環(huán)保子行業(yè)業(yè)績情況如何？

水務(wù)、垃圾焚燒板塊業(yè)績穩(wěn)健，多數(shù)板塊應(yīng)收賬款壓力緩解。

1.垃圾焚燒發(fā)電：進(jìn)入存量競爭階段，精細(xì)化運營、項目并購、出海成為競爭三叉戟

垃圾焚燒板塊我們選取了14家公司作為樣本，從營收增速來看，板塊2024年營業(yè)收入較2023年微增1.2%，歸母凈利潤同 比增長9.3%。2025年Q1營收和歸母凈利潤增速分別為2.8%、8.4%。垃圾焚燒板塊2024年末應(yīng)收賬款余額較年初增長 25.6%，增幅有顯著下滑；從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，板塊2024年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入200.83億元，較2023年的179.53， 提升11.9%，投資活動導(dǎo)致的現(xiàn)金凈流出進(jìn)一步收窄，主要原因是垃圾焚燒進(jìn)入存量競爭階段。

垃圾焚燒出海：受制于垃圾焚燒行業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入存量競爭階段，為了尋找新的業(yè)績增長點，出海尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成為 2024年的一大趨勢。其中從區(qū)域來看，東南亞和中亞成為重點拓展區(qū)域；從模式來看，從單一設(shè)備出口向總包（EPC）、 投資運營（BOT）、技術(shù)合作等多元化模式升級；從產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動的角度來看，出現(xiàn)了一些新模式，例如環(huán)保裝備出口與 新能源（儲能/綠電）業(yè)務(wù)結(jié)合，“綠電+供熱+算力"綜合項目。

瀚藍(lán)環(huán)境：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.86億元，同比有所下降；歸母凈利潤為16.64億元，扣非凈利潤為16.25億元， 均實現(xiàn)同比增長16%。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.01億元，同比減少4.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比增加 10.26%；扣非后凈利潤4.18億元，同比增加12.8%。

粵豐環(huán)保收購事項穩(wěn)步推進(jìn)，外延發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著。截至目前收購粵豐環(huán)保事項已完成反壟斷審查、境外投資登記備 案等審批，所有先決條件均已達(dá)成，公司預(yù)計如境外程序等順利推進(jìn)，2025年上半年有望完成本次交易。收購?fù)瓿珊螅?瀚藍(lán)環(huán)境在運規(guī)模將由每日3萬噸提升至每日超7萬噸，在手規(guī)模超9萬噸/日，垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模躍升A股上市公司首位。

2.水務(wù)：整體經(jīng)營穩(wěn)健，應(yīng)收賬款短期承壓，長期看好水價調(diào)整帶來業(yè)績增量

水務(wù)板塊我們選取了18家公司作為樣本，從營收增速來看，水務(wù)板塊2024年營業(yè)收入較2023年微增2%，歸母凈利潤同比 增長21.2%，扣除首創(chuàng)環(huán)保新加披危廢項目收益17.8億后，同比增長0.5%。2025年Q1營收和歸母凈利潤增速分別為2.47%、 12.84%。受制于地方財政壓力，水務(wù)板塊上市公司2024年應(yīng)收賬款余額增幅小幅抬升，但低于2022年，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流 入也較2023年下滑。

洪城環(huán)境：2024年實現(xiàn)營收82.27億元，同比增長2%，歸母凈利潤11.9億元，同比增長10%。2025年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入 19.22億元，同比下滑10.6%，歸母凈利潤3.31億元，同比增長2.63%。公司持續(xù)高分紅，2020年以來報告期股息率持續(xù) 高于4%。

興蓉環(huán)境：2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入90.49億元，同比增長11.90%；歸母凈利潤19.96億元，同比增長8.28%；經(jīng)營活動 現(xiàn)金流量凈額36.81億元，同比增長8.61%。2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.23億元，同比增長9.61%；歸母凈利潤5.08 億元，同比增長11.19%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.15億元，同比增長526.47%。

公司深耕成都，持續(xù)擴(kuò)展成都市域內(nèi)水務(wù)環(huán)保資源整合，并在全國范圍內(nèi)積極爭取業(yè)務(wù)；在經(jīng)營方面重視技術(shù)創(chuàng)新，向 產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域不斷延伸，大力拓展再生水利用，積極切入直飲水、瓶裝飲用水領(lǐng)域以及餐廚垃圾處置、廢棄油脂資源 化、垃圾焚燒爐渣資源化利用等產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場。

3.環(huán)衛(wèi)及環(huán)衛(wèi)裝備：新能源滲透率提升帶來業(yè)績增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流略有下滑

2024年環(huán)衛(wèi)及環(huán)衛(wèi)裝備板塊上市公司營業(yè)收入合計403.27億元，同比增長5.60%，2025年一季度營業(yè)收入合計94.79億元， 同比增長2.01%；2024年歸母凈利潤合計-12.20億元，同比下降520.55%，2025年一季度歸母凈利潤合計4.22億元，同比 下降8.03%，主要是受啟迪環(huán)境參股公司破產(chǎn)計提影響，排除極值后，2024年同比微降1.31%，2025年一季度同比增長 2.09%；2024年扣非凈利潤合計-5.78億元，同比下降437.56%，2025年一季度扣非凈利潤合計4.32億元，同比下降7.10%， 排除極值影響后，2024年同比增長5.57%，2025一季度同比下降3.37%；2024年毛利率均值為22.11%，較2023年上升0.28 個百分點，2025年一季度進(jìn)一步上升至22.54%。

