兩新政策對商用車內需有何影響？

我認為兩新政策執行全年，預計對于重卡、公交內需有明顯拉動作 用，支撐商用車總量。

1.重卡：政策刺激內需，總量有望回到百萬

回顧 2024 年，營運貨車補貼政策對重卡拉動內需作用較小，我們認為主要系存量國 三營運貨車較少，根據卡車之家數據，國四重卡的保有量預計在 70-80 萬之間，補貼 范圍擴大有望刺激真實需求釋放。3 月 18 日，三部委發布《關于實施老舊營運貨車 報廢更新的通知》，明確報廢國四及以下排放標準營運類貨車補貼標準，補貼范圍或 進一步擴大至天然氣營運貨車，由于天然氣卡車具備更好的經濟性，《通知》發布后 有望明顯帶動內需向上。

2025 年 1-5 月，重卡累計批發銷量為 44.4 萬輛，同比+2.0%，實現增長，主要系重 卡政策落地后國內零售表現出色。5 月重卡批發銷量 8.9 萬輛，同比+13.6%，同比增 速相比 4 月擴大，實現兩連漲。

2025 年 1-5 月，重卡累計上牌銷量為 28.5 萬輛，同比+12.5%，實現高增長，助力總 量平穩。5 月重卡上牌銷量為 6.3 萬輛，同比+17.9%，同比增速相較 4 月份擴大。

2025 年 1-5 月，天然氣重卡累計上牌銷量為 7.4 萬輛，同比-17.2%，天然氣重卡上 牌銷量有所承壓。政策補貼范圍擴大至天然氣貨車，但北方地區作為天然氣卡車的消 費主力，多數地區相應配套政策尚未落地，5 月開始，隨著北方各地區重卡補貼配套 政策落地后，天然氣卡車銷售同比表現有望回升。

2025 年 1-5 月，電動重卡上牌銷量達到 6.1 萬輛，同比+194.6%，今年以來電動重卡 上牌銷量持續亮眼，主要系中短途經濟性突出疊加政策補貼。5 月電動重卡上牌銷量 為 1.5 萬輛，同比+192.3%，保持銷量高增趨勢。

根據海關總署數據，2025 年 1-5 月，重卡出口銷量為 12.6 萬輛，同比-2.7%，主要 系俄羅斯采購下滑明顯。2025 年 1-5 月，中國出口俄羅斯重卡數量為 1518 輛，同比 減少 30776 輛，同比-95.3%。盡管俄羅斯需求大幅下滑，非俄羅斯地區對于中國重卡 的采購呈現高增長，2025 年 1-5 月，非俄羅斯地區采購中國重卡數量為 124431 輛， 同比增加 27230 輛，同比+28.0%。2025 年 1-5 月重卡采購增量前五國家分別為越南 / 印度 尼西 亞 / 尼日利亞 /沙 特阿 拉伯 /阿聯酋 ，采 購中國 重卡 數量 分別 為 12522/7827/6750/10669/4421 輛，同比分別增加 4745/3776/3443/2827/2581 輛。

從 2025 年 1-5 月重卡運行狀態可以看到，得益于兩新政策延續，重卡上牌銷量表現 優異，結構上天然氣卡車有所承壓，主要系北方主要區域配套政策落地較晚，預計后 續會有回升；電動重卡年初以來銷量保持高增長，得益于其經濟性和政策支持。出口 方面，俄羅斯需求下滑明顯，但非俄地區需求強勢，出口數量總體平穩。隨著各地區 陸續開始實施相關政策文件，內需有望明顯向上。我們預計全年重卡內需有望達到 70-75 萬輛，出口總體維持在 30 萬輛左右，全年重卡批發總量有望回升到 100-105 萬，行業景氣度向上。 重點公司方面，龍頭濰柴動力和中國重汽 2025 年 Q1 表現優異，其中濰柴動力實現 實現營業收入 574.6 億元，同比+1.9%，實現歸母凈利潤 27.1 億元，同比+4.3%。Q1 公司控股子公司 KION GROUP AG 因其效率計劃使得公司歸母凈利潤減少 4.72 億元，加回后公司 Q1 歸母凈利潤表現亮眼；中國重汽 Q1 實現營收 129.1 億元，同比+13%， 實現歸母凈利潤 3.1 億元，同比+13%。2025 年 Q1 行業重卡批發 26.5 萬輛，同比2.7%，濰柴動力和中國重汽業績增速均高于行業批發增速，體現龍頭公司經營韌性。 隨著兩新政策效果逐步顯現出來，看好商用車龍頭經營向上。

