華住集團股權結構、業(yè)務布局、品牌矩陣、經營模式及財務分析

中國第二大酒店集團，立足中國放眼全球。

華住集團成立于 2005 年，經過近 20 年的發(fā)展，其品牌矩陣由最初的漢庭擴張至目前 31 個品牌，涵蓋經濟型、中檔、中高檔、高檔、奢華、長住，截至 2024 年三季度末，華住 旗下總門店數(shù)量達 10845 家（含 Legacy-DH），門店規(guī)模位居全國第二。同時，根據(jù)美國 《HOTELS》雜志最新公布的“2023 全球酒店集團排名”，公司位列全球第五。

公司股權集中于創(chuàng)始人及董事會執(zhí)行董事長季琦，高管團隊在酒店、投資、法律等多領域 具備深厚功底。根據(jù) 2023 年年報，季琦先生實際持股占比 31%，為公司第一大股東，此 外，高管團隊趙彤彤女士持股 8.4%，其余部分高管均持有一定股份。公司主要股東還包 括永冠控股（22.1%）、東領國際（8.4%）、Invesco Ltd.（9.4%）及 Trip.com（7.0%）。

酒店業(yè)務扎根國內、布局全球。按地理區(qū)域劃分，公司酒店業(yè)務分為大中華地區(qū)及大中華 地區(qū)外。自 2020 年 1 月收購德意志酒店集團（現(xiàn)名華住國際）后，公司經營架構分為 Legacy-Huazhu 及 Legacy-DH。根據(jù)公司官網，截至 2024 年 9 月 30 日，公司旗下酒店 已遍布全球 18 個國家。同時，根據(jù)華住微加盟，2024 年 12 月 28 日，柬埔寨金邊中心 美侖美奐酒店正式營業(yè)，此為華住集團在柬埔寨的首個項目，覆蓋國家增至 19 個。

品牌矩陣完善，核心品牌突出。根據(jù)公司官網，截至 2024 年 9 月，華住集團旗下共經營 31 個酒店及公寓品牌，業(yè)務范圍涵蓋所有細分市場。除經典酒店品牌外，公司通過自主 設計或并購方式實現(xiàn)品牌矩陣拓展，為華住會會員及非會員消費者提供適配的酒店產品和 服務。

經濟型酒店核心品牌為漢庭，中檔酒店核心品牌為全季。從門店數(shù)量上看，漢庭和全季核 心地位突出，是華住旗下門店最多的兩大品牌，其中漢庭門店數(shù) 4057 家，全季門店數(shù) 2708 家，合計 6765 家，兩品牌門店占華住所有門店的 62.4%。

輕資產管理加盟模式助力新店拓展，酒店網絡加速擴張。公司旗下酒店經營模式分為租賃 及自有、特許經營、管理加盟三種模式。從管理加盟和特許經營門店占比上看，截至 2024 年三季度末，Legacy-Huazhu 的 10707 家在營酒店中，94.7%為管理加盟及特許經營模 式，Legacy-DH 的 138 家在營酒店中，44.2%為管理加盟及特許經營模式。從總門店數(shù)量 上看，截至 2024Q3，總門店數(shù)為 10845 家，較 2023 年同期增加 1688 家門店，門店規(guī) 模 同 比 增 速 18.4% 。 整 體 增 速 上 ， 2022-2024Q3 門 店 總 規(guī) 模 同 比 增 速 分 別 為 9.1%/10.0%/18.4%，門店規(guī)模加速擴張。

經濟型酒店占據(jù)半壁江山，中檔酒店占比持續(xù)提升。從各檔次門店占比上看， 2020 年底 至 2024 年三季度，經濟型酒店占比由 64.5%下降 14.1pcts 至 50.4%，盡管占比有所下降 但仍占據(jù)總酒店數(shù)量一半以上；中檔酒店占比由 28.7%增長 11.4pcts 至 40.1%；中高檔 酒店占比由 5.3%增長 2.7pcts 至 8.0%。從各檔次凈增門店數(shù)量上看，2024 年三季度較 2020 年底，經濟型酒店凈開業(yè) 1085 家，中檔酒店凈開業(yè) 2395 家，中高檔酒店凈開業(yè) 508 家。

疫后恢復與增長：自 2023Q1 起，RevPAR 完全恢復至 2019 年同期以上水平，2023Q1 以來平均恢復率 121.2%。拆分到 OCC 和 ADR 來看，ADR 已全面恢復至 2019 年同期以 上，平均恢復率為 126.3%（2023Q1 以來各季度平均），OCC 接近但低于 2019 年水平， 平均恢復率 95.9%（2023Q1 以來各季度平均）。

OCC 與 ADR 恢復率差異背后原因為行業(yè)供需缺口和酒店檔次結構變化。入住率方面，由 于疫后酒店供給快速恢復并持續(xù)增長，其增速較需求端增速更高，使得入住率有所降低。 平均房價方面，支撐房價的最底層因素為單房成本，客房不會低于成本價出售，故拋開其 他因素，僅從供給結構角度看，中檔及以上酒店占比持續(xù)提升必定帶來平均房價的提升。

疫后營收呈現(xiàn)高彈性，毛利率回升并超過疫情前水平。營業(yè)收入方面，得益于疫后需求“報 復性”釋放疊加疫情期間門店規(guī)模持續(xù)增長，結合公司自有的優(yōu)質會員流量，2023 年公 司實現(xiàn)營收 218.8 億元，同比增長 57.9%，同比 2019 年增長 95.2%，2019-2023 年 CAGR 為 18.2%。2024 年前三季度累計實現(xiàn)營收 178.7 億元，同比增長 9.6%。

成本結構變化體現(xiàn)輕資產策略成果，租金占比與人員成本占比此消彼長。公司經營成本主 要由租金、水電費、人員成本、餐飲消費品、折舊攤銷、其他成本構成，其中租金和人員 成本合計占比 50%以上。從結構變化上看，輕資產策略下租金占比由 2019 年的 36.5%下 降至 2023 年的 29.9%，人員成本由 2019 年的 25.8%提升至 2023 年的 32.7%，同時， 折舊攤銷占比由 2019 年的 13.4%下降至 2023 年的 9.3%。

歸母凈利潤疫后扭虧，重回增長區(qū)間。受疫情影響，公司 2020-2022 年持續(xù)虧損，2023 年疫情結束后，當年實現(xiàn)歸母凈利潤 40.9 億元，同比 2019 年增長 130.9%。歸母凈利率 超過 2019 年水平，2023 年及 2024 年前三季度累計歸母凈利率分別為 18.7%、16.8%， 高于 2019 年的 15.8%。