如何看待燕京啤酒的成長空間？

內外兼修，成長空間廣闊。

1.圍繞 U8 推新，持續優化產品結構

圍繞 U8 推出系列產品，打造第二個全國大單品。2025 年 1 季度 U8 延續 30%以上的 增速，1-5 月銷量已突破 40 萬噸，銷量占比達 23%，相比 2024 年末提升 5.5pct。公司計劃 推出 U8 系列產品，助力 U8 體量擴大與生命周期延長，同時加快 U8 罐化率的提升速度， 發力零售渠道，2024 年公司啟動罐化率專項提升工程，并制定為子公司考核指標。此外， 公司將通過 U8 大單品的經驗，打造第二個全國大單品，持續優化產品結構。

加速推新升級，構建完善的產品矩陣。公司在“1+3”品牌矩陣基礎上，即燕京啤酒（主 品牌）+漓泉、惠泉、雪鹿（區域品牌），創建“獅王精釀”品牌，洞察特色細分市場消費需 求。并且加速豐富高端產品矩陣，推出 V10、皮爾森等趨勢性產品，加速高端化轉型，同時 煥新升級基座產品鮮啤和清爽系列，2019-2024 年公司噸價從 2817 元提升至 3304 元， CAGR 達 3.24%。

2025 年成本紅利持續釋放。從成本端來看，自 2023 年澳麥“雙反”政策取消，進口大 麥價格持續下降，及包材價格震蕩下行，啤酒公司從中享受成本紅利，2024 年燕京啤酒、 噸成本同比下降 6.60%。截至 2025 年 6 月，進口大麥均價同比下降 1.27%，瓦楞紙同比下 降 3.32%，預計 2025 年公司仍享受原材料成本下降的紅利。

2.深挖優勢市場，百城、百縣工程拓展弱勢區域

華北地區結構升級空間仍較大。公司的優勢市場在華北地區的北京、內蒙古、河北，及 華南的廣西，2024 年華北和華南營收占比分別為 53.39%和 26.23%。由于之前中高端產品 漓泉 1998 主要在華南銷售，而華北中低端產品銷量占比較高，因此華北地區毛利率相對更 低。近些年受益 U8 在北京和河北市場表現較好，華北產品結構升級快速及營收貢獻顯著， 2024 年華北毛利率較 2022 年提升 3.58pct 至 38.57%，2019-2024 年華北營收從 52.24 億 元增長至 78.30 億元，CAGR 達 91.95%。未來公司深挖北京、河北、內蒙古優勢市場終端 單點效率，進一步提升 U8 銷量占比，助力華北毛利率提升。

百縣、百城工程共同發力，U8 成長空間廣闊。公司的品牌、渠道等實力相比華潤啤酒、 青島啤酒仍有差距，為避開直面競爭，公司積極拓展下沉市場。2022 年開始著力推進“百 縣工程”，實施“一縣一策”，根據不同類型市場制定差異化打法；2025 年啟動“百城工程”， 精選高線城市（高容量、高結構、高成長性），通過總分共建打造樣板市場。另外，公司在弱 勢市場加大新經銷商的引進力度與積極擁抱即時零售渠道，力爭打造新的根據地。

全媒體立體營銷，品牌勢能不斷積聚。燕京品牌通過全媒體立體營銷觸達消費者，同時 深耕年輕化、高端化形象，強化燕京啤酒在年輕群體中的品牌認知，如簽約頂流明星，打造 社區體驗式消費新場景，舉辦花樣品鑒活動。另外，自 2020 年啟動“510 超級品牌日”以 來，不斷根據消費者習慣升級運營范式，從單向營銷轉變為多維互動，將產品從消費付費符 號上升為情感載體，并且品牌勢能不斷積聚。根據 World Brand Lab 數據，2025 年燕京啤 酒品牌價值為 2379.16 億元，相比 2021 年提升幅度達 60%。

3.精細化生產管理，助力盈利提升

構建卓越管理體系，推動供應鏈轉型升級。為提高工廠效率、穩定質量和節約成本，公 司構建了卓越管理體系，對生產過程中的 7000 多項操作和管理都設置了量化指標、標準動 作，從質量、成本、效率、安全、環境等維度，評價工廠的生產運行情況。近些年成效初顯， 能耗持續下降，2024 年單位產品電耗同比下降 5.96%，單位產品蒸汽耗同比下降 7.28%， 此外回瓶率同比增長 2%。

推動全國多地產線升級，產能利用率提升有望增厚凈利潤。橫向對比折舊攤銷/營業收 入，燕京啤酒高于行業平均水平，仍有下降空間。2024 年，公司積極推進全國多地產線升 級，產能利用率提升有望降低折舊攤銷，并提升盈利能力。若假設燕京啤酒產能利用率提升 至青島啤酒和華潤啤酒的均值 53%，測算公司的折舊攤銷費用節省 0.79 億元，增厚凈利潤 0.67 億元。