環(huán)保細(xì)分板塊運(yùn)營情況如何？

水務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健，垃圾焚燒分紅提升。

1.水務(wù)：水務(wù)運(yùn)營類資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，水價(jià)上調(diào)持續(xù)推進(jìn)

根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2025H1 信達(dá)能源環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域水務(wù)板塊（共 16 家上市公司）實(shí)現(xiàn)收入 343.53 億元，同比減 少 0.9%；歸母凈利潤合計(jì) 54.2 億元，同比增長 4.6%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2025H1 水務(wù)板塊毛利率和凈利率分別為 34.17%和 17.68%，分別同比+0.11pct、+1.84pct；資 產(chǎn)負(fù)債率同比下降 0.41pct 至 56.57%；收現(xiàn)比為 90.79%，同比+11.9pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入為 20.87%， 同比-1.04pct。

個(gè)股方面，2025H1 營收前五的企業(yè)是首創(chuàng)環(huán)保、興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、中原環(huán)保，營收及同比增速 為 87.31（-4.4%）、41.92 （+4.6%）、36.87（-6.5%）、35.19（+7.2%）、24.40（-16.3%）億元；歸母凈利潤 前五的企業(yè)是興蓉環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、中山公用、中原環(huán)保、洪城環(huán)境，歸母凈利潤及同比增速分別是 9.75（+5.0%）、 9.29（+1.4%）、7.19（+29.6%）、7.03（-0.1%）、6.09（+0.7%）億元。

政策再提公用事業(yè)市場化改革，水價(jià)上漲或全面啟動(dòng)。2025 年 4 月 2 日，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于完善價(jià)格治理 機(jī)制的意見》，提出“健全促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的公用事業(yè)價(jià)格機(jī)制，明確政府投入和使用者付費(fèi)的邊界，強(qiáng)化企業(yè) 成本約束和收益監(jiān)管，綜合評估成本變化、質(zhì)量安全等因素，充分考慮群眾承受能力，健全公用事業(yè)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào) 整機(jī)制。……優(yōu)化居民階梯水價(jià)、電價(jià)、氣價(jià)制度。推進(jìn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)、垃圾處理計(jì)量收費(fèi)，優(yōu)化 污水處理收費(fèi)政策。”政策出臺有望進(jìn)一步推動(dòng)完善水、氣、熱等公用事業(yè)品的價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制，并向終端用 戶疏導(dǎo)成本。 廣州、深圳調(diào)價(jià)方案落地，一線城市陸續(xù)調(diào)價(jià)有望帶動(dòng)全國性水價(jià)調(diào)漲進(jìn)入新階段。2024 年至今，已先后有上 海、長沙、南京、廣州、深圳等城市進(jìn)行水價(jià)調(diào)整，調(diào)整幅度在 10%-30%，距離上次調(diào)價(jià)大部分超過 10 年。

水務(wù)業(yè)務(wù)占比高、運(yùn)營效率優(yōu)的公司有望受益。我們測算主要水務(wù)上市公司在水價(jià)調(diào)漲 15%的假設(shè)下對利潤的 影響（15%所得稅假設(shè)）。其中綠城水務(wù)利潤上漲彈性在 120%（24 年信用減值拖累利潤），錢江水利利潤上漲彈 性為 60%，主要由于公司供水毛利率較高且水務(wù)業(yè)務(wù)占比高。興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境水務(wù)運(yùn)營毛利率高，但業(yè)務(wù)占 比相對較低，水價(jià)上漲彈性分別為 17%、11%。

2.固廢處理：行業(yè)分紅穩(wěn)步提升，布局海外及數(shù)據(jù)中心協(xié)同重塑行業(yè)估值

根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2025H1 信達(dá)能源環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域固廢處理板塊（共 38 家上市公司）實(shí)現(xiàn)收入 865.33 億元，同 比增長 3.4%；歸母凈利潤合計(jì) 84.7 億元，同比減少 3.4%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2025H1 固廢處理板塊毛利率和凈利率分別為 28.79%和 14.03%，分別提升 1.93pct、0.77pct； 資產(chǎn)負(fù)債率近年趨于保持平穩(wěn)，為 49.7%；收現(xiàn)比為 101.45%，同比+8.9pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入為 22.93%， 同比+2.19pct。

個(gè)股方面，2025H1 營收前五的企業(yè)是浙富控股、高能環(huán)境、飛南資源、盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境，營收及同比增速 為 106.42 （+3.2%）、67.00（-11.2%）、65.43（+18.1%）、64.63（+3.7%）、57.63（-1.1%）億元；歸母凈利 潤前五的企業(yè)是偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、浙富控股，歸母凈利潤及同比增速分別是 14.25 （+0.1%）、9.67 （+9.0%）、6.78 （+1.8%）、5.89 （+20.2%）、5.66（+16.8%）億元。

