燕京啤酒發展歷程、股權結構與經營情況如何？

復興燕京，加速趕超。

燕京啤酒前身北京市順義啤酒廠成立于 1980 年，于 1995 年兼并華斯啤酒集團公司， 產銷量躍居全國第一，并于 1997 年在深交所上市。2013 年，啤酒行業進入存量競爭時代， 燕京啤酒因轉型較慢，市場份額被競爭對手搶奪。2021 年公司開啟“十四五”戰略重構， 參考友商的盈利改善路徑，公司后發優勢明顯，2022 年以來銷量增速一直高于行業增速， 增長勢能強勁，2024 年公司營收規模已提升至中國啤酒企業第四。

北京市國資委為公司實控人，股權結構穩定。1997 年，燕京啤酒以股權置換方式參加 了“北京控股”的紅籌股上市，因此公司具備“A 股身份，紅籌背景”的獨特股權結構模式。截至 2025 年 4 月末，北京燕京啤酒有限公司為公司第一大股東，持有公司 57.40%股權，股權結 構穩定，股權穿透后公司實控人為北京市人民政府國資委。

耿超國企改革經驗豐富，優化公司管理機制。2022 年 5 月，耿超出任公司董事長，其 具有豐富的國企改革經驗，曾歷任北京市國資委政策法規處副處長、全面深化市屬國資國企 改革工作辦公室主任。上任后，通過精簡董事會人員數量，優化管理層結構，改善激勵機制， 提高公司的治理效率。2022 年，公司董事會成員由 15 人精簡至 7 人，其中獨立董事 4 人， 實現外部董事占多數的科學結構，進一步提高公司治理的獨立性；新管理層平均年齡較之前 年輕 5 歲，同時建立向貢獻者傾斜的薪酬體系，內部活力進一步提升。

改革成效顯著，公司盈利大幅改善。2024 年公司營收和歸母凈利潤分別為 146.67 億元 （同比+3.20%，下同）和 10.56 億元（+63.74%）；2025Q1 營收和歸母凈利潤分別為 38.27 億元（+6.69%）和 1.65 億元（+61.10%），在行業整體承壓背景下，公司業績逆市增長，主 要受益于大單品燕京 U8 銷量保持高增長和規模效應的形成。2019-2024 年營收和歸母凈利 潤 CAGR 分別為 5.04%和 35.64%，利潤提速明顯，公司逐漸走出低盈利困局，主要原因 為：1）全國化大單品 U8 放量，并形成規模效應。2）供應鏈體系優化，助力提質增效。3） 子公司虧損大幅縮減，公司有效稅率降低。

聚焦大單品 U8，加速全國化打造。由于此前公司缺失全國化的大單品，各地子公司產 品不統一，造成消費者對于燕京啤酒的品牌認知較模糊。2019 年公司推出 8-10 元價格帶的 燕京 U8，集中資源重點培育，致力于打造全國化大單品。近些年，在公司資源的傾斜下， U8 成功放量，帶動公司利潤抬升和產品結構升級，2024 年 U8 銷量達 69.6 萬千升，相較 2020 年接近增長了 6 倍。

U8 拉動產品結構升級，疊加成本紅利，毛利率提升加速。隨著 U8 放量，帶動中高端產 品銷量占比提升，并逐漸釋放規模效應，毛利率提升顯著。2024 年中高端銷量占比為 67.01%， 相比 2019 年提升 12.39pct，其中 U8 占總銷量比例為 17.38%。疊加原材料成本紅利釋放， 2024 年和 2025Q1 公司毛利率分別為 40.72%（+3.09pct）和 42.79%（+5.61pct）。

期間費用率自 2021 年以來呈下降態勢。2024 年公司期間費用率為 21.76%，相比 2021 年降低 4.05pct，其中銷售、管理、財務費率分別減少 2.21pct、1.32pct、0.36pct，主要得 益于：1）公司積極推進產銷分離，員工總數的減少與人效的提升；2）產能利用率提升，帶 來折舊攤銷下降。

積極推進產銷分離，人效提升顯著。之前，各地子公司未形成協同效應，在采購、生產 及銷售上差異較大，制約了盈利能力。2021 年，公司加快推進產銷分離，將生產任務集中 至優質工廠并發揮規模效應，優化相關生產人員，包袱持續減輕。2024 年員工總數相較 2021 年減少 23.64%至 2 萬人，而人均創收與人均創利分別相比 2021 年提升 5 倍和 61%。此外， 公司兌現了員工的激勵，員工人均薪酬較 2021 年提升 44.13%至 14.37 萬元。

提升產能利用率，縮短同業差距。此前公司產能利用率一直維持較低水平，造成折舊攤 銷高，制約了公司盈利能力。隨著規模效應釋放、工藝技術及設備升級，2024 年產能利用 率相比 2021 年提升 6.62pct 至 46.86%，折舊攤銷占收入比例下降 1.59pct 至 4.64%。橫向對比行業啤酒企業，燕京啤酒產能利用率優化空間仍較大。隨著公司持續對多個工廠生產線、 包裝的升級改造，并推動區域特色產品整合，減少 SKU 數量，未來產能利用率有望持續提 升。

子公司虧損減少，公司所得稅率顯著降低。由于子公司大幅虧損，形成了大量遞延所得 稅資產，因此無法抵減所得稅費用，公司有效所得稅率較高。2021 年公司提出“十四五” 規劃，強調子公司減虧目標，深入推行“一企一策”，對虧損企業實行精準幫扶，并制定高管 責任制為核心的減虧方案。2024 年，除燕京母公司、漓泉、惠泉等主要盈利子公司外的其 他子公司虧損額僅為 1.08 億元，相比 2021 年虧損額少 89%。2021 年以來公司凈利率逐年 提升，縮短與行業頭部企業的差距，2024 年歸母凈利率為 7.20%（+2.66pct）。