全球鋁土礦儲量分布與利潤分析

全球鋁土礦儲量分布相對集中，2024 年鋁土礦供應不穩定。

1.中國：受開采政策趨嚴&污染等因素影響，鋁土礦供應受限

我國鋁土礦平均品位低，近些年產量增速明顯減弱。中國鋁土礦平均含 Al2O3約為 50%， 高于全球 45%的平均水平，但國內鋁土礦平均鋁硅比僅為 5 左右，遠低于全球大于 10 的平均水平。從產量上看，據 iFind 數據統計，我國鋁土礦產量由 2014 年的 5500 萬噸 增長至 2023 年的 9300 萬噸，年復合增速為 6%。從數據上可以發現，2014 年-2018 年 我國鋁土礦產量呈現穩步增長態勢，但 2020 年后，鋁土礦產量增速明顯放緩，主要系國 內鋁土礦經過多年大規模高強度開采后，資源貧化問題日益突出，鋁土礦品位持續下降， 河南、山西等地區供礦鋁硅比已低于 5，開采難度增大。除此之外，國內受開采政策趨 嚴及重污染天氣等因素影響，鋁土礦開采進度不及預期。根據 SMM 統計，自 2006 年以 來，國內陸續出臺部分省份鋁土礦開采安全及環保事項的政策，其中 2018 年，國家提出 河南、山西大部分地區禁止新建露天礦。今年以來，山西省發布眾多礦山安全排查整治 的通知，國內鋁土礦開采逐漸趨嚴。另外，今年接連出臺重污染天氣預警等一系列政策， 對于晉豫兩地礦山工作的政策面影響仍有加強作用。近觀 Q4，北方晉豫兩地隨著冬季臨 近，天氣情況的變化以及采暖季相關政策的出臺，或將導致目前礦山開采、復采阻力加 劇，國產礦供應不排除有收緊預期。盡管近年來中國加大了對鋁土礦的勘探投入，然而 增儲效果并不明顯，靜態可采年限一直呈下降趨勢，至 2023 年已降至 7.6 年左右。

2023 年中國鋁土礦資源儲量為 70,752 億噸，同比增長 4.7%。根據中華人民共和國 自然資源部發布的《中國礦業資源報告》數據顯示，2023 年中國鋁土礦資源儲量為 70,752 億噸，同比增長 4.7%。從我國鋁土礦資源分布情況來看，鋁土礦資源分布相對集中，主 要分布于山西、廣西、河南、貴州和云南等地，據百川盈孚數據統計，2023 年五地鋁土 礦產量分別為 2907/1935/951/879/321 萬噸，五地鋁土礦產量占總產量的 75.2%。

對于新增鋁土礦方面，據觀硯報告網統計，2021 年-2024 年 1 月，國內新設立鋁土礦采 礦權 15 個，其中河南省 7 個、貴州省 6 個、廣西壯族自治區和云南省各 1 個。據此我 們計算，2024 年國內預計新增鋁土礦產能 170 萬噸，2025 年新增 205 萬噸，2026 年新 增 60 萬噸，但國內受到安全環保趨嚴、重污染天氣等因素影響，鋁土礦開發力度或不及 預期，需時刻關注鋁土礦項目建設情況。

幾內亞：2024 年罷工事件&雨季影響海外礦石供應，季節性擾動或成為定律

幾內亞鋁土礦資源豐富，平均品位高達 45%-62%。幾內亞位于非洲西部，西瀕大西 洋，北鄰幾內亞比紹、塞內加爾和馬里，東與科特迪瓦接壤，南與利比里亞和塞拉利昂 接壤，自然資源豐富。2023 年幾內亞的鋁土礦儲量為 74 億噸（世界第一），號稱“鋁礬 土王國”，其特點是大多可露天開采，礦石品位高，氧化鋁平均含量高達 45%~62%，二 氧化硅含量 1%~3.5%；礦產貯藏集中。對于鋁土礦分布來看，下幾內亞自然區被認為 是全幾內亞最好的鋁土礦礦區，礦產主要分布在福里亞（Fria）、金迪亞（Kindia）和博凱 （Boke）地區。中幾內亞自然區內鋁土礦主要分布在拉貝（Labe）、高瓦爾（Gaoual）以 及圖蓋（Tougue）地區，其中拉貝地區鋁土礦儲量約 4.6 億噸，氧化鋁含量達 46.7%， 二氧化硅含量 1.88%；高瓦爾地區鋁土礦儲量約 4.6 億噸，氧化鋁含量達 48.7%，二氧 化硅含量 2.1%；圖蓋和上幾內亞的達博拉（Dabola）地區也有近 20 億噸鋁釩土，氧化 鋁含量達 44.1%，二氧化硅含量 2.6%。