垃圾焚燒：行業(yè)公司紛紛提高分紅比例，平均分紅率同比提升超 10pct 達(dá)到 45.96%。2024 年垃圾焚燒行業(yè)樣 本公司現(xiàn)金分紅比例均實(shí)現(xiàn)提升，平均分紅率為 45.96%，同比提升超 10pct，平均股息率為 3.88%。其中軍信 股份、綠色動(dòng)力、永興股份分紅比例分別為 94.59%、71.4%、65.8%，2025 年預(yù)測股息率為 6.0%、5.1%、4.1%， 行業(yè)平均預(yù)測股息率為 3.72%，港股光大環(huán)境預(yù)測股息率 4.9%。伴隨行業(yè)自由現(xiàn)金流向好，垃圾焚燒行業(yè)的分 紅能力有望不斷提升。

垃圾焚燒出海及布局?jǐn)?shù)據(jù)中心有望帶來估值重塑。1）垃圾焚燒企業(yè)海外產(chǎn)能布局空間廣闊：今年前五月，中企 海外布局垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模超過 3 萬噸/日，項(xiàng)目單體規(guī)模大，國有企業(yè)更具備拿單優(yōu)勢。2）垃圾焚燒與數(shù)據(jù)中 心協(xié)同打造新范式：綠電直連政策出臺，為垃圾焚燒發(fā)電與 IDC 協(xié)同提供政策支撐。5 月 21 日，國家發(fā)改委、 國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對綠電直連做出政策性引導(dǎo)，環(huán)保上市公 司均在與數(shù)據(jù)中心的合作中積極布局，打開“垃圾焚燒發(fā)電+IDC”的新模式。

環(huán)保上市公司與數(shù)據(jù)中心的合作進(jìn)展：

永興股份：公司作為廣州市垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目唯一投資和運(yùn)營的主體，2024 年 14 個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目全 部投運(yùn)，設(shè)計(jì)處理能力合計(jì) 3.21 萬噸/日。公司項(xiàng)目集中在廣州，廣州市是國家電力樞紐節(jié)點(diǎn)港粵澳大灣區(qū) 的核心城市之一，此前發(fā)布的《廣州市新型智慧城市建設(shè)規(guī)劃（征求意見稿）》中提出積極推動(dòng)數(shù)據(jù)中心布 局，目標(biāo)在 2025 年數(shù)據(jù)中心機(jī)架 60 萬個(gè)，2027 年 80 萬個(gè)。公司高度重視垃圾焚燒發(fā)電與 IDC 項(xiàng)目的協(xié)同發(fā)展機(jī)遇，下屬垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目在區(qū)位布局、綠電規(guī)模等方面都具有較為明顯的優(yōu)勢，正在結(jié)合有關(guān)政 策情況推進(jìn)相關(guān)工作。

瀚藍(lán)環(huán)境：粵豐環(huán)保收購?fù)戤叄ㄟ^韶關(guān)項(xiàng)目布局東數(shù)西算節(jié)點(diǎn)。5 月 31 日，瀚藍(lán)環(huán)境私有化粵豐環(huán)保所 有條件達(dá)成，粵豐環(huán)保于 6 月 2 日從香港聯(lián)交所退市，收購?fù)瓿伞９就ㄟ^整合粵豐環(huán)保的韶關(guān)項(xiàng)目，布 局粵港澳大灣區(qū)東數(shù)西算節(jié)點(diǎn)，探索垃圾焚燒與區(qū)域算力集群的深度綁定，強(qiáng)化區(qū)位協(xié)同優(yōu)勢。韶關(guān)垃圾焚 燒發(fā)電廠的每日城市生活垃圾處理能力達(dá) 1050 噸，特許經(jīng)營權(quán)期限為 30 年。韶關(guān)數(shù)據(jù)中心集群是全國一 體化算力網(wǎng)絡(luò)粵港澳大灣區(qū)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，按規(guī)劃，到 2025 年韶關(guān)數(shù)據(jù)中心集群將建成 50 萬架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架， 占全省累計(jì)總規(guī)模的 35%。

軍信股份：2025 年 3 月，軍信股份全資孫公司與吉爾吉斯共和國奧什市簽訂《奧什市垃圾科技處置項(xiàng)目框 架協(xié)議》。經(jīng)雙方協(xié)商，由軍信股份全資孫公司在奧什市實(shí)施“奧什市垃圾科技處置項(xiàng)目”，項(xiàng)目主要內(nèi)容包 括綠電中心、供熱中心和算力中心。據(jù)公司方面介紹，該項(xiàng)目利用綠電為算力設(shè)備供電，并采用蒸汽制冷技 術(shù)降低算力附屬設(shè)備能耗，規(guī)劃處理產(chǎn)能達(dá) 2000 噸/天，特許經(jīng)營期最長為 35 年。

