邁富時發展歷程、主營業務、股權結構與收入情況如何？

全面擁抱 AI 的營銷及銷售 SaaS 領軍企業。

1.訂閱+定制，構建 AI+SaaS 產品體系

國內領先的營銷及銷售 SaaS 解決方案提供商，產品全面融合 AI 能力。公司成 立于 2009 年，聚焦企業營銷與銷售的數字化與智能化，客戶涵蓋零售消費、汽 車、金融、B2B、醫藥大健康、企服、跨境電商等行業領域，現已成長為全球領 先的 AI SaaS 智能營銷云平臺。公司早期基于集客營銷理念，于 2015 年推出面 向中小企業（SMB）獲客的 SaaS 產品——T 云；于 2021 年推出面向大企業 （KA）銷售 SaaS 產品——珍客，向垂域大客戶拓展；2024 年推出 Tforce 營 銷大模型，產品全面 AI 化改造，構建 AI+SaaS 生態體系。

SaaS 從中小客向大客滲透，Agent 從企業向政府拓展，構建完備的產品體系。 公司包括 AI+SaaS、精準營銷、一體機三大業務板塊，其中 AI+SaaS 最為核心， 包括 T 云、珍客兩大業務。2025 年，公司新增面向政府的一體機業務，客戶群 體從中小 B2B 企業拓展到垂直行業大客戶再到政府機關，生態進一步豐富。其中 AI+SaaS 產品依托“Marketingforce 平臺”的“營銷云、銷售云、商業云、分 析云、智能云、組織云”六朵云體系，覆蓋企業獲客、轉化、運營、管理的全生 命周期，使企業能以“一站式”解決方案提升運營效率。

AI 驅動下 SaaS 業務將逐步成為主導，并維持較高毛利率。2024 年，公司 SaaS 業務占營業收入 54%左右，SaaS 中經常性收入（ARR）達 7.8 億元，占 SaaS 業務的 92.2%。我們預計，隨著 AI-Agentforce 中臺的發布，公司的訂閱和定 制化 SaaS 業務將迎來加速發展，未來有望成為主導型業務。毛利率方面，SaaS 毛利率接近 90%，我們認為后續隨著 KA 客戶的拓展，定制化占比將有所提升， 毛利率將呈現下降趨勢，但仍會保持高位；精準營銷服務毛利率約為 15%，主要 系該業務依賴外部廣告流量采購，且面臨互聯網平臺流量價格波動影響，成本管 控彈性相對較弱，后續毛利率將維持穩定。

2.股權結構穩定，外延并購擴張版圖

創始人控股，股權結構穩定。公司創始人趙緒龍通過家族信托和直接持股合計持 有公司股份約 49.51%，為公司實際控制人；非執行董事趙芳琪通過“Fangqi 信 托”持有公司 6.01%的股份。2025 年 5 月 15 日，公司控股股東承諾自 2025 年 5 月 16 日（解禁日）起 12 個月內不會出售公司股份，表明對公司長期發展的信 心。

IPO 與兩次配售充實資金實力，即將實施外延并購擴張業務版圖。自 2024 年 5 月 IPO 起，公司分別募集資金 1.81 億、1.10 億、12.1 億港元，充實賬面資金。 2024 年，公司在一級市場深度布局 AI 與產品并購賽道，重點儲備人工智能、大數據分析、垂直領域解決方案等方向的優質企業。這些標的在技術研發、客戶資 源、產品矩陣等方面與公司形成戰略協同。2025 年，公司計劃實施投資并購，為 全球企業提供一站式數字化升級解決方案，加速拓展業務版圖。

3. 收入重回高增長，費用率進入下行趨勢

收入重回高增長，經調整凈利潤實現扭虧。2019-2024 年，公司營業收入從 2.7 億元增長至 15.6 億元，CAGR 達到 42%；公司 SaaS 業務營業收入從 1.50 億 元增長至 8.42 億元，精準營銷業務從 1.16 億元增長至 7.16 億元，總體呈現協 同發展態勢。2023 年因主動調整優化精準營銷業務客戶結構，在線廣告解決方案服務收入減少導致營收增速短期承壓，2024 年回歸高速增長。2023 年，公司經 調整凈利潤虧損收窄至 0.28 億元，并于 2024 年扭虧，實現 0.79 億元的盈利。 2025 年 8 月 6 日，公司發布盈利預告，2025 年上半年實現歸母凈利潤 3,180- 4,100 萬元，同比顯著扭虧。

毛利率保持穩定，費用率進入下行趨勢。2021 年以來，公司毛利率基本保持穩 定，經調整凈利率持續上行，主要系公司銷售費用率由 32.4%下降至 17.0%，管 理費用率由 19.6%下降至 17.0%，研發費用率由 18.3%下降至 15.7%，經營人 效顯著提升。2022-2024 年，公司分別確認股份支付費用 838 萬元、838 萬元 和 1.55 億元，員工覆蓋技術、銷售、行政等崗位，剔除該影響后費用率仍有較大 下行空間。

控制員工總數，銷售人均創收顯著提升。2021-2024 年，公司銷售人員月均人數 由 1412 人下降至 700 人，主要原因在于：（1）2021 年大力拓展 SaaS 業務， 需要大規模的銷售團隊觸達用戶；（2）2022 年后受疫情影響，部分銷售人員流 失；（3）銷售網絡逐步完善，客戶結構持續優化，AI 技術賦能銷售各環節，有效 降低銷售成本并提升效率。研發、管理及運營、客戶成功人員月均人數小幅波動， 較為穩定。2021-2024 年，公司銷售人均創收從 62 萬元提升至 223 萬元，主 要得益于（1）公司在多個城市建立了完善的銷售網絡，積累了豐富的銷售資源，不斷擴展銷售線索；（2）客戶結構持續優化，高客單價客戶數量增加，貢獻合約 價值 10 萬元以上的客戶數量由 2021 年的 1307 人增長至 2023 年的 2006 人； （3）AI 深度賦能公司銷售各環節，顯著提升銷售效率。

4.客戶粘性高，AI 驅動客單價持續提升

客戶規模與客單價提升，訂閱留存率穩居高位。2019-2021 年，公司 SaaS 業 務付費客戶數與客單價隨企業數字化營銷和銷售需求攀升而穩步上行；2022 年， 受疫情沖擊，部分中小企業經營承壓，客戶數有所收縮但客單價持續增長；2023 年后，宏觀經濟企穩修復，公司加速 SaaS 功能模塊迭代開發，并全面擁抱生成 式 AI 技術，實現客戶數與客單價雙增長。2021 年后，訂閱收入、客戶留存率也 經歷了調整，并于 2023 年后持續改善。我們認為 AI 賦能下，營銷和銷售 SaaS 對客戶降本增收效果顯著，將持續提升客戶粘性。

合同負債印證旺盛需求，調整付費周期后有望重回高增長。2019-2023 年，公 司合同負債由 0.8 億元增長至 5.8 億元，2024 年公司合同負債同比下降 26%， 我們認為主要系公司為提高客戶留存和用戶體驗，調整部分客戶訂閱付費周期所 致。合同負債流動部分主要對應 1 年內需履行的短期訂閱服務，如標準化 SaaS產品的訂閱費；非流動部分為客戶提前支付的超過 1 年期限的服務款項，主要源 于長期戰略合作協議或定制化項目制合同。