環保行業整體及子行業營收分析

固廢板塊增長動力穩定。

一、綜述：營收增速平穩，盈利略有承壓

截至報告發布期，環保行業上市公司全部公布 2024 年年報，我們選取 97 家環保公司作 為我們的樣本進行研究，根據主營業務將環保行業分為水務、水處理、固廢處理、大氣 治理、監測和節能 6 個細分子行業。

2024 年行業維持略有下降，整體盈利能力下滑。根據國盛環保組合，環保行業 2024 年 整體營業收入 3489.6 億元，同比增速為-3.3%。歸母凈利潤 138.0 億元，同比增速為37.7%，或與應收賬款回款困難、減值損失計提增長有關。2024 年受市場環境影響，環 保行業訂單略有下降，未來行業將轉向綠色、低碳、循環領域，通過提升運營效率促進 業績發展。政府頒布多項化債舉措，化債力度空前，有利于環保企業減少應收賬款、優 化資產負債表、改善現金流。

2025Q1 盈利能力有所復蘇。2025Q1 環保行業營業收入 788.3 億元，同比下降 1.8%。 歸母凈利潤 72.5 億元，同比增長 4.1%，主要系生產成本降低、投資收益增長所致。

子板塊差異明顯，固廢治理發展良好，節能、大氣治理欠佳。營收角度看，2024年同 比增速表現依次為：固廢治理（yoy+6.2%）、水務運營（yoy-0.4%）、監測（yoy-1. 7%）、水處理（yoy-6.7%）、大氣治理（yoy-6.9%）、節能（yoy-35.0%）；歸母凈利潤 2024年同比增速表現依次為：水務運營(yoy+24.7%)、固廢治理（yoy-12.3%）、監測 （yoy-109.5%）、水處理（yoy-111.1%）、大氣治理（yoy-144.2%）、節能（yoy-437. 9%）。固廢板塊受益于垃圾焚燒發電項目步入穩定運營期，收入穩定提升，但受信用減值 損失增加影響，利潤有所下滑；資源循環乘“大規模設備更新和消費品以舊換新”之勢降 本增效、提高產能，行業景氣度提升。水務運營盈利保持穩定。節能、水處理、大氣治理受制于市場競爭加劇，收入減少、利潤空間縮窄，行業發展階段性承壓。

2024 年行業整體凈利率略有下滑。2024 年環保板塊整體毛利率 24.0%，較去年同期增 長 0.3pct；整體凈利率為 4.6%，較去年同期下降 2.1pct。或與資產減值損失 （yoy+0.41pct）、期間費用率上升（yoy+0.39pct）、營業外支出占比上升（（yoy+0.32ct） 有關。分子板塊來看，水務運營凈利率 17.3%（（yoy+3.4pct）、固廢治理凈利率 5.1%（（yoy0.8pct）保持穩健，其他板塊均有所下滑。其中，水處理凈利率-0.3%（（yoy-5.4pct）、大 氣治理-1.4%（（yoy-4.7pct）、監測檢測凈利率-4.6%（（yoy-1.7pct）、節能環保凈利率-15.7% （yoy-18.5pct）。

2024 年環保行業期間費率有所提升。2024 年環保行業整體期間費率為 15.0%，同比增 長 0.4pct。其中銷售費率 2.2%（yoy-0.1pct）、管理費率 6.4%（yoy+0.3pct），財務費 率 3.8%（yoy+0.2pct），研發費率 2.6%（yoy-0.1pct）。費用率有所提升。

經營現金流凈額增長明顯，投資現金流支出增加。2024 年環保行業經營性現金流凈額為 483.0 億元（yoy+10.9%），主要系采購減少及回款增加所致。其中，固廢治理板塊 229.8 億元（yoy+26.9%）、水務板塊153.0億元（yoy+7.5%）、大氣治理47.1億元（yoy+18.2%）、 監測檢測 12.8 億元（yoy+37.4%），繼續保持充沛的經營性現金流；水處理板塊 33.5 億 元（yoy-4.0%），節能環保板塊 6.8 億元（yoy-75.8%），現金流下降。籌資性現金流凈 額 23.6 億元（yoy-60.5%），投資性現金流凈流出 538.9 億元（yoy+4.9%）。

資產負債率略有上升，負債結構基本穩定。2024 年環保行業整體資產負債率為 59.9%， 較去年同期增長 1.0pct。分板塊來看，節能環保實現 68.5%，同比增長 3.8pct。大氣治 理實現 65.0%，同比增長 1.2pct。水務運營實現 61.8%，同比下降 0.05pct。水處理實 現 58.0%，同比增長 1.5pct。固廢治理實現 57.3%，同比增長 1.4pct。監測檢測實現 44.6%，同比增長 0.8pct。行業總體負債率略有上升，但總體基本保持穩定。

2024 年應收賬款周轉率整體呈下降趨勢。2024 年環保行業應收賬款周轉率為 222.2%， 較去年同期下降 40.4pct，或因環保行業以政府為主要客戶的商業模式下，地方財政資金 短缺導致應收賬款增高。分行業看，節能實現 454.2%，同比下降 256.5pct；固廢治理 實現 268.1%，同比下降 20.4pct；監測檢測實現 222.1%，同比下降 2.7pct；大氣治理 實現 214.8%，同比下降 36.1pct；水務運營實現 187.7%，同比下降 50.4pct；水處理實 現 126.8%，同比下降 20.9pct。

