鋁土礦資源儲量、格局及需求情況如何？

2025 年原鋁供給增速回落，氧化鋁緊缺格局緩解。

1. 鋁土礦資源屬性顯現(xiàn)，對外依存度提升

鋁土礦是以三水鋁石、一水鋁石為主要礦物組成的礦石統(tǒng)稱，其 90%用量用于生 產(chǎn)氧化鋁。根據(jù) USGS，截至 2023 年末，全球鋁土礦儲量約為 300 億噸，2023 年全球 鋁土礦產(chǎn)量約 4 億噸，靜態(tài)儲采比為 75 年。幾內(nèi)亞、印尼、澳洲等鋁土礦資源較豐 富，但就國內(nèi)而言，截至 2023 年末，中國鋁土礦儲量為 7.1 億噸，2023 年中國鋁土 礦產(chǎn)量約為 9300 萬噸，靜態(tài)儲采比僅為 7.6 年。

中國進(jìn)口鋁土礦的礦源地以幾內(nèi)亞為主。自 2018 年以來，中國從幾內(nèi)亞進(jìn)口的 鋁土礦數(shù)量大幅增加，而從其他國家，如：印度、馬來西亞、印尼、澳大利亞等國家， 進(jìn)口數(shù)量增長有限。2023 年中國從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦 9913 萬噸，占中國進(jìn)口總量的 70%。受河南、山西鋁土礦大面積持續(xù)停產(chǎn)影響，2024 年以來，國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)不足 且礦石品位不佳，導(dǎo)致氧化鋁企業(yè)不斷加大進(jìn)口鋁土礦的使用，進(jìn)口鋁土礦量再創(chuàng)歷 史新高，2024 年 1-10 月，中國累計(jì)進(jìn)口鋁土礦 13174 萬噸，同比增長 12.0%，其中， 幾內(nèi)亞仍為最主要的進(jìn)口礦來源國，約占進(jìn)口礦量的 70%，澳大利亞位居第二，約占 進(jìn)口礦量的 25%。

我們按照 1 噸氧化鋁消耗 2.5 噸鋁土礦計(jì)算，2023 年中國從幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土 礦可以生產(chǎn)氧化鋁 3965 萬噸，而 2023 年中國氧化鋁產(chǎn)量 8244 萬噸，使用幾內(nèi)亞礦 石生產(chǎn)的氧化鋁在中國氧化鋁產(chǎn)量占比為 48%。自 2021 年以來，幾內(nèi)亞政權(quán)多次出 現(xiàn)不穩(wěn)定情況，且?guī)變?nèi)亞的運(yùn)輸也會受到海運(yùn)運(yùn)力及海運(yùn)費(fèi)波動影響。對中國氧化鋁 企業(yè)而言，資源的保障力度存在不確定性。 2023 年以來，受部分地區(qū)礦山復(fù)墾、安全檢查、露天礦整改導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)偏 緊。2023 年，全國鋁土礦產(chǎn)量為 6552 萬噸，同比下降 3.4%；2024 年 1-10 月，全國 鋁土礦產(chǎn)量為 4802 萬噸，同比下降 14.4%。庫存方面，截至 2024 年 10 月，全國鋁 土礦庫存為 4023 萬噸，同比減少 664 萬噸。價格方面，截至 2024 年 12 月 6 日，山 西高/低品位鋁土礦均價分別同比上漲 7.3%/20.8%、河南高/低品位鋁土礦均價分別 同比上漲 4.8%/13.7%、進(jìn)口鋁土礦 CIF 均價同比上漲 33.1%。2025 Q1 來看，受國內(nèi) 礦山復(fù)產(chǎn)緩慢、秋冬季節(jié)重污染天氣橙色預(yù)警影響礦石公路運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懀瑖鴥?nèi)鋁 土礦供給或?qū)⒕S持緊張格局。

 氧化鋁供給階段性緊缺，價格大幅上漲

氧化鋁生產(chǎn)的主要原材料包括鋁土礦、煤炭和液堿等。鋁土礦是生產(chǎn)氧化鋁的最 重要原料之一，生產(chǎn) 1 噸氧化鋁需要 2.5 噸鋁土礦，同時需要 0.13 噸燒堿、0.25 噸 石灰及 0.5 噸煤炭。2023 年中國氧化鋁產(chǎn)量增速為 0.7%，氧化鋁凈進(jìn)口量同比減少 41 萬噸，而電解鋁產(chǎn)量（氧化鋁下游需求）增速為 3.4%。2023 年國內(nèi)氧化鋁過剩量 316 萬噸，過剩幅度連續(xù)兩年出現(xiàn)收窄。

