同程旅行發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心業(yè)務與財務分析

下沉市場 OTA 龍頭。

1.發(fā)展歷程：同程藝龍強強聯(lián)合，積極拓展躋身行業(yè)前列

同程藝龍攜手，強強合并后赴港上市，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源整合。同程藝龍由同程網(wǎng)和藝龍合并而來，2021 年更名為同程旅行，是中國領先的一站式旅游服務平臺。同程網(wǎng)成立于 2004 年，2014 年成為微信 錢包及手機 QQ 錢包“火車票、機票”入口的獨家運營商；藝龍成立于 1999 年，2016 年成為微信 錢包及手機 QQ 錢包“酒店”入口的獨家運營商；兩者于 2018 年 3 月合并，并在當年 11 月于港交 所上市。按合并后基準，同程藝龍于 15-17 年在中國 OTA 市場的在線交通票務及住宿預訂交易額中 保持了最快增長。此外，公司還積極拓展新業(yè)務領域，如度假和酒管業(yè)務，進一步增強了其在在線 旅游市場競爭力，目前已成功躋身 OTA 行業(yè)前三。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：背靠攜程和騰訊，實現(xiàn)深度賦能

與騰訊、攜程兩大股東深度協(xié)作，股權(quán)相對集中。截至 2024 年末，公司前二大股東分別為攜程和騰 訊，持股比例分別為 24.07%和 20.46%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。同程與兩大股東在業(yè)務層面深入合作， 充分發(fā)揮大股東在流量和旅游供應鏈資源等層面的優(yōu)勢，疊加公司自身優(yōu)秀的資源整合及平臺技術 能力實現(xiàn)快速發(fā)展。

3.業(yè)務拆解：核心 OTA 業(yè)務筑基，收購兼并拓寬業(yè)務邊界

核心業(yè)務為在線旅游平臺，為用戶提供包括交通、住宿預訂及各種配套增值旅游產(chǎn)品及服務。核心 OTA 業(yè)務收入中住宿預訂約占 3 成，交通票務預訂約 5 成，其余則來自酒店管理、廣告服務、景點 門票、商旅服務、配套增值服務收入等。公司以交通票務為引流入口，加大交叉銷售比例，加強住 宿業(yè)務收入變現(xiàn)。作為一站式旅游平臺，截至 2025Q1，公司的線上平臺提供由超過 760 家航空公司 及代理運營的約 45 萬條航線，約 400 萬家酒店及非標住宿選擇、超 17 萬條汽車線路、800 條輪渡 線路及超 1 萬個國內(nèi)旅游景點門票服務。近年來，公司通過收購酒管公司、旅行社、PMS 系統(tǒng)等等 打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并逐步拓展業(yè)務邊界。

用戶客群基數(shù)達新高，用戶價值逐步提升。1）客群基數(shù)：自 2023 年國內(nèi)出行恢復正常以來，公司 各季度的平均月度付費用戶數(shù)（MPU）同比均實現(xiàn)正增長，2024 年以后新用戶增速放緩。公司持續(xù) 探索多個渠道的流量增長潛力，并注重提高運營效率以提升轉(zhuǎn)化率，2025Q1 公司的 MPU 為 4650 萬，同比+9.2%，達到歷史新高水平。2）客群價值：公司通過升級忠誠度計劃，注重吸引和留存高 等級會員，提升用戶質(zhì)量，2024 年 ARPU 已經(jīng)接近疫前水平。

4.財務表現(xiàn)：疫后實現(xiàn)強勁復蘇，核心業(yè)務增速亮眼

疫后營收端快速恢復，業(yè)績亮眼創(chuàng)新高。2023 年以來伴隨旅游市場復蘇，公司營收迅速反彈， 2023-2024 年公司實現(xiàn)營收 119.0 、173.4 億元，同比分別+80.7%、+45.8%。在旅游市場回歸常態(tài)化 運行后，公司通過精細化運營，營收增速依然亮眼，25Q1 公司的營收同比+13.2%。業(yè)績端，疫情期 間公司盈利能力展現(xiàn)出較強韌性，疫后公司經(jīng)調(diào)整凈利潤創(chuàng)下新高，2024 年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤 27.9 億元，同比+26.7%；25Q1 經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+41.1%。

毛利率維持較高水平，2024 年受業(yè)務結(jié)構(gòu)變化影響有所下滑。公司主要業(yè)務為 OTA 平臺，屬于輕 資產(chǎn)運營，毛利率水平較高。受買斷旅游相關產(chǎn)品成本下降的影響，2019-2023 年公司的毛利率由 68.7%提高至 73.5%。2024 年以來受同程旅業(yè)并表影響，度假業(yè)務占比上升，毛利率水平有所下滑至 64.1%，核心 OTA 業(yè)務的表現(xiàn)仍然較為穩(wěn)定，2024 年 OTA 業(yè)務的經(jīng)營利潤率為 26.9%，同比+1.5pct。 銷售費用占比最高，期間費用率整體下行。公司主要費用支出為銷售費用，在整體費用中占比約 60%， 包括廣告及推廣開支、銷售人員薪酬開支等。2019-2022 年，公司采用高投放高收入的增長策略，銷 售費用率水平持續(xù)走高，2023 年以來伴隨著收入端的快速恢復，以及公司降本增效，整體費用率水 平逐漸下行。