鋁土礦供應與需求情況如何？

鋁土礦供應仍存擾動因素，電解鋁產能接近天花板。

1. 進口鋁土礦價格下降，幾內亞發運量同比顯著提升

國內鋁土礦以進口為主。中國是世界上最大的鋁生產國，對鋁土礦的需求巨大且持續增長， 因此大量進口鋁土礦以滿足國內生產需求。幾內亞和澳大利亞是中國鋁土礦進口的主要來源地。 海關總署數據顯示，2024 年中國鋁土礦進口量為 15866.74 萬噸，同比增加 12.34%，其中自 幾內亞進口總量 11011.33 萬噸，占總進口量的 69.40%；第二名是澳大利亞，進口總量 3988.46 萬噸，占總進口量的 25.14%，幾內亞與澳大利亞占比高達 94.54%，是我國目前主要的兩大鋁 土礦進口國。

進口鋁土礦價格下降，幾內亞鋁土礦發運量同比顯著提升。2025 年 1-4 月國內自幾內亞 進口鋁土礦 5305.28 萬噸，同比增加 41.98%。根據 iFinD，截至 6 月 18 日，幾內亞鋁土礦單 價為 74 美元/千噸，月環比下降 2.6%；河南鋁土礦（55%-60%）價格為 610 元/噸，月環比上 升 1.67%。 幾內亞收緊鋁土礦出口，鋁土礦供給存在一定擾動。根據有色金屬工業協會數據，我國鋁 土礦進口依存度逐年提高，2024 年或在 70%以上。而作為最大進口來源國，幾內亞政局常年 不穩，對我國進口鋁土礦供應擾動較大。幾內亞鋁土礦產業發展迅猛，鋁土礦產量在全球占比 逐漸攀升至 20%以上。2025 年，海外鋁土礦增量主要在幾內亞，預計 2850 萬濕噸，海外總增 量或在 3100 萬噸左右。5 月 15 日，幾內亞政府收回了 51 個礦業許可證，其中包括鋁土礦、 黃金、鉆石、鐵礦等多種礦種開采權。5 月 16 日上午，幾內亞礦業局對 Axis 礦區下達停工指 令，據統計，該礦區 2024 年鋁土礦產量 2300 萬噸。考慮到我國鋁土礦進口依賴度較高，后續 需持續關注幾內亞政局對鋁土礦發運量的擾動。

氧化鋁供應過剩格局延續，價格較年初大幅下降。2025 年是國內氧化鋁產能投產的“大年”， 國內新增產能持續增加。根據有色金屬工業協會統計，我國氧化鋁新增產能 1140 萬噸，海外 新增產能 460 萬噸，主要集中在印度和印尼兩國。同時伴隨原料端鋁土礦供應趨緩價格下跌， 氧化鋁價格下跌。5 月以來，受幾內亞政局擾動鋁土礦供應收緊疊加國內部分氧化鋁廠因利潤 下降開始檢修，氧化鋁價格小幅回升。截至 5 月 31 日，根據卓創資訊，氧化鋁價格為 3296.1 元/噸，較年初下降 42%。從利潤來看 5 月氧化鋁理論利潤為 50.52 元/噸，行業呈現微利狀態。

氧化鋁產能利用率持續回落，進口顯著下降。根據卓創資訊，截至 2025 年 1-4 月，中國 氧化鋁產量 2993.1 萬噸，同比增加 9.62%。2025 年 5 月，國內建成氧化鋁產能 11242 萬噸， 運行產能 8950 萬噸，產能利用率回落至 79.90%。由于氧化鋁供應充足且價格維持低位，2025 年前 4 月國內進口氧化鋁 9.95 萬噸，與 2024 年同期的 114.73 萬噸相比，顯著下降 91.33%。

2025 年 3 月工信部等十部委印發《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027 年）》，方案 指出我國氧化鋁、鋁加工材產能擴張較快，企業同質化競爭加劇，部分地區資源、環境承載壓 力較大，亟需優化產業結構和區域布局，促進產業發展模式由規模擴張向質量效益提升轉變。 其中指出要穩慎建設氧化鋁項目。新改擴建氧化鋁項目能效須達到強制性能耗限額標準先進值 和環保績效 A 級水平。在政策的指導下，氧化鋁后續產能投放將受到一定約束。

