零食板塊公司收入及利潤情況如何？

2024年零食板塊內表現分化加劇，其中25Q1因春節錯期影響略有承壓。

1.收入端：2024 渠道托底增長，25Q1 大單品接力高增

從板塊的成長驅動要素看，過去三年以零食量販和抖音電商為代表的高增渠道紅利 延續，對板塊內多數公司起到成長托底的作用；此外，新增的成長邏輯包括大單品、 山姆本土化、海外貢獻等，其中增量貢獻較為明顯的是魔芋大單品，山姆本土化加 速對收入規模相對較小的制造型零食企業彈性更佳，如有友食品。具體來看： 鳴鳴很忙和萬辰集團2024年門店數均超萬家，抖音電商2025年零食GMV或同比略 降速。根據鳴鳴很忙招股書和萬辰集團的財務數據統計，2024年兩家凈增門店數為 7809和9470家至14394和14196家，為過去三年門店數增長最快的一年，對應到收 入體量兩者2024年分別為393億元和323億元，5%的采購需求即可帶來10-20億的收 入增長彈性。抖音電商方面，根據蟬媽媽數據，2024年抖音零食的銷售額為627億元， 同比+35%，25Q1為202億元，同比+16%，在同期高基數下Q1增長有所降速。考慮 2024年下半年抖音弱化低價競爭，流量獲取等難度增加，我們預計2025年零食抖音 電商整體表現或弱于2024年。從上市公司表現看，根據蟬媽媽數據，三只松鼠、衛龍和鹽津鋪子2024年抖音渠道增速較快，25Q1增速均有明顯放緩。

魔芋大單品接棒渠道流量紅利，衛龍和鹽津領銜高增長；鵪鶉蛋因行業競爭等影響， 成長略有調整。根據衛龍財報，2024年其蔬菜制品體量超過面制品達33.7億元，同 比+59%。根據鹽津鋪子公眾號統計，2025年3月末大魔王麻醬味素毛肚單月月銷破 億元，其在2023年末月銷僅為350萬元，目前月銷額較2024年5月翻5倍。2024年鹽 津實現魔芋收入8.4億元，同比+76%。根據艾媒咨詢數據統計，2024年魔芋零食市 場規模已突破120億元，年增長超20%，屬于零食行業中的景氣賽道。此外，2022- 2023年行業熱度較高的鵪鶉蛋因原材料價格低位疊加產品創新度較少，整體處于成 長的調整階段，勁仔2024年鵪鶉蛋整體有所降速，后續需要關注品類的創新節奏和 競爭格局的變化。

分公司來看，2024年和25Q1板塊內分化進一步擴大。萬辰集團領銜行業高景氣，衛 龍和鹽津依托魔芋維持高增，有友食品依托新系統大單品延續成長勢能等，剩余公 司以穩健增長或調整蓄力為主。具體來看，2024年制造型零食公司除了洽洽食品、 桃李面包和好想你外，均實現雙位數以上的增長；渠道型公司中萬辰集團和三只松 鼠在量販和抖音等貢獻下成長較優，與之形成對比的是傳統渠道企業面臨一定的轉 型壓力。單季度看，為了剔除春節錯期的擾動我們綜合Q4和Q1的表現進行分析，制 造型企業中鹽津鋪子和有友食品表現較優秀，洽洽食品、桃李和好想你延續調整態 勢，勁仔食品、西麥食品和甘源食品整體24Q4和25Q1的綜合收入增速慢于2024年 全年，其中甘源調整幅度更為明顯。渠道型企業中萬辰集團在門店爬坡貢獻下同比 高增長，環比Q4略有回落；三只松鼠因春節錯期擾動及線下分銷培育仍需時間， 24Q4和25Q1的綜合表現較2024年有一定回落。

2.利潤端：2024 表現分化，25Q1 多數承壓

毛利率：核心原材料價格波動及渠道結構等影響，板塊內分化明顯。2024年以洽洽 食品、勁仔食品和萬辰集團為代表，三家毛利率提升較為明顯，其中洽洽和勁仔主 要系核心原材料價格同比回落所致；萬辰集團系規模效應等貢獻。鹽津鋪子、西麥 食品和好想你毛利率回落較多，主要系渠道結構調整的影響，凈利率更具參考性。 單季度看，為了剔除春節錯期的擾動我們綜合24Q4和25Q1的表現進行分析，從毛利 率表現看除了萬辰集團，多數公司的毛利率同比均回落。

費用率： 挖潛增效持續，考慮不同公司的成長策略和預期差異，費用投放上存在較 大分化。 銷售費用率層面，以勁仔、甘源和良品鋪子為代表，2024年其銷售費用率 同比均超過1pct，合并24Q4和25Q1看上述三家的投放力度延續，其中甘源和良品逆 勢投放力度進一步加大，此外三只松鼠在加速布局線下渠道下銷售費用率略有提升。 2024年西麥和有友銷售費用率同比略有回落且24Q4和25Q1進一步降低，一方面系 降低線上費用投放及單渠道的規模效應貢獻。管理費用率方面，2024年、24Q4+25Q1 主要上市的零食公司波動均并不明顯，好想你、有友食品和良品鋪子略下降。

凈利率：在渠道結構變化、原材料價格波動及行業競爭等綜合因素影響下，多數企 業利潤端仍面臨較大的壓力，其中重點關注鳴鳴很忙和萬辰集團的利潤表現，制造 型企業關注魔芋大單品的貢獻情況。考慮目前葵花子、部分堅果、棕櫚油等原材料 價格尚處高位波動，以洽洽食品、甘源食品和三只松鼠為代表的企業2025年或仍面 臨一定的利潤壓力；今年成本有明確優勢的是西麥食品。今年利潤端的核心問題在 于渠道型企業如萬辰集團利潤釋放的節奏及魔芋大單品放量帶來的利潤彈性。