乘用車與商用車經營表現分析

2Q25 客車企業營收同比+5%，卡車企業同比+1%。

1.乘用車：價格競爭依舊顯著

2Q25 新能源、結構升級推動自主營收繼續提升，2Q25 同比+11%，與行業銷量表現基本 一致。2Q25 乘用車企（不含上汽）營收 3667 億元、同比+10%、環比+27%；乘用車企 （含上汽）營收 5234 億元、同比+11%、環比+22%，板塊營收同比增速基本符合行業銷 量表現，環比增速優于行業。 其中，比亞迪、上汽同比增速優于行業，環比賽力斯、長城增幅較大：比亞迪營收 2009 億元、同比+14%、環比+18%，上汽集團營收 1567 億元、同比+13%、環比+14%，賽力 斯營收 433 億元、同比+12%、環比+126%，長城汽車營收 523 億元、同比+8%、環比+31%， 廣汽集團營收 225 億元、同比-8%、環比+15%，長安汽車營收 385 億元、同比-3%、環比 +13%。

2Q25 乘用車企（不含上汽）毛利率 16.5%、同比-1.8PP、環比-1.2PP。上汽毛利占比較 大，影響因素較多，不含上汽 2Q25 板塊毛利率 16.5%、同比-1.8PP、環比-1.2PP。24 年 質保費用調整部分在 2Q 部分在 4Q，因而毛利率理論上會有一定下滑，但 2Q25 同比下 滑幅度顯著大于銷售費率的下降，零部件公司也相同，價格端的壓力大概率會大于成本 端。 按毛利率減去銷售費用率，2Q25（不含上汽）同環比均下滑、環比下滑符合季節性。2Q25 乘用車企（不含上汽）調整毛利率 11.1%、同比-1.5PP、環比-1.7PP，此處剔除了質保費 用的變動，同比下滑減小但仍有 1.5PP，印證較大的價格端壓力。 含上汽： 1) 2Q25 毛利率 14.1%、同比-1.2PP、環比-0.6PP； 2) 2Q25 調整毛利率 9.5%、同比-0.6PP、環比-0.8PP。

2Q25 主流原材料價格同環比大多下跌。主要原材料價格： 1） 碳酸鋰價格同比-38%、環比-14%； 2） 鋁價同比-2%、環比-1%； 3） 銅價同比-2%、環比+1%； 4） 鋼價同比-10%、環比-5%； 5） 聚氯乙烯價格同比-17%、環比-4%； 6） 鈀價格同比+2%、環比+3%； 7） 銠價格同比+12%、環比+10%； 8） 橡膠價格同比-1%、環比-16%。

具體數據層面，由于上汽體量較大且整體財務指標受多因素擾動，因此我們著重看板塊 不含上汽指標。 2Q25（不含上汽）費用率同比+0.8PP，主要受研發強度增加影響；環比持平，銷售、匯 兌負向，管理、研發正向： 1） 2Q25 不含上汽，板塊合計費用率 13.4%、同比+0.8PP、環比持平； 2） 2Q25 含上汽，板塊合計費用率 11.7%、同比-0.3PP、環比-0.2PP。

2Q25（不含上汽）銷售費用率同比-0.3PP、環比+0.4PP，同比上質保費用調整有一定影 響，環比除賽力斯、長安外變動不大： 1） 2Q25 不含上汽，板塊銷售費用率 5.4%、同比-0.3PP、環比+0.4PP； 2） 2Q25 含上汽，板塊銷售費用率 4.6%、同比-0.7PP、環比+0.2PP。 2Q25 管理費用率（不含上汽）同比+0.2PP、環比-0.4PP，基本符合季節性波動： 1） 2Q25 不含上汽，板塊管理費用率 2.7%、同比+0.2PP、環比-0.4PP； 2） 2Q25 含上汽，2.8%、同比+0.1PP、環比-0.3PP。 2Q25 車企研發投入的絕對額持續往上： 1） 2Q25 不含上汽，板塊研發費用率 6.1%、同比+1.5PP、環比-0.7PP； 2） 2Q25 含上汽 5.1%、同比+1.1PP、環比-0.4PP，其中：上汽 2.7%/同比持平、長安 4.6%/+1.2PP，比亞迪 7.7%/+2.5PP，長城 4.5%/-0.1PP，廣汽 1.5%/ +0.2PP。

2Q25 財務費用率（不含上汽）受匯兌影響同比下降、環比提升，主要為歐元、盧布延續 1Q 升值趨勢： 1） 2Q25 不含上汽板塊財務費率-0.8%，同比-0.7PP、環比+0.7PP。 2） 2Q25 包含上汽板塊財務費率-0.9%，同比-0.8PP、環比+0.2PP。2Q25 比亞迪財務費用 -13.4 億元（負為收益）、同比-16.0 億元、環比+5.7 億元；長安財務費用-8.8 億元、 同比-5.8 億元、環比+1.9 億元；長城財務費用-6.6 億元、同比-4.1 億元、環比+3.7 億 元。 2Q25 凈利率+財務費用率（不含上汽）同比-2.4PP、環比-0.4PP，剔除匯兌后凈利率達到 近年來較低水平： 1） 2Q25 不含上汽凈利率+財務費率 1.8%，同比-2.4PP、環比-0.4PP。 2） 2Q25 包含上汽 1.8%，同比-2.2PP、環比-0.5PP。

