燕京啤酒市場份額及未來體量空間如何？

U8 大單品強勢成長，產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)升級， 份額穩(wěn)中有增。

1.預計到 2027 年，燕京啤酒總銷量復合增速仍可維持微增趨勢

啤酒行業(yè)格局穩(wěn)固，燕京啤酒份額在 2021-2023 年提升最多。2023 年按產(chǎn)銷量計，華潤啤酒、 青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒的市占率分別為 31%、22%、11%、8%、4%。國內(nèi) 啤酒市場格局總體穩(wěn)固。邊際上，國內(nèi)頭部啤酒品牌自2020年以來，呈現(xiàn)以華潤啤酒、青島啤酒 為代表的高份額第一梯隊龍頭市占率微降，以燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒為代表的第二、三 梯隊份額微增的格局，其中燕京啤酒份額在 2021-2023 年期間提升最多，提高 0.7pct，高于重慶 啤酒（0.4pct）、珠江啤酒（0.3pct）、青島啤酒（-0.3pct）、華潤啤酒（-0.4pct）。

對比海外啤酒市場，根據(jù)人均啤酒用量和適飲人口數(shù)量測算，我國啤酒市場總量在 2027 年前將 穩(wěn)中微降，相對降幅可控。 主力消費人群數(shù)量預測：15-64 歲是我國主力勞動人口，同時也是啤酒行業(yè)的主力消費者。根據(jù) 西南財經(jīng)大學與清華大學聯(lián)合發(fā)布的《中國 2025-2100 年人口預測與政策建議》報告中的預測， 預計 2023-2027 年中國 15-64 歲的人口數(shù)將小幅回升，給未來 1-2 年的國內(nèi)啤酒消費提供消費者 數(shù)量支撐，預計該段年復合增速為+0.1%，至 2028 年左右該年齡段人數(shù)再次開啟下滑趨勢，預計 2023-2035 年總體 15-64 歲人口以約-0.7%的年復合增速減少。 人均啤酒用量預測：參考海外，美、日、韓、德四國啤酒市場在產(chǎn)量達峰后，人均啤酒用量的下 滑是啤酒市場總量下降的主要驅(qū)動因素。一方面，人口的老齡化會減少人均用量，另一方面，消 費者對健康意識的升級以及飲品的多元化替代也會減少人均啤酒用量。2013-2023 年中國啤酒人 均用量降幅為-3.0%，該增速受到疫情的負面干擾以及疫情前后宏觀消費環(huán)境疲軟影響，我們預 計 2023-2035 年中國的人均啤酒用量年降幅將有所收窄，參考海外預計總體保持-1%的復合增速。

綜合測算，預計國內(nèi)啤酒總量在 2023-2035 年整體將以-1.7%的增速縮減，其中 2023-2027 年受 益主力消費人群數(shù)量的短期穩(wěn)定，預計將以-0.9%的增速縮減，因此預計未來的 2025-2027 年啤 酒市場總量降幅相對可控。 未來市場份額方面，考慮產(chǎn)品端，燕京啤酒已成功打造全國性中高檔成長性大單品 U8，U8 在 8 元價格帶較競品表現(xiàn)突出，同時公司擁有燕京清爽、鮮啤兩大塔基產(chǎn)品，和“燕京”+“漓泉” “惠泉”“雪鹿”的“1+3”品牌矩陣，產(chǎn)品及品牌勢能亮眼，2021-2023 年平均每年產(chǎn)量份額 提升 0.33pct。區(qū)域端，燕京啤酒深耕北京、內(nèi)蒙古、廣西等市場，在核心市場占有率高，且啤酒 行業(yè)各區(qū)域總體競爭格局穩(wěn)定，預計燕京啤酒的份額仍將穩(wěn)中微增。 綜合而言，預計 2023-2027 年燕京啤酒總銷量將以 0.5%的復合增速微增，其中預計銷量增長將 主要依靠于相對穩(wěn)定的啤酒總量市場以及以 U8 為代表的大單品帶動下每年提升 0.2pct 的市場份 額。

2.燕京 U8 強勢成長，未來體量空間還有多大

燕京 U8 是燕京啤酒收入端在 2023-2027 年能保持穩(wěn)健微增的核心驅(qū)動產(chǎn)品，同時也是公司促進 產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)性升級、盈利能力提升的關(guān)鍵。因此，我們進一步測算燕京 U8 未來占比提升空間 及體量空間： U8 相對其他競品，主要的優(yōu)勢在于：

① 產(chǎn)品差異化，受消費者認可度高。 U8 差異化定位“小度酒大滋味”，為啤酒市場中少數(shù)以整米造酒工藝生產(chǎn)的產(chǎn)品，無任何化學添 加，通過研發(fā)獨有的麥芽制麥工藝與麥芽 PYF 因子調(diào)控手法，結(jié)合 8°P 小度特釀技術(shù)，降低了 啤酒中的乙醛含量，在同等麥芽濃度下具備更低酒精度數(shù)。U8 經(jīng)典+創(chuàng)新的工藝保留了濃郁麥香 的醇厚口感，泡沫綿密豐富，且好喝不上頭，符合當下追求健康、低度飲酒的趨勢。在包裝設(shè)計 上，U8 采用拉環(huán)易拉罐瓶，降低開瓶難度，形成獨特辨識度。