中國是世界最大的電解鋁生產國。電解鋁是指通過電解熔融氧化鋁而得到的金屬鋁，也被 稱作原鋁。電解鋁產品廣泛應用于建筑、交運、電力、家電、包裝等傳統領域。由于電解鋁生 產需要消耗大量的電能，我國電解鋁產能主要集中在西北、西南和山東等地區。2024 年全球電 解鋁產量為 7181.62 萬噸，國家統計局數據顯示，中國電解鋁產量為 4338.5 萬噸，是世界最 大的電解鋁生產國。 電解鋁建成產能接近產能天花板，電解鋁供給逐步剛性。由于國內電解鋁行業政策宏觀調 控，環保政策逐步趨嚴，供給側改革等因素影響，2018 年頒布的《關于電解鋁企業通過兼并重 組等方式實施產能置換有關事項的通知》確立了我國電解鋁產能天花板約為 4500 萬噸。2025 年 5 月，我國電解鋁建成產能和運行產能分別為 4520.2 萬噸和 4413.9 萬噸，產能利用率為98.2%，全國電解鋁產能已接近上限，進一步提升空間有限。

2. 需求：下游行業需求保持分化

鋁具有便攜性、導電性、導熱性、可塑性、耐腐蝕性，鋁合金相較于其他金屬材料，具有 綠色、環保、高效、高精度和可循環使用等綜合優勢，已成為除鋼鐵外世界上應用最廣的金屬。 通過將鋁錠通過熔鑄、軋制、擠壓和表面處理等多種工藝和流程， 生產出鋁板、帶、箔、管、 棒、型鋁等多種產品，主要應用于房屋建筑、交通運輸、電力、包裝、電子電器等領域，其中 建筑及交通運輸用鋁占比達到近 50%。 鋁材加工開工情況分化較為明顯。從需求端來看，受下游領域景氣程度影響，鋁材開工情 況分化較為明顯。受益于新能源及家電領域的需求，鋁板帶、鋁箔等呈現較高景氣度；電力投 資保持高增速，進一步拉動輸變電設備用鋁需求。但由于建筑行業景氣度較弱，對鋁型材開工 率有所壓制。整體來看，2025 年電解鋁實際消費量或將繼續增長，但增幅可能放緩。

2.1. 地產：市場表現溫和，用鋁需求同比減少

鋁合金被廣泛應用于門窗框架、幕墻、屋頂以及隔墻等建筑結構和裝飾設計中，特別是在 房屋竣工階段對鋁的使用量最為密集。 2025 年 1-4 月房地產市場表現溫和，用鋁數據同比跌幅超過 3%。根據國家統計局數據， 4 月地產建筑市場屬于傳統旺季，用鋁需求環比繼續提升，但增幅不及 3 月，受關稅戰影響鋁 價受重挫，部分型材廠集中下單，帶動一定用鋁需求提升。據國家統計局最新發布的數據來看， 1-4 月份，全國房地產開發投資 27730 億元，同比下降 10.3%；其中，住宅投資 21179 億元， 下降 9.6%。1—4 月份，房地產開發企業房屋施工面積 620315 萬平方米，同比下降 9.7%。其 中，住宅施工面積 431937 萬平方米，下降 10.1%。房屋新開工面積 17836 萬平方米，下降 23.8%。 其中，住宅新開工面積 13164 萬平方米，下降 22.3%。房屋竣工面積 15648 萬平方米，下降 16.9%。其中，住宅竣工面積 11424 萬平方米，下降 16.8%。1-4 月份，新建商品房銷售面積28262 萬平方米，同比下降 2.8%，降幅比 1-3 月份收窄 0.2 個百分點；其中住宅銷售面積下降 2.1%。新建商品房銷售額 27035 億元，下降 3.2%；其中住宅銷售額下降 1.9%。4 月末，商品 房待售面積 78142 萬平方米，比 3 月末減少 522 萬平方米。其中，住宅待售面積減少 455 萬 平方米。 根據卓創資訊數據顯示，2025 年 1-4 月房地產市場用鋁量為 576.42 萬噸，同比去年減少 3.44%。整體來看，4 月房地產市場延續溫和態勢，但限于竣工數據的疲弱，用鋁需求同比繼 續下滑，但較去年同期跌速放緩。5 月份市場迎來國內央行降準降息及地產領域的等多重增量 措施，或對房地產市場形成一定帶動，預期用鋁需求同比跌幅將有收窄。