二、子行業分析

2.1 固廢處理行業：資源循環蓬勃發展，危廢資源化穩步增長

固廢板塊增長動力穩定。2024 年固廢板塊收入 1622.6 億元，同比提升 6.2%。歸母凈利 潤實現 72.8 億元，同比下降 12.3%。其中危廢資源化、資源循環板塊表現較好。 2024 年同比情況具體到公司來看，（1）危廢資源化板塊中，高能環境受益于金屬資源化 板塊產能逐步釋放，銷售收入增長所致，營收增速實現 37.0%，由于環保工程板塊受國 家投入的影響，歸母凈利潤同比大幅度下滑，同比下降 4.5%；大地海洋受益于區位+回 收渠道優勢，營收、歸母凈利潤增速分別實現 1.0%、55.0%。（（2）資源循環板塊中，賽 恩斯受益于業務結構優化，運營服務和產品銷售業務均呈現快速增長的態勢，營收、歸 母凈利潤同比增長 14.7%、100.1%；英科再生多元化產品線促進營收增長，營收、歸母 凈利潤同比增長 19.1%、57.1%；格林美乘“大規模設備更新和消費品以舊換新”之勢， 回收量大幅增長，營收、歸母凈利潤增速分別實現 8.7%、9.2%。

毛利率、凈利率保持穩定，經營性現金流同比上升。2024 年固廢處理板塊毛利率為 22.5%， 同比增長 0.7pct；凈利率為 5.1%，同比下降 0.8pct；資產負債率為 57.3%，同比上升 1.4pct；經營性現金流總額 229.8 億元，同比上升 26.9%。總體來看，固廢處理板塊盈 利表現穩定，經營能力改善，主要系（1）公司經營穩健，業績穩步增長；（2）得益于《推 動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》等政策利好的推動，固廢處理業務需求 持續增長，實現業務規模快速增長。

2.2 水務行業：營收保持穩健，利潤大幅提升

2024 年營收保持穩定，凈利潤有所增長。2024 年水務板塊營業收入為 767.2 億元，同 比下降 0.4%，歸母凈利潤為 121.1 億元，同比增加 24.7%。水務公司公用事業屬性較 強，隨著城市人口增加，污水、自來水產能提升，業績增長較為穩定。 2024 年同比情況具體到公司來看，中山公用得益于供水一盤棋業務整合、環衛一體化業 務范圍拓展、水污染治理工程增長，營收、歸母凈利潤分別增長 9.2%、23.9%；江南水 務受益于自來水平均售水單價上升和污水處理量的增長，營收、歸母凈利潤分別增長 12.4%、24.3%；首創環保受益于精細運營和市場協調，歸母凈利潤同比增長 119.7%。

利潤率穩中有增，經營性現金流充沛。2024 年水務運營板塊毛利率為 34.1%，同比上升 2.9pct，凈利率為 17.3%，同比增長 3.4pct，或與部分公司項目進入運營期成本降低、 拓展產業鏈提高運營能力有關。經營性現金流 153.0 億元，同比增長 7.5%，或因部分公 司回款款項增加所致。資產負債率為 61.8%，同比下降 0.05pct。

2.3 監測：市場競爭激烈，營收依舊承壓

行業 2024 年營收依舊承壓，部分企業利潤有所突破。2024 年監測板塊營業收入為 102.8 億元，同比下降 1.7%，主要系宏觀外部環境調整變化、行業競爭加劇、國外風險挑戰等 所致。板塊歸母凈利潤為-4.5 億元，同比下降 109.5%，業績依舊承壓，主要系減值損失 增長所致。 2024 年同比情況具體到公司來看，聚光科技繼續優化業務結構和產品結構，營收、歸母 凈利潤增速分別為 13.6%、164.1%。禾信儀器著力推廣明星產品及布局潛力產品，歸母 凈利潤實現同比增長 52.1%。理工能科受益于（“雙碳”目標的推進和新型電力系建建設 的加速，歸母凈利潤實現同比增長 12.8%。

毛利率保持平穩，經營性現金流回正。2024 年監測檢測板塊毛利率為 39.8%，同比增長 0.4pct，或因部分公司降本增效所致；資產負債率為 44.6%，同比增加 0.8pct。經營性 現金流 12.8 億元，同比增長 37.4%，主要系部分公司支出減少所致。

2.4 水處理行業：需求影響業績，利潤降幅較大

2024 年水處理板塊利潤下滑嚴重。2024 年水處理板塊營業收入為 363.3 億元，同比下 降 6.7%，歸母凈利潤為-2.1 億元，同比下降 111.1%，系受行業與市場需求變化導致成 本攀升、利差縮窄及投資損失增長，板塊公司經營受阻。 2024 年同比情況具體到公司來看，正和生態聚焦北京市場，中標新項目，訂單轉化增加， 促進營收增長，營收增長 118.0%，凈歸母凈利潤實現大幅減虧。津膜科技繼續加大以分 離膜、HPS 高效澄清池為核心的產品、裝備市場開拓、訂單簽約及發貨，營收、歸母凈 利潤增速分別為 22.0%、201.3%。力源科技受益于項目完工、優化運營效率、加大回款 催收等，營收、歸母凈利潤增速分別為 46.6%、102.9%。深水海納因宏觀環境、行業周 期性波動及市場供需等影響，營收和歸母凈利潤大幅下降，分別同比下降 21.3%、607.7%。

毛利率和經營性現金流有所下降。2024 年水處理板塊毛利率為 25.2%，同比下降 1.7pct。 資產負債率為 58.0%，同比增長 1.5pct。經營性現金流 33.5 億元，同比下降 4.0%，主 要系部分公司支出增加、回款減少。

2024 年水處理板塊投資收益率大幅降低，同比下降 3.3pct。具體公司來看，碧水源確 認投資損失 2.5 億，同比下降 170.9%，主要為聯營公司利潤減少及處置股權取得收益 減少所致。節能國禎確認投資損失 0.3 億元，同比下降 285.2%，主要系債務重組損失。