偉明環(huán)保：3 月 15 日，龍灣區(qū)人民政府與偉明環(huán)保簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建智算中心。本次戰(zhàn)略合作以“智 算賦能、綠色轉(zhuǎn)型”為核心，通過構(gòu)建“一中心一實(shí)驗(yàn)室一標(biāo)桿多場景”體系，加速人工智能與環(huán)保產(chǎn)業(yè)深 度融合。以智算中心為基石，以聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室為引擎，以示范標(biāo)桿為引領(lǐng)，以應(yīng)用場景為載體，打造數(shù)字經(jīng)濟(jì) 與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的新范式。公司積極對接數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的合作機(jī)會，深入挖掘垃圾焚燒電項(xiàng)目的業(yè)務(wù)增 長潛力，開拓新的市場空間。

旺能環(huán)境：湖州南太湖環(huán)保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”備案審批，為 后續(xù)建設(shè)奠定了政策基礎(chǔ)。目前，項(xiàng)目正處于客戶對接的關(guān)鍵階段。通過使用可再生能源和高效的冷卻系統(tǒng)， 該中心預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)低碳運(yùn)營，為客戶提供更加環(huán)保的算力服務(wù)。

3.環(huán)境監(jiān)測/檢測：碳市場新政出爐，參與行業(yè)、主體有望擴(kuò)圍

根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，2025H1 信達(dá)能源環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域環(huán)境監(jiān)測/檢測板塊（共 9 家上市公司）實(shí)現(xiàn)收入 43.08 億元， 同比減少 4.4%；歸母凈利潤合計(jì) 1.62 億元，同比減少 41%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2025H1 環(huán)境監(jiān)測/檢測板塊毛利率和凈利率分別為 45.43%和 12.45%，分別同比-0.79pct、-8.8pct； 資產(chǎn)負(fù)債率近年趨于保持平穩(wěn)，為28.7%；收現(xiàn)比為111.19%，同比+9.88pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/收入為15.04%， 同比-0.05pct。

個(gè)股方面，2024 年?duì)I收前五的企業(yè)是聚光科技、蘇試試驗(yàn)、雪迪龍、理工能科、威派格，營收及同比增速為 12.95 （+8.2%）、9.91（+8.1%）、5.96（+3.7%）、4.08（+0.7%）、3.31（-27.4%）億元；歸母凈利潤及同比增速分別 是蘇試試驗(yàn)、理工能科、雪迪龍、萊伯泰科、皖儀科技，歸母凈利潤及同比增速為 1.17（+14.18%）、1.10（- 22.90%）、0.62（+25.51%）、0.21（-11.53%）、0.01（-103.63%）億元。

碳市場新政出爐，參與行業(yè)、主體有望擴(kuò)圍。8 月 25 日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳對外公布《關(guān)于推進(jìn) 綠色低碳轉(zhuǎn)型加強(qiáng)全國碳市場建設(shè)的意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》提出，到 2027 年，全國碳排放權(quán)交易 市場基本覆蓋工業(yè)領(lǐng)域主要排放行業(yè)，全國溫室氣體自愿減排交易市場實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)領(lǐng)域全覆蓋。到 2030 年，基本 建成以配額總量控制為基礎(chǔ)、免費(fèi)和有償分配相結(jié)合的全國碳排放權(quán)交易市場，建成誠信透明、方法統(tǒng)一、參與 廣泛、與國際接軌的全國溫室氣體自愿減排交易市場，形成減排效果明顯、規(guī)則體系健全、價(jià)格水平合理的碳定 價(jià)機(jī)制。政策推動(dòng)碳市場行業(yè)覆蓋范圍擴(kuò)大，有助于更好地發(fā)揮碳市場的減碳效果，形成反映全社會碳排放成本 的碳價(jià)信號。既引導(dǎo)全社會低成本減排，又引導(dǎo)公共和私人金融資源流向節(jié)能減碳領(lǐng)域。同時(shí)也引導(dǎo)交易產(chǎn)品和 交易主體進(jìn)行擴(kuò)圍。截至 2025 年 8 月底，全國碳排放權(quán)交易市場成交總量 6539.79 萬噸，較去年同期增長 108.5%。全國碳排放權(quán)交易市場成交額 47.94 億元，同比增長 74.7%。從價(jià)格端看，2025 年（截至 8 月底） CEA 均價(jià)為 78.93 元/噸，同比下降 9.9%。8 月最后一個(gè)交易日較上月最后一個(gè)交易日下降 4.4%。未來，伴隨 我國“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)、行業(yè)擴(kuò)容的逐步實(shí)施，有望帶動(dòng)碳監(jiān)測行業(yè)需求釋放。