2Q25 價格競爭導致單車盈利下滑，規模、匯兌為正向貢獻： 1） 2Q25 不含上汽，板塊凈利 96 億元、同比-33%、環比-10%，同比看，經營優化的有 上汽（自主顯著減虧、合資略增）、賽力斯增長（M8 結構優化盈利）；其余多數車 企下滑。環比看，僅賽力斯、上汽、（原因同上）、長城（坦克結構、盈利優化）增 長。自主上市車企銷量同比均實現增長，環比除長安外也都增長，板塊凈利同環比下 滑幅度較大，即單車盈利多數下滑，背后反應終端價格競爭在 2Q 依然顯著。另外， 歐元、盧布升值對部分公司利潤有增厚。 2） 2Q25 含上汽，139 億元、同比-26%、環比-5%。2Q25 比亞迪 66 億元、同比-29%、環 比-30%；賽力斯 23 億元、同比+84%、環比+216%；上汽 43 億元、同比-6%、環比 +8%。

2Q25 板塊不含上汽凈利率同比-1.7PP、環比-1.0PP： 1） 2Q25 不含上汽，板塊扣非凈利率 1.8%、同比-1.8PP、環比-1.3PP（注意不含上汽投 資收益，但仍含廣汽投資收益，數據有所失真，但較下面數據失真略小）；2Q25 含 上汽，1.8%、同比-0.5PP、環比-1.0PP（注意含上汽投資收益，數據失真較大）。 2） 2Q25 不含上汽，板塊凈利率 2.6%、同比-1.7PP、環比-1.0PP；2Q25 含上汽，板塊凈 利率 2.7%、同比-1.4PP、環比-0.8PP。規模、原材料同環比均有優化，凈利率下滑基 本為單車盈利下滑導致。

2Q25 賽力斯單季凈現金流入較多，長安流出較多：2Q25 不含上汽，板塊凈現金流-46 億元、同比+124 億元、環比-12 億元；2Q25 含上汽，-68 億元、同比-37 億元、環比-11 億元，其中， 1） 長安-71 億元、同比-74 億元、環比-31 億元； 2） 比亞迪-65 億元、同比+255 億元、環比-205 億元； 3） 上汽-22 億元、同比-161 億元、環比+1 億元； 4） 賽力斯+118 億元、同比+6 億元、環比+84 億元； 5） 長城-64 億元、同比-95 億元、環比-78 億元。 2Q25 不含上汽，板塊經營性凈現金流+625 億元、同比+251 億元、環比+855 億元； 2Q25 含上汽，+795 億元、同比+263 億元、環比+985 億元，其中， 1） 長安-51 億元、同比-33 億元、環比-16 億元； 2） 比亞迪+233 億元、同比+193 億元、環比+147 億元； 3） 上汽+170 億元、同比+12 億元、環比+130 億元； 4） 賽力斯+221 億元、同比+69 億元、環比+297 億元；5） 長城+182 億元、同比+62 億元、環比+272 億元。

2.商用車：客車盈利同比增長，卡車同比下滑

2Q25 客車企業營收同比+5%，卡車企業同比+1%。2Q25 客車企業營收 188 億元、同比 +5%、環比+34%，其中宇通客車 97 億元、同比持平、環比+51%，金龍汽車 54 億元、同 比-7%、環比+10%；2Q25 卡車企業營收 1294 億元，同比+1%、環比+1%，其中一汽解放 137 億元、同比-17%、環比-4%，福田汽車 156 億元、同比+40%、環比+5%。

2Q25 客車企業毛利率環比上升，卡車環比持平。2Q25 客車企業毛利率 17.6%，同比1.7PP、環比+2.8PP；2Q25 卡車企業毛利率 14.7%，同比持平、環比持平。

2Q25 客車企業合計費用率 9.5%，卡車企業 10.5%。2Q25 客車企業合計費用率 9.5%、 同比-3.4PP、環比-0.8PP；2Q25 卡車企業合計費用率 10.5%、同比-0.5PP、環比+0.3PP。

客車企業凈利率自 22 年起持續提升，卡車企業環比恢復。2Q25 客車企業凈利率 7.1%、 同比+1.0PP、環比+1.2PP；2Q25 卡車企業凈利率 3.5%、同比-0.8PP、環比+0.2PP。

2Q25 客車、卡車企業經營凈現金均為凈流入。2Q25 客車企業經營凈現金+16 億元、同 比-4 億元、環比-2 億元；2Q25 卡車企業經營凈現金+226 億元、同比+37 億元、環比+330 億元。