世界最大的富塔賈隆-曼丁哥鋁土礦省位于西非的幾內亞共和國、馬里和幾內亞比紹的 領土上，是幾內亞最主要的鋁土礦資源地。FDM 礦區位于 Fouta Djallon 高原和 Mandingo 山脈，它從西到東的總長度超過 820 公里，寬度為 285-325 公里，占地面積約 11.1 萬 平方公里，占熱帶地區總鋁土礦資源的 50%以上，其鋁土礦資源約 471 億噸，品位＞ 40%，是世界最大的鋁土礦資源地。幾內亞作為主要國家擁有該礦區 97.1%的資源。幾 內亞有 13 個主要的鋁土礦開采和出口公司，其中 3 個位于卡姆薩爾港（CBG、GAC 和 COBAD），1 個位于科納克里港（CBK），2 個位于貝萊爾港（ALUFER 和 SPIC），3 個在 里約努涅斯河（SMB，CDM China，AMR-TM），4 個在科卡亞（CHALCO，KIMBO， ASHAPURA 和 AGB2A）。

2020 年以后幾內亞鋁土礦產量提升至全球第二水平，產量增速較快。根據陳喜峰《全 球鋁土礦資源分布特征、勘查開發格局及展望》報告數據顯示，幾內亞鋁土礦產量由 2014 年的 2028.8 萬噸增長至 2023 年的 9700 萬噸，年復合增速高達 19%。從產量增速上看， 2016-2020 年鋁土礦產量增長較快，平均增速達 34.5%。2021 年至 2023 年平均增速維 持 3.4%左右。根據長江有色網預測，2024 年幾內亞鋁土礦產能預計將增加 2750-2800 萬噸，因 2024 年突發幾內亞油氣庫爆炸和罷工事件干擾，故謹慎下調 2024 年幾內亞鋁 土礦產能利用率，經我們計算，預計 2024 年幾內亞鋁土礦產量 11,240 萬噸；SMM 預計 2025 年幾內亞鋁土礦產量或增加 2400 萬噸，總產量或達 13,640 萬噸，2024 年和 2025 年產量增速大幅提升至 16%/21%。

幾內亞政治動蕩&罷工事件&雨季影響鋁土礦海外供應，復盤近三年幾內亞鋁土礦進口 數據，可以看到季節性擾動或成為定律。一般來說，5-10 月是幾內亞的雨季，這期間雨 量充沛，全國年均降水量為 3000 毫米，雨季季風較多，尤其是前后的換季期間，因季風 擠壓哈馬丹風，可引發短瞬而猛烈的非洲颶風，6、7、8 月風力最強，下幾內亞沿海地 區的平均風速為早晨 2-6 公里/小時，中午開始加大，18 時后可達到 10 公里/小時。雨 季給幾內亞礦業帶來的影響十分明顯，雨水和大風是兩大影響因素。其中最大的影響因 素是大風，幾內亞鋁土礦都是通過海上過駁，如果風浪過大，過駁設備和駁船的穩定性 差，帶來安全風險，裝船將會暫停。據阿拉丁統計，2019-2023 年幾內亞雨季（5-10 月） 月均發貨量下降在 16%左右，雨季比旱季減少發貨 780 萬噸/年左右，在雨季中，7 月、 8 月、9 月的影響最為嚴重，過去 5 年，這三個月的月均發貨量比其他月份減少 200 萬 噸左右，2023 年減少 170 萬噸左右。根據百川盈孚數據測算，2024 年 5-10 月中國進口 幾內亞鋁土礦同比增速相較 2023 年同期增長率明顯放緩，增速下降 31pct。由此可見， 即使 2025 年幾內亞鋁土礦或有 2400 萬噸增量，但對于中國進口來說仍存在巨大的季節 性擾動。除此之外，近幾年軍事政變和罷工事件也會影響鋁土礦供應。

澳大利亞：世界最大的鋁土礦生產國，鋁土礦海外供應量波動較大

澳大利亞鋁土礦資源儲量位居全球第三，資源稟賦。據 USGS 數據顯示，2023 年澳大利 亞鋁土礦資源儲量為 35 億噸，位于全球第三水平，鋁土礦資源稟賦。澳大利亞鋁土礦產 地分布廣泛，主要集中在西澳大利亞、昆士蘭和新南威爾士等地區。Darling Range 地區 為澳大利亞鋁土礦主產地之一，Darling Range 位于西澳大利亞的伊爾崗克拉通，該區鋁 土礦以紅土型為主，鋁土礦的顯著特點是品位較低，鐵、硅含量高，但對鋁土礦冶煉有 害的可溶性硅含量低，資源潛力巨大。Darling Range 地區鋁土礦根據基巖的種類可分為 花崗巖類鋁土礦和鎂鐵質類鋁土礦，分別以 Jarrahdale 鋁土礦礦床和 Mount Saddleback 鋁土礦礦床為代表。除此之外，澳大利亞的韋帕（Weipa）鋁土礦是全球儲量規模最大的 鋁土礦床，儲量達 10.22 億噸。