② 仍處于明星大單品成長期，渠道利潤高推力強。 U8 在 2020 年 5 月開始大力上市推廣，由一支銷售團隊單獨運作，市場措施針對性更強、銷售政 策靈活性更強，是公司總部統(tǒng)籌各子公司合力打造的全國性統(tǒng)一大單品。由于 U8 仍處于成長放 量期，U8 全渠道利潤率在 8 元價格檔中較為領(lǐng)先，經(jīng)銷環(huán)節(jié)利潤約 14 元/箱，考慮返利經(jīng)銷商利 潤率約 33%，終端利潤約 40 元/箱，終端利潤率約 71%，高渠道利潤帶來強推力。

未來燕京 U8 主要的增長來源及延伸出的對應增長空間測算： 燕京 U8 將受益替代性結(jié)構(gòu)升級與 8 元價格帶份額擴張：此前燕京啤酒缺乏真正實現(xiàn)全國統(tǒng)一的 大單品，且基石產(chǎn)品燕京清爽、燕京鮮啤定價在 6 元以下，預計 U8 核心增長來源之一就是內(nèi)部 低檔產(chǎn)品及此前割裂的區(qū)域弱勢產(chǎn)品的替代升級。此前，啤酒行業(yè)內(nèi)華潤啤酒、青島啤酒已成功 實踐過用全國性大單品統(tǒng)一各區(qū)域子品牌，其中華潤啤酒通過勇闖天涯替換各區(qū)域原來并購來的 子品牌，青島啤酒則通過大單品替代整合漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌。對于燕京啤酒，2021 年 燕京啤酒非 U8 銷量萎縮 7 萬千升，同期 U8 增量 15 萬千升，2024 年預計非 U8 縮量 14 萬千升， U8 增量 16 萬千升。我們認為基于當前啤酒區(qū)域分割競爭和高度集中化的競爭格局，燕京啤酒內(nèi) 部的替代性結(jié)構(gòu)升級屬于相對較穩(wěn)健的 U8 增量來源。同時，燕京 U8 當前在 8 元價格帶較競品具 備產(chǎn)品力和渠道利潤優(yōu)勢，有望進一步提高公司在中高檔價格帶的份額。

測算 U8 在燕京啤酒內(nèi)部占比空間： 占比下限：從價格帶自然形成的結(jié)構(gòu)角度，考慮 U8 作為燕京啤酒全國化占領(lǐng) 6-10 元價格帶的大 單品，其在流通渠道實際到手價為 6-8 元，餐飲渠道為 8-10 元，保守假設(shè)其最終在公司內(nèi)部占比 與 8 元上下價格帶在中國啤酒市場的占比接近，則到 2028 年 U8 內(nèi)部占比約 24%。 占比上限：考慮公司改革集中資源打造燕京 U8 大單品，且致力于推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，樂觀 視角預計公司 U8 占比將高于價格帶形成的自然占比。由于燕京 U8 在產(chǎn)品打造、包裝設(shè)計、價格 定位上均參考了旗下廣西市場的漓泉 1998 大單品，且漓泉 1998 在廣西當?shù)貪B透已相對成熟，我 們認為樂觀角度可以以廣西市場中漓泉 1998 占燕京啤酒當?shù)劁N量的比例為錨作為燕京 U8 的內(nèi)部 占比上限。但考慮燕京啤酒在廣西市場市占率超過其在全國的平均市占水平，而絕對的區(qū)域龍頭 地位給 8 元定價的漓泉 1998 提供了良好的外部競爭環(huán)境，因此預計燕京 U8 在燕京啤酒總銷量中 的滲透率將低于廣西市場上漓泉 1998 在燕京啤酒中的滲透率，預計到 2028 年 U8 占比上限約 40%。 綜合來看，燕京 U8 在燕京啤酒總銷量中的最終占比預計將落在 24%-40%之間，取中值作為中性 假設(shè)為到 2028 年 U8 內(nèi)部占比達到 32%。

U8 內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級替代及外部份額提升的實現(xiàn)路徑與進程：從產(chǎn)品角度，公司不斷豐富 U8 不同規(guī) 格的 SKU，在當前市面上主要的 500ML 拉蓋瓶裝 U8 基礎(chǔ)上，24H1 推出 256ml 小規(guī)格 U8，拓 展覆蓋夜場渠道。從渠道拓展角度，燕京 U8 最早以切入餐飲渠道為主，2024 年開始向流通渠道 拓展。在 U8 鋪貨較早且體量已相對較大的北京、河北、天津、內(nèi)蒙古，其流通渠道拓展進度相 較四川、廣東、湖南更高。當前燕京 U8 中非現(xiàn)飲占比低于公司整體非現(xiàn)飲占比，估算 2024 年 U8 在自身現(xiàn)飲、非現(xiàn)飲渠道銷售量中分別占 21%、14%，預計隨著 U8 的進一步推廣，U8 產(chǎn)品 內(nèi)部的渠道結(jié)構(gòu)應當同燕京啤酒公司整體趨于一致，流通渠道中 U8 的替代性結(jié)構(gòu)升級可期。 再結(jié)合前述對公司總銷量的預測數(shù)據(jù)，我們預計到 2028 年公司啤酒總銷量約 400 萬千升，其中 U8 占比可達到約 32%。