2024 年，受制于鋁土礦供應(yīng)不足，以及安全、環(huán)保等因素的影響，國內(nèi)氧化鋁 企業(yè)規(guī)模性減產(chǎn)，雖然之后在氧化鋁價格大幅上漲的推動下氧化鋁企業(yè)努力復(fù)產(chǎn)，但 產(chǎn)能恢復(fù)速度仍然較慢，截至 2024 年 11 月，全國氧化鋁開工率為 84.2%。2024 年 1-10 月，全國氧化鋁產(chǎn)量為 7069 萬噸，同比增長 2.9%。截至 2024 年 10 月末，中國 氧化鋁建成產(chǎn)能為 10402 萬噸/年，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為 8815 萬噸/年。

目前國內(nèi)氧化鋁在建產(chǎn)能較多，電解鋁產(chǎn)量見頂后，氧化鋁價格將從供需驅(qū)動轉(zhuǎn) 為供給驅(qū)動。根據(jù)百川盈孚，2025 年預(yù)計(jì)將有 1280 萬噸氧化鋁產(chǎn)能集中投產(chǎn)。截至 2024 年 12 月 6 日，全國氧化鋁均價為 5751 元/噸，同比上漲 92.0%。2025 年來看， 隨著氧化鋁新增產(chǎn)能的釋放，氧化鋁緊缺格局或有所緩解，屆時氧化鋁價格中樞或?qū)?下移。

電解鋁國內(nèi)增量有限，海外投產(chǎn)進(jìn)度慢

20 世紀(jì) 90 年代中期以來，中國有色金屬行業(yè)制定了“優(yōu)先發(fā)展鋁”的方針，鋁 行業(yè)投資力度明顯加大。2000-2023 年，中國電解鋁產(chǎn)量從 299 萬噸增至 4198 萬噸。 由于未批先建情況嚴(yán)重，中國電解鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，這種違規(guī)建設(shè)情況在 2017 年得 到遏制。2017 年 4 月，發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部出臺《清理整頓電解 鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動工作方案》，主要整頓對象是在產(chǎn)和在建的違法違規(guī)項(xiàng) 目。2018 年 1 月，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換 有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確了產(chǎn)能置換的方式、可用于置換指標(biāo)的范圍以及截至?xí)r間表。 對于違法違規(guī)的項(xiàng)目，可以通過購買合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)的方式讓產(chǎn)能合法化，對于無法購 買產(chǎn)能指標(biāo)的產(chǎn)能均屬于違規(guī)建設(shè)產(chǎn)能。

截至 2024 年 11 月末，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為 4394 萬噸，全國電解鋁建成產(chǎn)能 為 4502 萬噸，電解鋁開工率為 95.6%，電解鋁產(chǎn)能利用率為 97.75%。由于電解槽每 年需要例行檢修，我們認(rèn)為當(dāng)前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近上限。我們預(yù)計(jì)，無論是產(chǎn)能 還是產(chǎn)量，國內(nèi)供給端新增有限。

2024 年 1-10 月，全國電解鋁產(chǎn)量為 3639 萬噸，同比增長 4.3%。2024 年以來， 中國鋁行業(yè)總體生產(chǎn)較為穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)因各種不可抗力導(dǎo)致的規(guī)模化減產(chǎn)，特別是 二季度隨著云南電解鋁企業(yè)的快速復(fù)產(chǎn)和內(nèi)蒙古新建項(xiàng)目的建成投放，生產(chǎn)能力加 快提升，運(yùn)行產(chǎn)能和開工率均創(chuàng)歷史新高。目前來看，云南電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能已全 部釋放完畢，2024 年 1-10 月，云南電解鋁產(chǎn)量為 448.97 萬噸，同比增長 23.0%。

目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能上限已定，全球電解鋁供給增量主要靠海外地區(qū)，包括：鋁 土礦資源豐富的印尼及能源豐富的中東地區(qū)。但是，電解鋁廠屬于重資產(chǎn)、重基建企 業(yè)，整體建設(shè)進(jìn)度較慢。而且印尼等東南亞國家屬于島國，電力供應(yīng)是項(xiàng)目建設(shè)的瓶 頸。

2.內(nèi)外需有望共振，鋁需求穩(wěn)健增長

2.1 鋁需求廣泛，中國是全球最大消費(fèi)國

根據(jù)安泰科，2023 年，中國原鋁產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的 59.1%，原鋁消費(fèi)量約占全 球消費(fèi)量的 61.1%。中國是全球最大的電解鋁消費(fèi)國，國內(nèi)下游消費(fèi)領(lǐng)域集中在建筑 結(jié)構(gòu)、電子電力、耐用消費(fèi)品和機(jī)械裝備等行業(yè)。2023 年全國電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)中， 建筑結(jié)構(gòu)/電子電力/交通運(yùn)輸/鋁材及鋁合金出口/耐用消費(fèi)品/包裝容器/機(jī)械裝備 /其他領(lǐng)域鋁消費(fèi)量占比分別為 33.8%/17.5%/12.7%/11.8%/11.1%/6.3%/3.9%/2.9%。 根據(jù) SMM，2024 年前三季度，中國電解鋁消費(fèi)量為 3351 萬噸，同比增長 5.8%。