近十年全球鋁土礦勘查增量主要來自三個國家，其中澳大利亞增量最多為 9.1 億噸。 2014 以來，一些國家的鋁土礦總量（儲量+資源量，下同）呈增長狀態，也有一些國家 的鋁土礦總量呈減少趨勢。鋁土礦總量增長明顯的國家有澳大利亞、巴西、喀麥隆、中 國、菲律賓、沙特阿拉伯、俄羅斯、印度等，2014-2023 年增長量合計為 26.83 億噸。 其中澳大利亞新發現鋁土礦床 5 個，增長量 9.1 億噸。

力拓集團為澳大利亞最大的鋁土礦開發商之一，其擁有資源總量 26.8 億噸。根據力拓 集團 2023 年年報披露，集團目前擁有澳大利亞 4 個鋁土礦，分別為 Amrun 鋁土礦、East Weipa and Andoom 鋁土礦、Gove 鋁土礦和 North of Weipa 鋁土礦。其資源總量分別為 7.9/4.3/0.1/14.5 億噸，對應 Al2O3 品位為 50.2%/49.9%/47.6%/51.9%。總結來看，力 拓集團擁有澳大利亞鋁土礦資源總量 26.8 億噸，平均品位近 50%，是澳大利亞最大的 鋁土礦開發商之一，地位穩固。

澳大利亞是全球鋁土礦年產量最多的國家，近 4 年產量同比均出現下滑。根據陳喜峰《全 球鋁土礦資源分布特征、勘查開發格局及展望》報告數據顯示，澳大利亞鋁土礦產量由 2014 年的 7863.2 萬噸增至 2023 年的 9800 萬噸，年產量全球占比由 24.50%增加到 30.67%。其中 2014-2019 年產量穩步增長，然而 2020 年受到全球宏觀情緒影響及澳大 利亞鋁土礦過剩影響，部分鋁土礦被迫關停，產量開始下降，截至 2023 年，產量平均下 降幅度達 1.8%，因此我們假設 2024 年和 2025 年鋁土礦產量下降幅度等于 2020-2023 年平均下降幅度的情況下，預計 2024-2025 年鋁土礦產量為 9621/9446 萬噸。

澳大利亞鋁土礦海外供應量波動性較大，未來或持續存在不穩定供應的風險。根據百川 盈孚數據統計，2021 年-2023 年澳大利亞鋁土礦中國進口量由 3408 萬噸增長至 3461 萬 噸，年復合增速僅為 0.8%。據百川盈孚統計，2024 年 1-10 月進口量為 3300 萬噸，與 去年同期相比增長 18%。但 2024 年初由于澳大利亞昆士蘭州發生天然氣管道火災事件， 阻礙了氧化鋁廠滿負荷運轉的能力，造成鋁土礦過剩量增加，鋁土礦出口增幅擴大，預 計氧化鋁廠于 2024 年年底恢復正常生產，屆時將影響鋁土礦出口量，因此我們預計未 來兩年澳大利亞鋁土礦海外供應或存在不穩定風險，澳大利亞鋁土礦中國進口量或維持 3400-3500 萬噸區間震蕩。

印尼：鋁土礦出口禁令或難以松動，預計每年影響中國進口量約 1840 萬噸

據中研網披露，2023 年印度尼西亞鋁土礦資源儲量為 10 億噸，位居全球第六水平。 印度尼西亞鋁土礦資源主要分布在賓坦島、邦加島、勿里洞島、西加里曼丹省和廖內省， 其中西加里曼丹鋁土礦成礦帶是東南亞地區鋁土礦最主要的產地之一，礦床規模大，礦 石質量好，Al2O3 含量在 45%—55%。邦加島鋁土礦 Al2O3 含量在 38.6%—43%，資源 稟賦較好，勘查開發程度較低。印尼鋁土礦礦床類型主要為紅土型，礦石品質較高，勘 查開發程度較低。需引起注意的是，該國礦業政策多變、存在不確定性。

