光大環(huán)境研究報告：垃圾焚燒龍頭迎現(xiàn)金流拐點(diǎn)，分紅提升可期.pdf

光大環(huán)境研究報告：垃圾焚燒龍頭迎現(xiàn)金流拐點(diǎn)，分紅提升可期。公司為垃圾焚燒龍頭，同時水務(wù)及生物質(zhì)等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。截止 2024 年底，公司旗下 環(huán)保能源及綠色環(huán)保板塊合共垃圾發(fā)電產(chǎn)能達(dá) 15.04 萬噸/天，位列行業(yè)第一。大股東 光大集團(tuán)持股公司 43.07%，同時公司控股光大水務(wù)（72.87%）及光大綠色環(huán)保 （69.70%）。2024 年公司歸母凈利潤為 33.77 億港元，其中環(huán)保能源板塊/綠色環(huán)保 板塊/水務(wù)板塊分別貢獻(xiàn) 29.24/-2.90/7.43 億港元，分別占當(dāng)年凈利潤比重為 87%、 -9%、22%。

運(yùn)營收入提升，減值及財務(wù)費(fèi)用降低，公司利潤企穩(wěn)。截止 2024 年底，公司運(yùn)營及財 務(wù)收入占比達(dá) 79%，核心經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)步提升（2024 年公司垃圾焚燒噸上網(wǎng)電量達(dá) 328 度，產(chǎn)能利用率 103%）。與此同時，公司危廢業(yè)務(wù)逐步見底，且公司加大應(yīng)收款回款 力度，國補(bǔ)加速下發(fā)，未來公司減值壓力有望降低。此外，公司融資成本持續(xù)下降，疊 加有息負(fù)債規(guī)模降低，公司財務(wù)費(fèi)用降低（2024 年公司融資成本下降 50 個 bp 至 3.2%， 疊加公司有息負(fù)債下降至 917 億港元，2024 年底公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至 64%，公司當(dāng) 期財務(wù)費(fèi)用節(jié)省 5.21 億港元），公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。

Capex 下降+國補(bǔ)回收，自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，分紅提升可期。伴隨行業(yè)進(jìn)入成熟期， 公司調(diào)整后 Capex 從 2021 年的 228 億港元大幅下降至 2024 年的 51 億港元。同時， 公司應(yīng)收賬款增速明顯放緩（截止 2024 年底，公司應(yīng)收賬款為 211 億港元），我們認(rèn) 為主要得益于國補(bǔ)加速下發(fā)。公司年度國補(bǔ)約 38 億元人民幣/年，其中環(huán)保能源板塊及 綠色環(huán)保板塊各約 19 億元人民幣/年，累計國補(bǔ)拖欠預(yù)計超 100 億元人民幣。伴隨政策 明確推動國補(bǔ)常態(tài)化發(fā)放（2024 年 3 月綠色環(huán)保國補(bǔ)結(jié)算 15.34 億元人民幣），公司 經(jīng)營現(xiàn)金流有望提升（2024 年調(diào)整后的經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá) 95.2 億港元）。綜上，公司 FCF 首次轉(zhuǎn)正至 44.16 億港元，且未來有望進(jìn)一步提升，公司分紅提升潛力突出。

公司股息率達(dá) 6%，未來具備提升空間。公司歷史分紅率約 31%，2024 年公司分紅率 提升至 42%，實(shí)現(xiàn) DPS 穩(wěn)中有升。按照 2024 年公司 0.23 港元/股分紅及最新收盤價， 公司股息率達(dá) 6.04%。伴隨利潤及現(xiàn)金流改善，未來分紅具備提升空間。