2.客車：內需有望逐步釋放，出口保持增長態勢

回顧 2024 年，新能源公交更換補貼政策效果明顯，2024 年國內大中型公交客車銷量 達到 3.0 萬輛，同比+34.5%，重新回到正增長。3 月 19 日，三部委聯合發布《2025 年新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，更換 2017 年 12 月 31 日之前 注冊的城市公交車進行更新，單車平均補貼 8 萬元，對比 2024 年政策，單車補貼金 額有所提升。單車補貼提升且政策實行時間延長，2025 年新能源公交國內銷量有望 進一步增長。 2025 年 1-5 月，大中型客車批發銷量為 3.9 萬輛，同比-2.2%，其中大中型座位客車 批發銷量 2.3 萬輛，同比-10.2%，主要系旅游客運需求回落；大中型公交客車批發銷 量 1.4 萬輛，同比+7.3%，主要系國內銷售和出口均實現增長。

國內方面，2025 年 1-5 月大中型客車批發銷量為 1.9 萬輛，同比-14.1%，其中座位 客車銷量為 1.2 萬輛，同比-27.8%，主要系旅游客運需求回落；公交客車銷量為 0.5 萬輛，同比+11.7%，主要系兩新政策拉動。我們判斷，由于上半年地方公交集團主要 以制定預算、舉行招投標為主，對于需求拉動有望在 2025 年下半年開始明顯體現。

出口方面，2025 年 1-5 月大中型客車海外銷量為 2.0 萬輛，同比+13.1%，其中座位 客車銷量為 1.1 萬輛，同比+22.5%；公交客車銷量為 0.8 萬輛，同比+4.7%，大中型 客車出口保持增長態勢。

根據海關總署數據，2025 年 1-5 月客車出口到亞洲/非洲/歐洲/美洲/大洋洲的數量 分別為 10104/2638/2711/2090/440 輛 ， 同 比 分 別 +1.3%/+60.6%/- 23.0%/+31.0%/+5.8% ；非洲 / 美 洲 / 亞 洲 / 大洋洲 / 歐 洲 的 增 量 分 別 為 995/494/129/24/-810 輛，非洲和美洲貢獻較大，歐洲銷量有所下滑主要系同期高基 數，由于歐洲客車新能源化趨勢明確，疊加國內新能源客車產品競爭優勢明顯，看好 2025 年下半年歐洲出口回升。 2025 年 1-5 月客車出口增量前五的貿易國家分別是智利/卡塔爾/阿聯酋/烏茲別克 斯 坦 / 荷 蘭 ， 出 口 增 量 分 別 為 731/495/435/390/256 輛 ， 同 比 增 速 分 別 為 397.3%/3807.7%/218.6%/228.1%/266.7%。

分動力形式看，根據海關總署數據，2025 年 1-5 月燃油/純電客車出口分別為 11821/4554 輛，同比分別-7.7%/+73.0%，新能源客車出口保持增長態勢。

重點公司方面，大中型客車龍頭宇通客車 2025 年 Q1 實現客車銷量 9011 輛，同比 +16.6%，其中大型/中型/輕型客車銷量分別為 4532/2729/1750 輛，同比分別 -1.4%/+15.1%/+129.1%；實現營業收入 64.2 億元，同比-3%，環比-51%；實現歸母凈 利潤 7.6 億元，同比+15%，環比-55%。公司客車市場地位高，經營活動現金流長期高 于凈利潤，2024 年公司產能利用率不足 70%，我們預計短期內無較大資本開支，2025 年業績有望繼續保持增長，高分紅有望持續。