盈峰環(huán)境為環(huán)衛(wèi)裝備龍頭，新能源裝備提升帶動業(yè)績穩(wěn)健增長。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入131.18億元，同比增長4%； 實現(xiàn)歸母凈利潤5.14億元，同比增長3%。業(yè)績增長主要得益于智慧服務(wù)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展和新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場領(lǐng)先地位 的鞏固。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.82億元，同比增長6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比增長5%。

智能裝備龍頭地位穩(wěn)固，新能源產(chǎn)品優(yōu)勢顯著。2024年，公司環(huán)保裝備銷售額連續(xù)24年保持國內(nèi)行業(yè)第一。全年環(huán)保裝 備銷量達(dá)12,173輛，市場占有率19.3%，銷量與市占率均位居行業(yè)第一。在新能源環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域，公司優(yōu)勢突出，全年 純電動環(huán)保車輛銷售2,691輛，市場份額達(dá)30.5%，連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第一。

智能環(huán)衛(wèi)機(jī)器人研發(fā)取得突破，海外市場拓展加速。公司持續(xù)迭代清潔機(jī)器人技術(shù)，自主研發(fā)的第三代5G智能清潔機(jī)器 人達(dá)到L4級自動駕駛水平，已在限定場景開展常態(tài)化運營，計劃于2025年全面推向市場。光伏清潔機(jī)器人已在多個光伏 電站進(jìn)行長期試用，預(yù)計2025年實現(xiàn)大規(guī)模市場化應(yīng)用。全球化戰(zhàn)略方面，2024年新增海外訂單9260萬元，同比增長 135%，公司在泰國、意大利新建生產(chǎn)基地，加速本地化制造布局。

4.大氣治理：業(yè)績承壓但拐點顯現(xiàn)，現(xiàn)金流、應(yīng)收賬情況改善明顯

龍凈環(huán)保為國內(nèi)大氣治理龍頭，2024年歸母凈利潤高增。2024年，公司營業(yè)收入實現(xiàn)100.19億元，同比下降8.69%，歸 母凈利潤為8.30億元，同比增長63.15%，扣非后歸母凈利潤7.61億元，同比增長119.25%。公司把握市場機(jī)遇，環(huán)保業(yè) 務(wù)毛利率穩(wěn)步增長，帶來本期歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤大幅增長。

公司電力、非電行業(yè)環(huán)保設(shè)施升級有望支撐大氣治理需求。2024年度，公司新增環(huán)保工程合同共計101.27億元，新增環(huán) 保工程合同中電力行業(yè)占比58.57%，非電行業(yè)占比41.43%，公司作為全球最大的工業(yè)煙氣環(huán)保治理裝備研發(fā)制造商，在 技術(shù)水平、應(yīng)用領(lǐng)域和業(yè)績數(shù)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)與產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力及非電多個細(xì)分行業(yè)。節(jié)能降碳、 設(shè)備更新相關(guān)政策的發(fā)布，釋放了電力、非電行業(yè)環(huán)保設(shè)施升級改造市場潛力。

公司收購湖南創(chuàng)遠(yuǎn)，打開綠色礦山第二增長曲線。公司全資子公司龍凈聯(lián)暉擬收購湖南創(chuàng)遠(yuǎn)15.87%的股權(quán)，本次收購有 利于進(jìn)一步落實公司“環(huán)保及礦山裝備+新能源”的戰(zhàn)略發(fā)展需要，同時提升公司持續(xù)發(fā)展能力，增強(qiáng)公司與控股股東 紫金礦業(yè)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

5.生態(tài)環(huán)境修復(fù)：2025年一季度業(yè)績轉(zhuǎn)為正增長，長期增長潛力確定性較高

德林海營收實現(xiàn)較快增長。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，同比大幅增長，歸母凈利潤-0.86億元，扣非后歸母 凈利潤-0.99億元，主要原因系受星云湖項目訴訟一審判決影響，基于謹(jǐn)慎性原則計提預(yù)計負(fù)債并沖銷收入。

技術(shù)裝備集成業(yè)務(wù)高速增長，新清淤技術(shù)商業(yè)化落地。分業(yè)務(wù)看，技術(shù)裝備集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.81億元，同比增長93%， 毛利率同比提升0.97個百分點至33.55%，主要受益于深潛式加壓控藻成套設(shè)備等核心產(chǎn)品的銷售。公司自研新一代清淤 技術(shù)“污染底泥常態(tài)化精準(zhǔn)治理整裝成套技術(shù)”順利實現(xiàn)商業(yè)化，報告期內(nèi)中標(biāo)三單，累計合同金額約2,937萬元，該 技術(shù)有望推動清淤工程向常態(tài)化管護(hù)模式轉(zhuǎn)變，成為公司新的增長點。

新簽訂單穩(wěn)步推進(jìn)，星云湖后續(xù)運維項目落地。公司持續(xù)獲取新訂單，報告期內(nèi)及期后中標(biāo)多個項目：（1）2024年9月 中標(biāo)“星云湖污染底泥精準(zhǔn)清除試點項目”，中標(biāo)金額350萬元；（2）2025年4月中標(biāo)《星云湖原位控藻及水質(zhì)提升項 目運行管理》項目，預(yù)計總金額約8,785.20萬元（兩年），表明星云湖訴訟事項并未影響公司與客戶的后續(xù)業(yè)務(wù)合作。