2014 年-2023 年印度尼西亞鋁土礦產量呈現波動性增長，受許可證、征地、電力等問 題影響近三年產量開始出現下滑。根據陳喜峰《全球鋁土礦資源分布特征、勘查開發格 局及展望》報告數據顯示，印度尼西亞鋁土礦產量由 2014 年的 255.6 萬噸增至 2023 年 的 2000 萬噸，年產量全球占比由 1%增加到 5%。其中 2014-2020 年產量穩步增長，然 而 2021 年受到全球宏觀情緒影響及許可證辦理、征地、電力等影響，年產量出現下降， 截至 2023 年，產量平均下降幅度達 8%。根據印尼鋁土礦和鐵礦石企業家協會（APB3I） 的數據顯示，印尼的鋁土礦年產量可達每年 3000 萬噸，但我們認為印尼鋁土礦開發存 在不穩定性，假設 2024-2025 年產量增幅與印尼 2024 年 GDP 目標增幅一致為 5.2%， 則 2024/2025 年鋁土礦產量為 2104/2213 萬噸。

2. 2024 年氧化鋁利潤創歷史新高，2025 年利潤或逐漸向電解鋁企業轉移

2024 年 11 月氧化鋁完全成本增長至 3190 元/噸，礦石成本占比 52%。根據百川盈 孚數據顯示，拜耳法生產 1 噸氧化鋁需要 0.5 噸標煤、2.3 噸鋁土礦、0.15 噸堿和 0.25 噸石灰。據 SMM 統計，2022 年-2024 年 11 月國內氧化鋁完全成本呈現波動式增長，自 2024 年以來，國內鋁土礦價格快速增長，礦石成本占比逐漸提升，截至 11 月底，完全 成本已增長至 3190 元/噸，礦石成本占比已超 50%。因此，未來鋁土礦價格走勢對于氧 化鋁底部價格起到決定性作用，據我們分析，國內鋁土礦面臨環保壓力及污染等問題開 采受限，而海外鋁土礦受季節性影響及政治動蕩供應不穩定，2025 年鋁土礦價格或維持 高位水平震蕩。

氧化鋁利潤高漲帶動國內企業生產積極性，部分企業加大進口礦使用比例，截至 10 月， 山西進口礦占比達 62%。氧化鋁的高利潤在很大程度上拓展了工廠對于礦石品質的要 求范圍，一些低品質礦石投入使用。例如西南某氧化鋁廠年初使用國產礦的鋁硅比超過 5，而隨著當地礦石供應吃緊，2024 年 9-10 月使用國產礦的品質下降至 4.8 個鋁硅比， 而且還不能保證鋁硅比的完全穩定，礦耗從 2.2 升高到 2.4，各方面成本均不同幅度增 加。為保障氧化鋁正常生產，不少地區加大進口礦的使用，根據阿拉丁（ALD）數據，截 至 10 月，山西的進口礦使用比重達到 62%，為歷史新高，河南進口礦使用比重 61%， 也為歷史新高。據阿拉丁（ALD）了解，以目前幾內亞礦 43-45 品位，單噸氧化鋁幾乎 消耗 2.8-2.9 干噸的幾內亞礦石（折合濕噸基本在 3-3.2 左右），如果趕上雨季，礦石的 含水量更高，濕噸礦耗也會更高。這樣核算下來，單噸氧化鋁的礦石公路運費 310-360 元，用 12 月 2 日幾內亞的礦價 97 美元/干噸來計算，單噸氧化鋁的礦價完稅后 1603 元， 綜合計算單噸氧化鋁的礦石成本為 1938 元，若再算上港雜費用等，成本可能達到 2000 元附近（不算堿耗和能耗）。如果用澳礦生產，則礦石成本為 1707 元/噸。相較使用山西 鋁土礦，使用幾內亞礦礦石成本增加 388 元/噸，澳礦增加 97 元/噸。

氧化鋁價格高漲吞噬電解鋁企業利潤，自 11 月中旬開始，行業利潤出現虧損。由于氧 化鋁價格從 2024 年開始一路上升，而中國電解鋁現貨價格支撐力度不足，成本端氧化 鋁價格持續施壓，利潤空間繼續受到擠壓，11 月中旬開始電解鋁行業開始虧損，據百川 盈孚測算，11 月 19 日虧損產能已高達 66%。而 11 月中旬開始氧化鋁現貨價格增長幅 度有所下降，對電解鋁利潤擠壓強度逐漸收窄，截至 12 月 2 日，國內電解鋁行業平均成 本為 21,299 元/噸，利潤虧損 909 元/噸。根據我們統計，2025 年 Q1-Q2 國內新增氧化 鋁產能接近 1000 萬噸，屆時對氧化鋁價格產生一定沖擊，價格或開始回落，因此我們認 為 2025 年氧化鋁利潤可能向電解鋁企業進行轉移，需關注氧化鋁新建項目投產時間及 鋁土礦供應情況。