2.2 鋁是替代性材料，應(yīng)用場景不斷增加

從地產(chǎn)竣工端的鋁合金門窗到新開工端的鋁模板，到鋁制家具及封邊材料；再到 電力電纜領(lǐng)域，均可見到鋁的身影。鋁作為一種替代性材料，應(yīng)用場景不斷增加。根 據(jù)中國有色金屬報，目前，銅鋁復(fù)合材料在作高頻導(dǎo)線、大電流導(dǎo)電排等用途時，其 導(dǎo)電性能幾乎與純銅導(dǎo)體相同。與銅排相比，使用銅鋁復(fù)合電力扁排可節(jié)約用銅量 65%-80%。同樣，在家電行業(yè)也掀起了以鋁節(jié)銅的熱潮，2010-2020 年間，冰箱換熱 器經(jīng)歷了全銅到全鋁的轉(zhuǎn)變，以鋁節(jié)銅量大幅提高。在空調(diào)行業(yè)，以鋁節(jié)銅的技術(shù)也 已逐步趨向成熟，如鋁制換熱器的耐腐蝕、鋁合金釬焊工藝、鋁制換熱器換熱效率保 障等問題，逐步得到解決。在交通運(yùn)輸和建筑領(lǐng)域，以鋁節(jié)銅也受到消費(fèi)者青睞。

在傳統(tǒng)的建筑領(lǐng)域，鋁的需求主要與房地產(chǎn)新開工和竣工端的需求有關(guān)。2024 年 1-10 月，全國房屋新開工面積為 6.12 億平方米，同比下降 22.6%；全國房屋竣工面 積為 4.20 億平方米，同比下降 23.9%。從長期看，由于國內(nèi)地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的下滑， 按照新開工到竣工 2-3 年滯后期計(jì)算，未來鋁在傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域中的需求可能會出現(xiàn) 下降。但是短期看，受益于一系列增量政策的支持，房地產(chǎn)基本面有望筑底回暖，將 拉動建筑用鋁需求改善。2024 年 11 月，建筑鋁型材 PMI 指數(shù)為 60，高于上年同期 11，印證 2024 年鋁在傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域需求降幅或低于市場預(yù)期的邏輯。 鋁在新能源汽車中應(yīng)用于車身、車輪、底盤、防撞梁、底板、電池殼等。我們假 設(shè) 2024-2026 年國內(nèi)新能源汽車單車用鋁量分別為 230/240/245 公斤。我們假設(shè) 2024-2026 年中國新能源汽車銷量分別為 1100/1250/1350 萬輛、單車用鋁量分別為 230/240/245 公斤，則鋁在新能源汽車領(lǐng)域需求量分別為 253/294/331 萬噸，分別同 比增加 54/41/37 萬噸。

鋁在光伏領(lǐng)域應(yīng)用于光伏組件和分布式光伏支架。根據(jù) SMM 的預(yù)計(jì)，光伏邊框 1GW 光伏裝機(jī)量消耗 0.65 萬噸鋁、光伏支架 1GW 裝機(jī)量消耗 0.7 萬噸鋁，則 1GW 光 伏裝機(jī)耗鋁量 1.35 萬噸。我們假設(shè) 2024-2026 年中國光伏新增裝機(jī) 205/221/242GW， 同時，我們假設(shè)光伏用鋁材含鋁量為 66%，則光伏領(lǐng)域用鋁量分別為 277/298/327 萬 噸，分別同比-10/+14/+19 萬噸。

2.3 2024 年電解鋁需求端保持較高增速

根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì) 2024-2026 年全國電解鋁需求量分別為 4482/4559/4622 萬噸，分別同比增加 198/77/62 萬噸；其中，建筑結(jié)構(gòu)用鋁量分別為 1390/1369/1369 萬噸、電子電力用鋁量分別為807/852/877萬噸、交通運(yùn)輸用鋁量分別為610/654/691 萬噸、鋁材及鋁合金出口用鋁量分別為 607/613/613 萬噸、耐用消費(fèi)品用鋁量分別為 499/499/499 萬噸、包裝容器用鋁量分別為 277/278/278 萬噸、機(jī)械裝備用鋁量分別 為 169/170/170 萬噸、其他行業(yè)用鋁量分別為 124/124/124 萬噸。

從開工率來看，截至 2024 年 12 月 6 日，鋁型材平均開工率為 50.8%，同比下降 6.4pct；鋁線纜平均開工率為 71.8%，同比提高 5.0pct；鋁板帶平均開工率為 72.0%， 同比下降 5.0pct。從庫存來看，受益于下游需求改善，2024Q3 以來，電解鋁社會庫 存持續(xù)去化。截至 2024 年 12 月 6 日，全國電解鋁社會庫存為 54.7 萬噸，同比減少 4.2 萬噸。