同程旅行研究報告：下沉市場OTA龍頭，擁抱大眾旅游時代紅利.pdf

同程旅行研究報告：下沉市場OTA龍頭，擁抱大眾旅游時代紅利。同程旅行：下沉市場的 OTA 龍頭。公司由同程網(wǎng)和藝龍合并而來，是中 國領先的一站式旅游服務平臺，目前已成功躋身 OTA 行業(yè)前三。核心業(yè) 務為在線旅游平臺，為用戶提供包括交通、住宿預訂及各種配套增值旅 游產(chǎn)品及服務。疫后公司業(yè)績迅速反彈并屢創(chuàng)新高，2024 年公司實現(xiàn)營 收 173.4 億元，同比+45.8%；經(jīng)調整凈利潤 27.9 億元，同比+26.7%。

OTA 行業(yè)：受益于旅游市場高景氣度，博弈加劇沖擊有限。1）規(guī)模： 受益于文旅行業(yè)高景氣度，24 年在線旅游市場規(guī)模重回萬億。低線城市 當前滲透率低，且旅游花費增速高，未來為重要增量市場。交通在線預 訂 GMV 占比較高，滲透率超 8 成；住宿在線預訂滲透率仍處爬升階段。 2）格局：當前市場為一超多強，攜程占據(jù)半壁江山，同程，美團，飛豬 等平臺錯位競爭，各立山頭。內(nèi)容、電商平臺加速入局，流量端優(yōu)勢顯 著，但供應鏈資源仍顯不足，對格局沖擊有限。3）議價能力：交通方面， 航司、鐵路供應商集中度高，變現(xiàn)率較低，主要充當引流入口；住宿業(yè) 務方面，酒店集中度相對較低，變現(xiàn)率較高。龍頭酒店集團致力于提升 直銷比例和會員建設，或加劇和 OTA 渠道的競爭，變現(xiàn)率長期有下降壓 力；短期內(nèi)酒店市場供過于求，經(jīng)營承壓，對于 OTA 的導流獲客依賴程 度較高。

公司優(yōu)勢：卡位下沉市場錯位競爭，兩大股東賦能流量&供給。公司超 8 成用戶來自非一線城市，深耕下沉市場多年，與其他 OTA 平臺實現(xiàn)錯位 競爭，有望享受低線市場的行業(yè)紅利。公司與兩大股東騰訊、攜程展開 深度合作。前者為公司提供流量入口，以低成本觸達海量客戶；后者與 公司共享酒旅庫存，以低成本獲取優(yōu)質供應鏈資源。此外，公司也發(fā)力 產(chǎn)業(yè)鏈建設，并積極拓展國際業(yè)務，有望進一步貢獻業(yè)績增量。