新宙邦發展歷程、股權結構、營收及布局分析

含氟業務望成為推動發展的新引擎。

1.深耕電解液二十余載，開啟有機氟化物新篇章

公司的發展可以分為創業期、快速發展期和全球拓展期三個階段。創業期（1996 年-2001 年）：公司成立于 1996 年，創立初期主要從事己二酸銨系列電容器化學品業務，2001 年公司推出鋰離子電池電解液產品，成為國內最早涉獵鋰電行業的企業之一。

快速發展期（2002 年-2010 年）：2003 年，新宙邦啟動鋰電池電解液的規模化生產，進入快速發展期，2003-2009 年，公司陸續完成了坪山工廠、惠州大亞灣生產基地的建設。2010 年，公司成功在創業板上市。

全球拓展期（2011 年-至今）：電解液板塊，新宙邦同三星、松下、索尼等全球知名公司展開戰略合作，2011 年產品出口比例超過三成；2017年公司收購巴斯夫電解液業務，開啟全球化布局；2023 年波蘭工廠4萬噸電解液正式投產，同年公告美國俄亥俄州工廠建設方案，進一步深化海外布局；2024年末，公司收購江西石磊六氟磷酸鋰資產，補齊電解液一體化布局的最后一環。有機氟化學品方面，公司在 2015 年收購三明海斯福，正式切入特種氟化學品領域；2018 年成立子公司海德福，進入高端氟材料領域；2023年，公司海斯福二期、海德福一期項目投產，落地全國首條千噸級全氟異丁腈產業化產線；2024 年末，公司進一步宣布氟新材料研究中心以及海德福1.5期擴建計劃，擬進一步拓寬對高附加值含氟產品的覆蓋。

公司控股股東為覃九三、周達文、鐘美紅、鄭仲天、張桂文及鄧永紅六位自然人。其中，覃九三和鄧永紅為夫妻關系，六位自然人是一致行動人，截至2024 年 Q3 末，合計持有公司約 36.96%的股權。公司控股股東多數為化學領域科班出身，覃九三先生深耕行業三十余載，從2008 年3月起任公司董事長。

2.有機氟業務收入攀升，貢獻主要毛利

營收規模略有回升，期間費用率整體呈下行趨勢。2024 年前三季度公司實現營業收入 56.67 億元，同比+1.5%；歸母凈利潤7.01 億元，同比-12%。2018-2022 年，公司營業收入規模在電解液板塊的拉動下逐年提升。此后，由于鋰電產業需求增長放緩，行業競爭加劇，雖然公司銷量同比大幅提升，但產品銷售價格持續下跌，銷售額同比僅僅小幅增長，盈利仍然有所下降。費用率方面，公司整體期間費用率從 2018 年的19.2%下降至2024年前三季度的 12.1%，近年來費用管控能力明顯提升。

電解液盈利承壓，有機氟化學品貢獻主要毛利。從毛利結構來看，有機氟化學品成為主要貢獻業務，2024H1 毛利占比為44.3%，毛利率在2020-2023年維持在 62%以上。鋰離子電池電解液受到行業競爭加劇以及材料價格波動等因素的影響，短期盈利能力承壓，截至2024H1，毛利占比由2021年的 67.6%降低至 31.3%，毛利率則由 31.6%降低至13.7%。此外，電容器化學品毛利率保持穩定，半導體化學品板塊受益于集成電路領域產業需求回暖，截至 2024 年 H1，毛利貢獻和毛利率分別提升至8%和44.9%的水平。

3.構筑含氟精細化工生產壁壘，有望填補3M退出后的產能缺口

新宙邦重點布局含氟精細化學品，按照下游應用分類，形成三代產品布局：1）第一代產品針對醫藥/農藥合成中間體或氟橡膠硫化劑等領域，核心產品包括六氟異丙基甲醚、三氟乙酸乙酯、全氟烯醚等；2）第二代產品的核心品類包括氫氟醚、全氟聚醚，目標應用市場為半導體與顯示清洗劑，數據中心、半導體刻蝕設備的溫控液，以及航空等高端領域的潤滑油；3）第三代產品包括全氟異丁腈、氟聚酰亞胺等前沿品類，分別應用于集成電路刻蝕氣體\電力行業的開關絕緣氣體，氫能和柔性顯示領域。

公司打通基礎化工原料到終端產品的完整產業鏈，實現關鍵中間體自供，體系的構建難度較大，形成生產壁壘：1）深加工路徑較長，從上游原料、到合成含氟聚合單體、中間體，再到終端產品，需要歷經多道合成工序；2）每道合成工序會涉及多種副產品，需要對副反應進行嚴格把控、并妥善安排衍生品的回收和分離；3）不同品類合成工藝存在差別，并產生多種中間體、副產品，需要綜合市場需求、產線適配性、環保等因素進行廠房的合理布局和產能的動態調整，才能達到效益最大化。

2023 年，新宙邦有機氟化學品業務收入提升至14.3 億元，2020-2023年復合增速為 36.4%。全氟聚醚是公司第二代產品里的核心品類，可用于生產電子氟化液，有望填補 3M 產能退出形成的巨大缺口。

公司全氟聚醚產能國內領先，可實現對 3M 氟化液產品的替代。公司生產的全氟聚醚（PFPE）產品采用與全球第二大供應商索爾維的氟化液產品相同的技術路線，對標索爾維 Galden®系列產品，有望填補3M退出形成的巨大產能空缺。根據共研產業咨詢數據，2023 年國內PFPE 市場規模接近10.1億元，市場主要被海外廠家占據：其中，60%的需求依賴索爾維供應，其次是科慕公司和日本大金；截至 2024 年底，公司已形成1600噸的規模化產能，位列國內首位。

公司的全氟聚醚產品具備明顯的卡位和領先優勢。1) 產品研發難度大、生產壁壘高：全氟聚醚對技術要求較為嚴格，新產品研發周期長，即便掌握相關技術，在產品性能提升上也面臨很大困難。在規模化生產的過程中，由于 PFPE 聚合物的分子量范圍較為寬泛（約500-15000），反應過程對聚合度的控制難度較大，如何盡可能地將產品分子量控制在氟化液所需要的范圍段，提高產率，需要大量的know-how經驗積累。公司以自有原料生產全氟聚醚，具有生產成本低，質量穩定，生產運行平穩等優點。 2) 認證壁壘：由于溫控液的質量直接影響晶圓生產的優率，產品的裝機驗證周期較長，意味著客戶粘性大、切換成本高。氟化液廠家一旦進入供應商名單，通常會與下游客戶維持長期穩定的供貨關系。當前，公司已實現對晶圓廠客戶的供應，隨著海斯福二期項目全面投產，并于2024年基本完成客戶認證工作，公司有望搶占市場先機。

公司仍有多個產品處于導入、成長階段，潛在業績彈性大。公司布局氫氟醚系列，擁有全氟異丁基甲醚 800 噸，對標3M 的7100 氟化液產品，有望用于潤滑劑沉積導熱流體和半導體精密電子器件清洗等高端場景；2023年公司全球首條千噸級全氟異丁腈產線、百噸級全氟磺酸樹脂產能、百噸級氟聚酰亞胺產能陸續落成，進入試產階段，相關產品分別在電力絕緣、氫能和柔性顯示領域具備較大的應用前景；2024 年末公司進一步宣布海德福1.5期擴建項目，建設高性能氟材料 5000 噸，擬拓寬下游高附加值應用場景，優化產品結構。