分別提高 5 個百分點以上、0.5 個百分點以上，在運高效節能電機、高效節能變壓器占比分別提高 5 個百分點以上、10 個百分點以上，在運工 商業制冷設備、家用制冷設備、通用照明設備中的高效節能產品占比分別達到 40%、60%、50%。2.加強廢舊產 品設備循環利用：加快廢舊物資循環利用體系建設，加強廢舊產品設備回收處置供需對接；開展企業回收目標責 任制行動；加強工業裝備、信息通信、風電光伏、動力電池等回收利用；建立重要資源消耗、回收利用、處理處 置、再生原料消費等基礎數據庫。我們認為節能設備有望迎來需求抬升。