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燕京啤酒研究報(bào)告：如何看待燕京啤酒后續(xù)利潤(rùn)改善空間。2023-2027年我國(guó)啤酒總量降幅可控，燕京啤酒份額預(yù)計(jì)穩(wěn)中微增。2023-2027年 中國(guó)啤酒主力消費(fèi)者15-64歲人口數(shù)將小幅回升，給未來(lái)1-2年的國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)提 供消費(fèi)者數(shù)量支撐。同時(shí)，參考美、日、韓、德四國(guó)啤酒市場(chǎng)，人均啤酒用量隨老 齡化、健康意識(shí)升級(jí)以及飲品多元化減少。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)啤酒總量在2023-2035年將以 1.7%的復(fù)合增速縮減，其中2023-2027年受益主力消費(fèi)者數(shù)量短期穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將以-0.9%的復(fù)合增速縮減，未來(lái)2年國(guó)內(nèi)啤酒總量降幅可控。燕京啤酒份額：產(chǎn)品端， 燕京啤酒已成功打造全國(guó)性中高檔成長(zhǎng)性大單品U8，同時(shí)公司擁有清爽、鮮啤兩大 塔基產(chǎn)品，和“1+3”品牌矩陣，產(chǎn)品及品牌勢(shì)能亮眼。區(qū)域端，燕京啤酒深耕北 京、內(nèi)蒙古、廣西等市場(chǎng)，核心市場(chǎng)占有率高，且啤酒各區(qū)域總體競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定， 頭部啤酒份額仍呈集中趨勢(shì)，燕京啤酒份額仍將穩(wěn)中微增。綜合預(yù)計(jì)2023-2027年 燕京啤酒總銷量將以0.5%復(fù)合增速微增，其中預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)主要依靠于相對(duì)穩(wěn)定的 啤酒總量市場(chǎng)以及以U8為代表的大單品帶動(dòng)下每年平均提升0.2pct的市場(chǎng)份額。

U8未來(lái)體量空間還有多大？燕京U8是燕京啤酒收入端在2023-2027年能保持穩(wěn) 健微增的核心驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，同時(shí)也是公司促進(jìn)產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)性升級(jí)、盈利能力提升的 關(guān)鍵。參考8元左右價(jià)格帶在中國(guó)啤酒市場(chǎng)的占比以及產(chǎn)品、價(jià)格高度相似的漓泉 1998在廣西市場(chǎng)燕京啤酒總銷量中的占比，預(yù)計(jì)中性假設(shè)下，到28年公司啤酒總 銷量約400萬(wàn)千升，其中U8占比可達(dá)到約32%，即128萬(wàn)千升。

改革成效穩(wěn)步兌現(xiàn)，對(duì)比同業(yè)空間仍可期。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2028年較2023 年，公司毛利率受益U8占比提升、生產(chǎn)人員及產(chǎn)線優(yōu)化整合以及原料綜合價(jià)格下降 具備7.9pct提升空間；營(yíng)業(yè)稅金率受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)使單價(jià)提升有降低0.7pct的空 間；費(fèi)用率通過(guò)人員優(yōu)化及薪資體系優(yōu)化有降低2.9pct的空間，考慮子公司減虧后 穩(wěn)態(tài)下少數(shù)股東損益占比及實(shí)際所得稅率改善，歸母凈利率總改善空間約8pct。