2.2. 汽車：汽車產銷累計同比保持增長，新能源汽車產銷累計同比保持較快增長

鋁合金具有質量輕、強度高、耐腐蝕等特性，在汽車車身結構件、懸掛系統、發動機部件、 輪轂上有廣泛應用，可以減輕車身重量，提高車輛的操控性能、行駛穩定性、發動機效率和燃 油經濟性。目前鋁合金已成為汽車輕量化主要用材。根據富寶咨詢，2020 年我國傳統乘用車的 耗鋁量為 138.6kg/輛。根據 2020 中國汽車工程學會所編制的《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，2025 及 2030 年我國乘用車單車用鋁量將分別達到 250 和 350kg。在燃油車輕量化以及 新能源車高速發展情況下，交通用鋁需求將持續增長。 汽車累計產銷同比保持增長。根據汽車工業協會的數據，2025 年 5 月，汽車產銷分別完 成 264.9 萬輛和 268.6 萬輛，同比分別增長 11.6%和 11.2%。1-5 月，汽車產銷分別完成 1282.6 萬輛和 1274.8 萬輛，同比分別增長 12.7%和 10.9%。 新能源汽車產銷累計同比保持較快增長。根據汽車工業協會的數據，5 月，新能源汽車產 銷分別完成 127 萬輛和 130.7 萬輛，同比分別增長 35%和 36.9%；新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 48.7%。1-5 月，新能源汽車產銷分別完成 569.9 萬輛和 560.8 萬輛，同比分 別增長 45.2%和 44%；新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的 44%。 汽車出口保持較快增長。2025 年 5 月，汽車整車出口 55.1 萬輛，同比增長 14.5%。新能 源汽車出口 21.2 萬輛，同比增長 1.2 倍。1-5 月，汽車整車出口 249 萬輛，同比增長 7.9%。 新能源汽車出口 85.5 萬輛，同比增長 64.6%。 4 月汽車用鋁同比提升 14.37%。根據富寶資訊監測數據顯示，2025 年 4 月份，國內汽車 市場用鋁量為 37.98 萬噸，同比提升 14.37%。隨著“兩新”政策效應持續顯現，相關政策持 續發力，汽車行業消費平穩增長，將繼續拉動對鋁材需求。

2.3. 家電：空調、洗衣機等白電產量保持較快增長

鋁材在家電領域應用廣泛，憑借其輕質、高導熱性、耐腐蝕及美觀易加工等特性，成為制 冷設備散熱器與冷凝器的首選材料，可提升散熱效率并降低能耗；在家電外殼方面，鋁合金廣 泛用于筆記本電腦、空調、冰箱等產品，既能實現復雜造型設計，又具備電磁屏蔽功能，同時 框架、面板等部件也采用鋁材以增強結構穩定性；此外，洗衣機水箱、熱水器加熱元件等內部 結構件利用鋁材耐腐蝕和耐熱特性延長設備壽命，電路板等散熱部件則依托其高導熱性保障智 能家電穩定運行。 1-5 月空調、洗衣機等白電產量保持較快增長。根據國家統計局數據，2025 年 1-5 月，我 國空調累計產量 13490.90 萬臺，同比上升 5.90%；家用洗衣機產量 4911.50 萬臺，同比上升 9.30%；家用電冰箱累計產量 4071.30 萬臺，同比下降 1.50%；彩電累計產量 7549.30 萬臺， 同比下降 4.90%。

2.4. 長期來看鋁行業供需偏緊，上游或維持高景氣度。

短期電解鋁價格重心窄幅下移。根據卓創資訊數據，進口方面，受內外價差、國內用量影 響，預計 5 月進口量將有窄幅減少，但整體維持高位，預估 5 月份原鋁進口量或在 20 萬噸左 右。出口方面，由于國內對原鋁出口限制較大，因而預計原鋁出口波動有限。受關稅政策緩和 影響，鋁材及鋁制品出口預計將有改善，搶出口支撐表現。產量方面，預計 6 月份產能運行無 明顯波動，區域間產能繼續微幅調整。需求方面，下游需求預計放緩，主要受“搶出口”降溫、 淡季壓力提升所致。供應穩定而需求壓力提升背景下，預計平衡有所轉變，庫存轉為窄幅累積 狀態。預計 6 月份電解鋁市場或震蕩中走弱，價格重心窄幅下移。

長期來看鋁行業供需偏緊，上游或維持高景氣度。宏觀面來看，中美關稅緩和、國內經濟 表現強于預期，對用鋁需求有帶動作用。從供給端來看，國內鋁土礦對外依存度較高，2024 年國內鋁土礦依存度超過 70%，其中幾內亞鋁土礦進口量占比為 70%左右。考慮到幾內亞政局 對鋁土礦發運量的擾動，鋁土礦供需緊張問題或將持續。截至 2025 年 5 月，我國電解鋁建成 產能為 4520.2 萬噸，已經接近產能上限。在整個產業鏈供給較為剛性的情況下，氧化鋁和電 解鋁等產品仍易漲難跌，鋁行業或維持高景氣度。從市場估值來看，鋁行業的市盈率（TTM） 從 2022 年的 16 倍下降至 2025 年的 12 倍，具有一定的配置價值。